¿Por qué colapsará completamente el sentimiento del mercado en 2025? Interpretación del informe anual de 100,000 palabras de Messari

Título original: "¿Por qué el sentimiento del mercado colapsó por completo en 2025? | Interpretación del informe anual de 100,000 palabras de Messari (Parte 1)"

Fuente original: Merkle3s Capital

Este artículo se basa en el informe anual The Crypto Theses 2026 publicado por Messari en diciembre de 2025. El informe completo supera las 100,000 palabras y el tiempo de lectura oficial es de 401 minutos.

Introducción | Este es el año más negativo en cuanto a sentimiento, pero no el año más frágil del sistema

Si solo miramos los indicadores de sentimiento, el mercado cripto de 2025 prácticamente podría ser sentenciado a "muerte".

En noviembre de 2025, el Crypto Fear & Greed Index cayó a 10, entrando en la zona de "miedo extremo".

En la historia, los momentos en que el sentimiento cayó a este nivel han sido contados:

· Marzo de 2020, estampida de liquidez provocada por la pandemia global

· Mayo de 2021, liquidaciones en cadena por apalancamiento

· Mayo-junio de 2022, colapso sistémico de Luna y 3AC

· 2018–2019, mercado bajista a nivel industrial

Estos periodos tienen un punto en común: la industria en sí estaba fallando y el futuro era altamente incierto.

Pero 2025 no cumple con esta característica. No hubo plataformas de trading principales malversando fondos de usuarios, ningún proyecto Ponzi de decenas de miles de millones de dólares dominando la narrativa, la capitalización total del mercado no cayó por debajo del máximo del ciclo anterior, la escala de las stablecoins alcanzó máximos históricos y el proceso de regulación e institucionalización continuó avanzando.

En el "nivel de los hechos", este no es un año en que la industria esté colapsando. Sin embargo, en el "nivel de las sensaciones", podría ser el año más doloroso para muchos trabajadores, inversores y usuarios veteranos.

¿Por qué colapsa el sentimiento?

Messari ofrece al inicio del informe un contraste sumamente impactante:

Si participas en la asignación de criptoactivos desde un edificio de oficinas en Wall Street, 2025 puede ser el mejor año desde que entraste en esta industria. Pero si eres de los que trasnochan en Telegram o Discord buscando Alpha, probablemente este sea el año en que más extrañas la "vieja era".

El mismo mercado, dos experiencias casi completamente opuestas. Esto no es una simple fluctuación emocional ni un simple cambio de ciclo alcista/bajista, sino una desalineación estructural más profunda: el mercado está cambiando de participantes, pero la mayoría sigue participando con una identidad antigua en un sistema nuevo.

Esto no es un repaso del mercado

Este artículo no pretende discutir la tendencia de precios a corto plazo, ni intenta responder si "subirá próximamente".

Se parece más a una explicación estructural:

· ¿Por qué, mientras las instituciones, el capital y la infraestructura se refuerzan continuamente,

· el sentimiento del mercado cae a mínimos históricos?

· ¿Por qué muchos sienten que "eligieron mal el sector", pero el sistema en sí no ha fallado?

En este informe de 100,000 palabras, Messari elige partir de una pregunta extremadamente fundamental: si los criptoactivos son finalmente "dinero", entonces, ¿quién merece ser tratado como dinero?

Entender esto es el prerrequisito para comprender el colapso total del sentimiento del mercado en 2025.

Capítulo 1 | ¿Por qué el sentimiento es anormalmente bajo?

Si solo miramos los resultados, el colapso del sentimiento en 2025 es casi "incomprensible".

Sin plataformas de trading colapsando, sin quiebras sistémicas de crédito, sin la caída de narrativas centrales, el mercado aún así mostró un sentimiento cercano a mínimos históricos.

El juicio de Messari es muy directo: este es un caso extremo de "desconexión severa entre sentimiento y realidad".

1. Los indicadores de sentimiento han entrado en una "zona históricamente anómala"

Que el Crypto Fear & Greed Index caiga a 10 no es una simple señal de corrección.

