¿Ha llegado el “director estricto” para BTC? Si él dirige la Reserva Federal, la fiesta de las criptomonedas podría terminar abruptamente.

Original | OdailyEthan

 

A medida que se acerca el fin de año, la gran incógnita sobre quién será el próximo portador del cetro del presidente de la Reserva Federal —la "válvula maestra" de la liquidez global— se ha convertido en el mayor suspense de fin de año.

Hace unos meses, cuando la tasa de interés de referencia bajó por primera vez tras una larga pausa, el mercado estaba convencido de que Christopher Waller era el elegido (lectura recomendada"El académico que da la vuelta: el profesor de pueblo Waller se convierte en el principal candidato a presidente de la Fed"). En octubre, el viento cambió de dirección y Kevin Hassett tomó la delantera, con probabilidades que llegaron al 85%. Se le consideraba el "portavoz de la Casa Blanca"; si asumía el cargo, la política seguiría completamente la voluntad de Trump, e incluso se le apodaba la "máquina humana de imprimir dinero".

Sin embargo, hoy no discutiremos al "principal candidato" con mayor probabilidad de éxito, sino que nos centraremos en el "segundo en la fila" con más incertidumbre: Kevin Warsh.

Si Hassett representa la "expectativa codiciosa" del mercado (tasas más bajas, más liquidez), Warsh representa el "temor y respeto" del mercado (moneda más dura, reglas más estrictas). ¿Por qué el mercado vuelve a mirar a este "niño prodigio de Wall Street" que es un outsider? Si realmente dirige la Reserva Federal, ¿qué cambios fundamentales experimentará la lógica subyacente del mercado cripto? (Nota de Odaily: los puntos clave de este artículo se basan en los recientes discursos y entrevistas de Warsh.)

La evolución de Warsh: de niño prodigio de Wall Street a outsider de la Fed

Kevin Warsh no tiene un doctorado en macroeconomía, y su carrera no comenzó en la torre de marfil, sino en el departamento de fusiones y adquisiciones de Morgan Stanley. Esta experiencia le dio una mentalidad completamente diferente a la de Bernanke o Yellen: para los académicos, una crisis es solo una anomalía de datos en un modelo; para Warsh, una crisis es el momento en que una contraparte incumple, el instante en que la liquidez pasa de "haber" a "no haber", una cuestión de vida o muerte.

En 2006, cuando Warsh fue nombrado gobernador de la Fed a los 35 años, muchos dudaban de su experiencia. Pero la historia es irónica: fue precisamente esa experiencia práctica como "insider de Wall Street" lo que lo convirtió en una figura indispensable durante la posterior tormenta financiera. En los momentos más oscuros de 2008, Warsh ya había superado el papel de regulador y se convirtió en el único "intérprete" entre la Fed y Wall Street.

Fragmento de la entrevista de Warsh en el Instituto Hoover de la Universidad de Stanford

Por un lado, tenía que traducir los activos tóxicos de Bear Stearns, que se volvieron cero de la noche a la mañana, en un lenguaje que los funcionarios académicos pudieran entender; por otro, tenía que traducir las intenciones opacas de rescate de la Fed para el mercado en pánico. Vivió de cerca las negociaciones del loco fin de semana antes de la quiebra de Lehman, y esa experiencia le dio una sensibilidad casi física hacia la "liquidez". Entendió la esencia de la flexibilización cuantitativa (QE): el banco central debe actuar como prestamista de última instancia en una crisis, pero esto es, en esencia, una transacción que gasta el crédito futuro para comprar tiempo de supervivencia presente. Incluso señaló agudamente que la prolongada inyección de liquidez tras la crisis es en realidad un "Robin Hood inverso", elevando artificialmente los precios de los activos para beneficiar a los ricos a expensas de los pobres, distorsionando las señales del mercado y sembrando semillas de problemas aún mayores.

Esta aguda percepción de la fragilidad sistémica se convirtió en su principal carta cuando Trump buscaba candidatos para la presidencia de la Fed. En la lista de Trump, Warsh y el otro candidato popular, Kevin Hassett, formaban un claro contraste, y los medios apodaron esta competencia como la "batalla de los dos Kevins".

