MicroStrategy: El destino de la mayor ballena de bitcoin del mundo

Escrito por: Clow

670,000 bitcoins, aproximadamente el 3.2% del suministro total mundial.

Esta es la cantidad de bitcoin que posee MicroStrategy (ahora renombrada como Strategy Inc.) hasta mediados de diciembre de 2025. Como la primera empresa cotizada en bolsa del mundo en adoptar bitcoin como su principal activo de reserva, esta antigua proveedora de software de inteligencia empresarial se ha transformado por completo en una "empresa operativa dedicada al diseño financiero estructurado sobre bitcoin".

El cambio de nombre no es solo una actualización de marca, sino una declaración definitiva de que su estrategia empresarial se ha orientado completamente hacia el "estándar bitcoin".

Sin embargo, al entrar en el cuarto trimestre de 2025, con la intensificación de la volatilidad del mercado y los posibles cambios en las reglas de los proveedores de índices, este modelo, que el fundador Michael Saylor ha calificado como una "innovación financiera revolucionaria", enfrenta su prueba más dura desde su inicio en 2020.

Entonces, ¿de dónde proviene realmente el dinero de MicroStrategy? ¿Puede su modelo de negocio sostenerse en el tiempo? ¿Dónde reside su mayor riesgo?

De empresa de software a "banco de bitcoin"

En 2025, MicroStrategy cambió oficialmente su nombre a Strategy Inc., marcando así una transformación total de su identidad.

La lógica central de esta empresa no es compleja: aprovechar la prima de sus acciones en relación con el valor neto de los activos en bitcoin, para financiarse continuamente y aumentar sus tenencias de bitcoin, logrando así un crecimiento sostenido de la cantidad de bitcoin por acción.

En términos sencillos: mientras el mercado esté dispuesto a valorar las acciones de MSTR por encima del valor de los bitcoins que posee, la empresa puede emitir nuevas acciones para comprar más bitcoin, de modo que la cantidad de bitcoin correspondiente a cada accionista antiguo no disminuya, sino que aumente.

Una vez que este "efecto volante" se pone en marcha, se genera una retroalimentación positiva: sube el precio de la acción → se emiten acciones para comprar bitcoin → aumenta la cantidad de BTC en cartera → el precio de la acción sigue subiendo.

Pero este volante tiene un requisito fatal: el precio de la acción debe mantenerse por encima del valor neto de bitcoin. Si esta prima desaparece, todo el modelo se detiene abruptamente.

¿De dónde viene el dinero? Las "tres armas" de financiación

El origen de los fondos con los que MicroStrategy sigue comprando bitcoin ha despertado mucha curiosidad. Analizando los documentos 8-K presentados por la empresa ante la SEC, se puede identificar claramente que su modelo de financiación ha evolucionado desde los primeros bonos convertibles únicos hasta una matriz de capital diversificada.

Primera arma: Programa ATM — la máquina de imprimir dinero que captura la prima

La fuente principal de fondos de MicroStrategy es la emisión en el mercado de sus acciones ordinarias clase A (MSTR) a través del programa At-the-Market (ATM).

La lógica operativa es sencilla: cuando el precio de las acciones de MSTR supera el valor neto de los bitcoins que posee, la empresa vende nuevas acciones en el mercado y utiliza el efectivo obtenido para comprar bitcoin.

En la semana del 8 al 14 de diciembre de 2025, la empresa vendió más de 4.7 millones de acciones de MSTR, obteniendo unos ingresos netos de aproximadamente 888.2 millones de dólares.

Lo atractivo de esta forma de financiación es que, mientras el precio de la acción esté por encima del valor neto de bitcoin, cada nueva emisión representa un "aumento" y no una dilución para los accionistas existentes.

Segunda arma: Matriz de acciones preferentes perpetuas

En 2025, MicroStrategy dio un paso importante en la innovación de instrumentos de capital, lanzando una serie de acciones preferentes perpetuas para atraer a inversores con diferentes perfiles de riesgo.

En una sola semana de diciembre, estas acciones preferentes obtuvieron 82.2 millones de dólares de STRD.

Estas acciones preferentes suelen estructurarse como dividendos de "retorno de capital", lo que resulta atractivo fiscalmente para los inversores, ya que permite aplazar la obligación tributaria durante al menos diez años.