En los últimos diez años, este valor solo ha aparecido en contadas ocasiones, y cada vez estuvo acompañado de crisis reales y profundas a nivel industrial:

· Ruptura del sistema financiero

· Colapso de la cadena de crédito

· El mercado dudando de su propia existencia futura

Pero en 2025 no ocurrieron estos problemas.

No hubo fallos en la infraestructura central, ningún activo principal fue liquidado a cero, ni se produjeron eventos sistémicos que pusieran en duda la legitimidad de la industria. Estadísticamente, esta lectura de sentimiento no coincide con ningún patrón histórico conocido.

2. El mercado no ha fallado, lo que falla es la "experiencia individual"

El colapso del sentimiento no proviene del mercado en sí, sino de la experiencia subjetiva de los participantes. Messari enfatiza repetidamente en el informe un hecho ignorado: 2025 es un año en el que la experiencia institucional es mucho mejor que la de los minoristas.

Para las instituciones, es un entorno extremadamente claro, incluso cómodo:

· Los ETF ofrecen canales de asignación de bajo riesgo y baja fricción

· Los DAT (Digital Asset Treasuries) se convierten en compradores estables y previsibles a largo plazo

· El marco regulatorio comienza a clarificarse, los límites de cumplimiento se vuelven visibles

Pero para muchos participantes bajo la antigua estructura, este año fue especialmente cruel:

· El Alpha disminuyó notablemente

· Las rotaciones narrativas dejaron de funcionar

· La mayoría de los activos tuvieron un rendimiento inferior a BTC a largo plazo

· La relación entre "esfuerzo" y "resultado" se rompió por completo

El mercado no rechaza a las personas, solo cambió el mecanismo de recompensas.

3. "No ganar dinero" se malinterpreta como "la industria está acabada"

El verdadero detonante del sentimiento no es la caída de precios, sino la brecha cognitiva. En ciclos anteriores, la suposición implícita de Crypto era: si eres lo suficientemente diligente, temprano y agresivo, puedes obtener rendimientos extraordinarios.

Pero 2025 rompió sistemáticamente esta suposición por primera vez.

· La mayoría de los activos ya no obtienen primas solo por "contar historias"

· El crecimiento del ecosistema L1 ya no se traduce automáticamente en retornos de tokens

· Alta volatilidad ya no significa altos rendimientos

El resultado es que muchos participantes empiezan a tener la ilusión de que si no ganan dinero, entonces todo el sector está mal. Pero la conclusión de Messari es exactamente la contraria: la industria se está volviendo más como un sistema financiero maduro, no una máquina que genera constantemente primas especulativas.

4. La esencia del colapso del sentimiento es la desalineación de identidad

Resumiendo todos los fenómenos, la respuesta implícita de Messari es solo una: el colapso del sentimiento en 2025 es, en esencia, una desalineación de identidad.

· El mercado se inclina hacia "asignadores de activos", "holders a largo plazo" y "participantes institucionales"

· Pero muchos participantes siguen existiendo como "buscadores de Alpha a corto plazo"

Cuando la lógica de recompensa del sistema cambia y la forma de participación no se ajusta en sincronía, el sentimiento colapsa primero. No es un problema de capacidad individual, sino el coste de fricción del cambio de rol de la época.

Resumen | El sentimiento no te dice la verdad

El sentimiento del mercado en 2025 refleja el dolor de los participantes, pero no refleja con precisión el estado del sistema.

· Colapso del sentimiento ≠ Fracaso de la industria

· Dolor creciente ≠ Desaparición de valor

Solo indica una cosa: la antigua forma de participar está fallando rápidamente. Y entender esto es el prerrequisito para el siguiente capítulo.

Capítulo 2 | La verdadera raíz del colapso del sentimiento: el sistema monetario está fallando

Si solo nos quedamos en la estructura del mercado, el colapso del sentimiento en 2025 sigue sin explicarse completamente. El verdadero problema no es:

· Hay menos Alpha

· BTC es demasiado fuerte

· Las instituciones han entrado

Todo esto son fenómenos superficiales. El juicio más profundo que da Messari en el informe es: el colapso del sentimiento del mercado proviene esencialmente de un hecho largamente ignorado: el sistema monetario en el que vivimos está ejerciendo presión continua sobre los ahorradores.