Candidatos a presidente de la Fed: Hassett vs Warsh, fuente Odaily original

Hassett es un típico defensor del "crecimiento primero", con una lógica simple y directa: mientras la economía crezca, las tasas bajas son razonables. El mercado cree que si Hassett asume el cargo, probablemente complacerá el deseo de Trump de tasas bajas, incluso bajando las tasas antes de que la inflación esté completamente controlada. Esto explica por qué, cada vez que aumentan las probabilidades de Hassett, los rendimientos de los bonos a largo plazo se disparan: el mercado teme que la inflación se descontrole.

En comparación, la lógica de Warsh es mucho más compleja; es difícil definirlo simplemente como "halcón" o "paloma". Aunque también aboga por bajar las tasas, sus razones son completamente diferentes. Warsh cree que la presión inflacionaria actual no se debe a un exceso de demanda, sino a restricciones de oferta y a la excesiva emisión monetaria de la última década. El balance inflado de la Fed en realidad está "expulsando" el crédito privado y distorsionando la asignación de capital.

Por eso, la receta de Warsh es una combinación experimental: reducción agresiva del balance (QT) junto con una bajada moderada de tasas. Su intención es clara: controlar las expectativas de inflación reduciendo la oferta monetaria y restaurar la credibilidad del poder adquisitivo del dólar, es decir, drenar algo de liquidez; al mismo tiempo, reducir las tasas nominales para aliviar los costes de financiación de las empresas. Es un intento audaz de reactivar la economía sin recurrir a la expansión monetaria.

El efecto mariposa en el mercado cripto: liquidez, regulación y un tono hawkish

Si Powell es como un "padrastro amable" en el mercado cripto, que camina con cuidado para no despertar a los niños, Warsh sería un "director estricto de internado" con una regla en la mano. El aleteo de esta mariposa podría provocar una tormenta más feroz de lo que imaginamos.

Esta "severidad" se refleja primero en su obsesión con la pureza de la liquidez. El mercado cripto, especialmente bitcoin, ha sido en cierto modo un derivado de la sobreabundancia global de dólares en la última década. El núcleo de la política de Warsh es el "reinicio estratégico", un regreso a los principios de moneda sólida de la era Volcker. Su mencionada "reducción agresiva del balance" es tanto una mala noticia a corto plazo como una prueba de fuego a largo plazo para bitcoin.

Warsh ha declarado claramente: "Si quieres bajar las tasas, primero debes detener la impresora de dinero". Para los activos de riesgo acostumbrados a la "opción put de la Fed", esto significa la desaparición del paraguas protector. Si asume el cargo y aplica firmemente su "reinicio estratégico", guiando la política monetaria hacia principios más sólidos, el endurecimiento de la liquidez global será la primera ficha de dominó en caer. Como activos de riesgo de vanguardia altamente sensibles a la liquidez, los criptoactivos sin duda enfrentarán una presión de revaluación a corto plazo.

Kevin Warsh discutiendo la estrategia de tasas de Jerome Powell en el programa "Kudlow", fuente Fox Business

Más importante aún, si realmente logra un "crecimiento sin inflación" mediante reformas del lado de la oferta y mantiene los rendimientos reales positivos a largo plazo, mantener moneda fiduciaria y bonos será rentable. Esto es completamente opuesto a la era de tasas negativas de 2020, cuando "todo subía menos el efectivo, que era basura"; bitcoin, como "activo sin rendimiento", podría ver seriamente cuestionado su atractivo.

Pero todo tiene dos caras. Warsh es un firme creyente en la "disciplina de mercado" y nunca rescataría el mercado apresuradamente como Powell si las acciones caen un 10%. Este entorno de mercado "sin red" podría ofrecer a bitcoin la oportunidad de demostrar su valía: cuando el sistema financiero tradicional sufra grietas de crédito por el desapalancamiento (como en la crisis de Silicon Valley Bank), ¿podrá bitcoin desligarse de la bolsa estadounidense y convertirse realmente en el arca de Noé para el capital refugio? Esta es la prueba definitiva que Warsh plantea al mercado cripto.