Tercera arma: "Plan 42/42" — la ambición de 84 mil millones de dólares

Actualmente, MicroStrategy está ejecutando su ambicioso "Plan 42/42".

El plan pretende recaudar 42 mil millones de dólares mediante emisiones de acciones y otros 42 mil millones mediante valores de renta fija entre 2025 y 2027, sumando un total de 84 mil millones de dólares, todo destinado a la compra de bitcoin.

Este plan es una versión mejorada del anterior "Plan 21/21" y refleja la extrema confianza de la dirección en la capacidad del mercado de capitales para absorber sus valores. Esta operación de capital a gran escala convierte a MicroStrategy en un fondo cerrado con exposición apalancada a bitcoin, pero su estructura de empresa operativa le otorga una flexibilidad de financiación que los fondos tradicionales no tienen.

La verdad sobre los rumores de "venta de bitcoin"

Recientemente, han circulado rumores en el mercado sobre la posible venta de bitcoin por parte de MicroStrategy, pero estos no se sostienen frente a los datos financieros y la evidencia on-chain.

A mediados de noviembre y principios de diciembre de 2025, herramientas de monitoreo on-chain (como ArkhamIntelligence) detectaron grandes transferencias de activos desde las carteras controladas por MicroStrategy. Los datos mostraron que unos 43,415 bitcoins (por un valor aproximado de 4.26 mil millones de dólares) se transfirieron desde direcciones conocidas a más de 100 nuevas direcciones. Esto provocó pánico en las redes sociales y llevó el precio de bitcoin a caer por debajo de los 95,000 dólares.

Sin embargo, auditorías profesionales posteriores y aclaraciones de la dirección demostraron que esto no fue una venta, sino una "rotación normal de custodios y carteras". Para reducir el riesgo crediticio de un solo custodio y aumentar la seguridad, MicroStrategy redistribuyó sus activos desde plataformas tradicionales como Coinbase Custody a más direcciones defensivas. El análisis de Arkham indicó que este tipo de operaciones suelen responder a necesidades de seguridad por actualización de direcciones, y no a liquidaciones de activos.

El presidente ejecutivo de MicroStrategy, Michael Saylor, desmintió públicamente estos rumores en varias ocasiones y declaró claramente en Twitter y en una entrevista con CNBC en diciembre: "Estamos comprando, y comprando a gran escala".

De hecho, en la segunda semana de diciembre, la empresa adquirió 10,645 bitcoins a un precio promedio de 92,098 dólares por unidad, lo que refuta directamente las sospechas de venta.

Además, la reciente creación de una reserva de 1.44 mil millones de dólares (USD Reserve) demuestra aún más que la empresa no necesita vender bitcoin para pagar dividendos o intereses de deuda, ya que esta reserva puede cubrir al menos 21 meses de gastos financieros.

El negocio de software ignorado

Aunque las operaciones con bitcoin acaparan la atención mediática, el negocio de software de MicroStrategy sigue siendo la base para mantener su estatus de empresa cotizada y cubrir los gastos financieros diarios.

En el tercer trimestre de 2025, los ingresos totales del negocio de software fueron de 128.7 millones de dólares, un aumento interanual del 10.9%, superando las expectativas del mercado.

Aunque los ingresos por suscripciones crecieron considerablemente, debido a la continua inversión en I+D de IA e infraestructura en la nube, este negocio no generó flujo de caja operativo positivo en los primeros seis meses de 2025. El flujo de caja libre en el tercer trimestre fue negativo en 45.61 millones de dólares, lo que significa que la empresa sigue operando con pérdidas y que la acumulación continua de bitcoin depende completamente de la financiación externa.

Desde el 1 de enero de 2025, MicroStrategy adoptó la norma ASU 2023-08, que exige la revalorización de las tenencias de bitcoin a valor razonable y el registro de los cambios en el beneficio neto del periodo. Este cambio ha hecho que las ganancias contables de la empresa sean extremadamente volátiles. En el tercer trimestre de 2025, gracias al aumento del precio de bitcoin, la empresa registró 3.89 mil millones de dólares en ganancias no realizadas, lo que elevó el beneficio neto trimestral a 2.8 mil millones de dólares.