Un gráfico que debe ser tomado en serio: la deuda gubernamental global fuera de control

Este gráfico no es solo un adorno de contexto macroeconómico, sino el punto de partida lógico de toda la argumentación sobre Cryptomoney.

En los últimos 50 años, la proporción de deuda gubernamental respecto al PIB en las principales economías del mundo ha mostrado una tendencia ascendente altamente consistente y casi irreversible:

· Estados Unidos: 120.8%

· Japón: 236.7%

· Francia: 113.1%

· Reino Unido: 101.3%

· China: 88.3%

· India: 81.3%

· Alemania: 63.9%

Esto no es el resultado del fracaso de la gobernanza de un solo país, sino una conclusión común que abarca sistemas, estructuras políticas y etapas de desarrollo. Ya sean países democráticos, autoritarios, economías desarrolladas o mercados emergentes, la deuda gubernamental ha superado el crecimiento económico a largo plazo.

Lo que realmente muestra este gráfico no es "alta deuda", sino "el ahorro es sacrificado sistémicamente"

Cuando el crecimiento de la deuda gubernamental supera a la producción económica durante mucho tiempo, el sistema solo puede mantenerse estable de tres maneras:

1. Inflación

2. Tasas de interés reales bajas a largo plazo

3. Represión financiera (controles de capital, restricciones de retiro, intervención regulatoria)

No importa el camino que se tome, el coste final recae en el mismo grupo: los ahorradores. Messari utiliza en el informe una frase muy contenida pero de gran peso: When debt grows faster than economic output, the costs fall most heavily on savers. Traducido: cuando la deuda supera al crecimiento, el ahorro está destinado a ser sacrificado.

¿Por qué el sentimiento colapsa colectivamente en 2025?

Porque 2025 es el año en que cada vez más participantes se dan cuenta claramente de esto por primera vez.

Antes de esto:

· "La inflación es solo temporal"

· "El efectivo siempre es seguro"

· "A largo plazo, la moneda fiduciaria es estable"

Pero la realidad está negando constantemente estas suposiciones.

Cuando la gente descubre:

· Trabajar duro ≠ Preservar la riqueza

· El propio acto de ahorrar se devalúa constantemente

· La dificultad de asignar activos aumenta notablemente

El colapso del sentimiento no proviene de Crypto, sino de la pérdida de confianza en todo el sistema financiero. Crypto es simplemente el primer lugar donde se percibe este impacto.

El significado de Cryptomoney no es "mayores rendimientos"

Esto es algo que Messari enfatiza repetidamente, pero que es fácil de malinterpretar. Cryptomoney no existe para prometer mayores retornos.

Su valor central radica en:

· Reglas previsibles

· La política monetaria no puede ser cambiada arbitrariamente por una sola entidad

· Los activos pueden ser autocustodiados

· El valor puede transferirse transfronterizamente sin permiso

En otras palabras, no es una "herramienta para ganar dinero", sino: en un mundo de alta deuda y baja certidumbre, devolver a los individuos el derecho a elegir su dinero.

El colapso del sentimiento es en realidad una "despertar"

Si pones este gráfico de deuda junto al sentimiento del mercado de 2025, verás una conclusión contraintuitiva: el pesimismo extremo del sentimiento no significa el fracaso de la industria, sino que cada vez más personas se dan cuenta de que los problemas del sistema antiguo son reales.

El problema de Crypto nunca ha sido "inútil". El verdadero problema es: ya no genera fácilmente rendimientos extraordinarios para todos.

Resumen | Del sentimiento, a la estructura, y luego al propio dinero

Este capítulo resuelve una cuestión fundamental: ¿por qué, sin un colapso sistémico, el sentimiento del mercado cae a mínimos históricos? La respuesta no está en los gráficos de precios, sino en la estructura monetaria.

· El colapso del sentimiento es la apariencia

· La ruptura de paradigma es el proceso

· El desequilibrio del sistema monetario es la causa raíz

Y esta es la razón por la que Messari elige comenzar todo el informe desde el "dinero" y no desde las "aplicaciones".

Capítulo 3 | ¿Por qué solo BTC es considerado "dinero real"?

Si has llegado hasta aquí, probablemente te surja una pregunta: si el problema está en el sistema monetario, ¿por qué la respuesta es BTC y no otra cosa?

El juicio de Messari en el informe es excepcionalmente claro: BTC ya no compite en el mismo nivel que otros criptoactivos.

1. El dinero no es un problema técnico, sino de consenso

Esta es la primera clave para entender BTC. Messari enfatiza repetidamente en el texto un hecho que los ingenieros suelen pasar por alto: Money is a social consensus, not a technical optimization problem. En otras palabras:

· El dinero no es "quién es más rápido"

· No es "quién es más barato"

· Tampoco es "quién tiene más funciones"

Sino quién es considerado un almacén de valor de manera estable y a largo plazo. Desde este punto de vista, el éxito de Bitcoin no es misterioso.

2. Tres años de datos ya han dejado la respuesta clara

Del 1 de diciembre de 2022 al 11 de noviembre de 2025:

· BTC subió 429%

· Capitalización de mercado de 318 mil millones de dólares → 1.81 trillones de dólares

· Ranking global de activos: top 10

Y lo más importante es el rendimiento relativo: BTC.D de 36.6% → 57.3%. En un ciclo donde "en teoría las altcoins deberían explotar", el capital siguió fluyendo hacia BTC. Esto no es el resultado casual de un ciclo de mercado, es el mercado reclasificando los activos.

3. ETF y DAT, en esencia, están "institucionalizando el consenso"

Messari es muy comedido en su evaluación de los ETF, pero la conclusión es contundente. Los Bitcoin ETF no son simplemente "nueva demanda de compra", lo que realmente cambian es: quién compra + por qué compra + cuánto tiempo puede mantener

· Los ETF convierten a BTC en un activo regulado

· Los DAT hacen que BTC forme parte del balance de las empresas

· Las reservas nacionales elevan a BTC al nivel de "activo estratégico"

Cuando BTC es poseído por estos actores, ya no es: "un activo volátil de alto riesgo que puede ser abandonado en cualquier momento", sino: un activo monetario que debe mantenerse a largo plazo y no puede ser gestionado a la ligera. Una vez que el dinero es tratado así, es difícil que retroceda.

4. Cuanto más "aburrido" es BTC, más se parece al dinero

Esto puede ser lo más contraintuitivo de 2025:

· BTC no tiene aplicaciones

· No hay rotación de narrativas

· No hay historias de ecosistema

· Ni siquiera hay "novedades"

Pero precisamente por eso cumple con todas las características del "dinero":

· No depende de promesas futuras

· No necesita narrativas de crecimiento

· No requiere que el equipo entregue constantemente

Solo necesita no cometer errores.

Y en un mundo de alta deuda y baja certidumbre, "no cometer errores" es en sí mismo un activo escaso.

5. La fortaleza de BTC no es un fracaso del mercado

Muchos sufren por una ilusión: "Si BTC es fuerte, el mercado está mal". El juicio de Messari es exactamente el contrario: la fortaleza de BTC es el mercado volviéndose más racional.

Cuando el sistema empieza a recompensar:

· Estabilidad

· Previsibilidad

· Credibilidad a largo plazo

Entonces todas las estrategias que dependen de "alta volatilidad para altos retornos" se vuelven cada vez más dolorosas. No es un problema de BTC, es un problema de la forma de participar.

Resumen | BTC no ganó, fue elegido

BTC no "derrotó" a otros activos. Simplemente, en una era donde el sistema monetario falla constantemente, el mercado lo ha validado repetidamente como:

· El activo que menos necesita explicación

· El activo que menos depende de la confianza

· El activo que menos necesita prometer el futuro

Esto no es el resultado de un ciclo de mercado, sino una confirmación de rol.