Las tres espadas de Damocles que cuelgan sobre su cabeza

Aunque MicroStrategy ha reducido el riesgo de liquidación forzosa a corto plazo mediante complejos diseños financieros, sigue enfrentando en el futuro varios riesgos sistémicos que podrían sacudir sus cimientos.

Riesgo uno: exclusión del índice MSCI

El riesgo más inmediato que enfrenta MicroStrategy proviene de la revisión por parte del proveedor de índices MSCI.

MSCI ha iniciado una consulta formal proponiendo reclasificar como "instrumentos de inversión" y no como "empresas operativas" a aquellas compañías cuyo porcentaje de activos digitales supere el 50% del total de activos. Dado que la cantidad de bitcoin que posee MicroStrategy representa la mayor parte de sus activos, si se aprueba esta regla, la empresa será excluida del índice MSCI Global Investable Market Index (GIMI).

Esta exclusión podría obligar a los fondos indexados pasivos a vender entre 2.8 y 8.8 mil millones de dólares en acciones. Esta venta forzosa a gran escala presionaría directamente el precio de la acción, reduciendo la prima sobre el NAV de MSTR. Si la prima desaparece o se convierte en descuento, el "volante" de emitir acciones para comprar bitcoin se detendría por completo.

Riesgo dos: compresión de la prima sobre el NAV y estancamiento de la financiación

Toda la lógica de acumulación de MicroStrategy se basa en que el mercado esté dispuesto a pagar una prima sobre el valor neto de sus activos.

A finales de 2025, esta prima mostró una gran inestabilidad. A principios de diciembre, debido a la preocupación por la exclusión del índice, MSTR llegó a cotizar con un descuento del 11% respecto al valor de los bitcoins que posee.

Cuando las acciones cotizan con descuento, cualquier nueva financiación mediante acciones diluye la cantidad de bitcoin por acción de los accionistas existentes, lo que obligaría a la empresa a detener la acumulación de activos e incluso podría llevar a los acreedores a cuestionar la integridad de los activos. MicroStrategy suspendió por primera vez su programa ATM en septiembre de 2025, lo que refleja la alta sensibilidad de la dirección al múltiplo de valoración.

Riesgo tres: presión de la deuda y precio teórico de liquidación

Al cierre del tercer trimestre de 2025, la deuda total de MicroStrategy era de aproximadamente 8.24 mil millones de dólares, con un pago anual de intereses de unos 36.8 millones de dólares, mientras que el pago anual de dividendos de las acciones preferentes ascendía a 638.7 millones de dólares.

Aunque sus bonos convertibles no incluyen cláusulas de colateralización en bitcoin, lo que reduce el riesgo de "liquidación forzosa" directa por caídas del mercado, si el precio de bitcoin sufre una caída extrema, la capacidad de la empresa para pagar su deuda se verá puesta a prueba.

Resumen

La situación de MicroStrategy a finales de 2025 ilustra vívidamente las oportunidades y desafíos que enfrenta una empresa al intentar redefinir los límites financieros corporativos.

Su intención de seguir acumulando bitcoin no ha cambiado y, mediante la creación de una reserva de 1.44 mil millones de dólares, la empresa ha construido un muro defensivo ante un posible invierno de liquidez.

Sin embargo, el mayor riesgo de MicroStrategy no proviene de la volatilidad del precio de bitcoin en sí, sino de sus puntos de conexión con el sistema financiero tradicional: la inclusión en índices y la prima sobre el NAV.

Si instituciones como MSCI finalmente deciden excluirla de la categoría tradicional de acciones, MicroStrategy deberá encontrar una manera de demostrar a los inversores que, como "plataforma de financiación estructurada respaldada por bitcoin", sigue siendo capaz de crecer incluso sin los flujos pasivos derivados de los índices.

El futuro del "Plan 42/42" dependerá de si puede seguir creando productos de rentabilidad atractivos para inversores institucionales en el proceso de financiarización de bitcoin, al tiempo que mantiene al menos la dignidad financiera básica durante la dolorosa transición de su negocio de software a la nube.

Esto no es solo un experimento de MicroStrategy, sino también un reflejo del proceso de integración entre la industria cripto y el sistema financiero tradicional.

En esta apuesta sin precedentes, lo único seguro es que nadie sabe cómo terminará esta historia.