Capítulo 4 | Cuando el mercado solo necesita un "dinero", la narrativa de L1 empieza a fallar

Una vez confirmado que BTC ha sido elegido por el mercado como la "principal Cryptomoney", surge una pregunta inevitable: si ya hay una respuesta para el dinero, ¿qué queda para Layer 1? Messari no da una conclusión directa, pero tras leer esta sección, una tendencia es muy clara: la valoración de L1 se ve obligada a pasar de la "narrativa futura" a las "restricciones reales".

1. Un hecho cruel pero real: el 81% de la capitalización está en la narrativa del "dinero"

Hasta finales de 2025, la capitalización total del mercado cripto es de unos $3.26T:

· BTC: $1.80T

· Otros L1: unos $0.83T

· Otros activos: menos de $0.63T

En conjunto: alrededor del 81% de la capitalización de los criptoactivos es valorada por el mercado como "dinero" o "potencial dinero". ¿Qué significa esto? Que la valoración de L1 ya no sigue la lógica de "plataforma de aplicaciones", sino la lógica de "¿tiene derecho a ser dinero?".

2. El problema es que la mayoría de los L1 no lo merecen

Los datos que da Messari son muy directos y fríos.

Excluyendo casos atípicos como TRON y Hyperliquid con ingresos excepcionalmente altos:

· Los ingresos totales de L1 siguen cayendo

· Pero los múltiplos de valoración siguen subiendo

El P/S ajustado es el siguiente:

· 2021: 40x

· 2022: 212x

· 2023: 137x

· 2024: 205x

· 2025: 536x

Y los ingresos totales de L1 en el mismo periodo:

· 2021: $12.3B

· 2022: $4.9B

· 2023: $2.7B

· 2024: $3.6B

· 2025 (anualizado): $1.7B

Esta es una brecha que no puede explicarse razonablemente por "crecimiento futuro".

3. L1 no está "subvalorado", está siendo "reclasificado"

Muchos sufren por un malentendido: "¿Acaso el mercado está infravalorando a L1?". El juicio de Messari es exactamente el contrario: el mercado no está infravalorando a L1, sino reduciendo su "espacio de imaginación monetaria".

Si un activo:

· No puede almacenar valor de forma estable

· No puede mantenerse a largo plazo

· Y no puede proporcionar flujos de caja ciertos

Entonces solo le queda una forma de valoración: activo de alto riesgo beta.

4. El ejemplo de Solana ya lo dice todo

SOL es uno de los pocos L1 que superó a BTC en 2025. Pero Messari señala un hecho demoledor:

· El ecosistema de SOL creció 20–30 veces

· El precio solo superó a BTC en 87%

En otras palabras: para obtener "rendimientos significativamente superiores" frente a BTC, L1 necesita un crecimiento explosivo a nivel de órdenes de magnitud. No es que "no se esfuerce lo suficiente", sino que la función de retorno ya ha sido reescrita.

5. Cuando BTC se convierte en "dinero", la carga de L1 es aún mayor

Este es un cambio estructural que muchos no han notado. Antes de que BTC tuviera un estatus monetario claro:

· L1 podía contar la historia de "convertirse en dinero en el futuro"

· El mercado estaba dispuesto a pagar por esa posibilidad por adelantado

Pero ahora:

· BTC ya está consolidado

· El mercado ya no está dispuesto a pagar la misma prima por un "segundo dinero"

Así, L1 enfrenta una pregunta aún más difícil: Si no eres dinero, ¿entonces qué eres?

Resumen | El problema de L1 no es la competencia, sino la posición

L1 no "perdió contra BTC". Lo que perdió fue:

· En la dimensión monetaria

· El mercado ya no necesita más respuestas

Y una vez que pierde el "paraguas de la narrativa monetaria", todas las valoraciones deben aceptar de nuevo las restricciones de la realidad.

Esta es la fuente directa del colapso del sentimiento de muchos participantes en 2025.