Detrás de esta prueba se esconde la definición única de Warsh sobre las criptomonedas. En The Wall Street Journal dejó una frase célebre: "Criptomoneda es un nombre erróneo. No es misteriosa, ni es dinero. Es software".

Fragmento del artículo de Kevin Warsh "El dinero por encima de todo: el dólar, las criptomonedas y el interés nacional"

Esta frase puede sonar dura, pero si revisas su currículum, verás que no es un opositor ciego, sino un insider que entiende profundamente los mecanismos tecnológicos. No solo es asesor del fondo índice cripto Bitwise, sino también inversor ángel temprano en el proyecto de stablecoin algorítmica Basis. Basis intentó imitar las operaciones de mercado abierto de los bancos centrales mediante algoritmos; aunque el proyecto murió por la regulación, esta experiencia hizo que Warsh entendiera mejor que cualquier burócrata cómo el código puede crear "dinero".

Precisamente porque entiende, es más estricto. Warsh es un "institucionalista" típico: acepta los criptoactivos como activos de inversión, como las materias primas o las tecnológicas, pero tiene muy poca tolerancia hacia la "acuñación privada" que desafía la soberanía del dólar.

Esta actitud dual determinará directamente el destino de las stablecoins. Warsh probablemente impulsará que los emisores de stablecoins se incluyan en el marco regulatorio de "bancos estrechos": deberán mantener reservas del 100% en efectivo o bonos a corto plazo, y se les prohibirá realizar préstamos de reserva fraccionaria como los bancos. Esto es un arma de doble filo para Tether o Circle: obtendrán un estatus legal similar al de los bancos y una gran barrera de entrada, pero perderán la flexibilidad de la "banca en la sombra" y su modelo de negocio quedará atado a los intereses de los bonos del Tesoro. En cuanto a las stablecoins medianas y pequeñas que intenten crear "crédito", probablemente desaparecerán bajo esta presión. (Lectura recomendada: "¿Adiós a la era de los bancos corresponsales? Cinco instituciones cripto obtienen acceso directo al sistema de pagos de la Fed")

La misma lógica se extiende a las CBDC. A diferencia de muchos republicanos que se oponen tajantemente, Warsh propone una "solución estadounidense" más matizada. Se opone firmemente a una "CBDC minorista" emitida directamente por la Fed a particulares, considerándola una invasión de la privacidad y una extralimitación del poder, algo que coincide sorprendentemente con los valores de la comunidad cripto. Pero es partidario de la "CBDC mayorista", abogando por usar la tecnología blockchain para reformar el sistema de compensación interbancaria y enfrentar los desafíos geopolíticos.

En esta arquitectura, en el futuro podría surgir una fusión interesante: la capa de liquidación subyacente estaría controlada por la cadena mayorista de la Fed, mientras que la capa de aplicación superior quedaría para las blockchains públicas reguladas y las instituciones Web3. Para DeFi, eso marcaría el final de la era del "salvaje oeste", pero quizás también el verdadero comienzo de la primavera de los RWA. Al fin y al cabo, en la lógica de Warsh, mientras no intentes reemplazar al dólar, las mejoras de eficiencia tecnológica siempre serán bienvenidas.

Conclusión

Kevin Warsh no es solo un candidato más en la lista de Trump, es la encarnación del viejo orden de Wall Street intentando redimirse en la era digital. Quizás bajo su liderazgo, los RWA y DeFi construidos sobre utilidad real y cumplimiento institucional estén apenas entrando en su verdadera edad de oro.

Sin embargo, mientras el mercado sobreinterpreta el currículum de Warsh, el fundador de BitMEX, Arthur Hayes, arroja un balde de agua fría y muy lúcida. Según Hayes, quizás todos estamos cometiendo un error de enfoque: lo clave no es en qué cree esa persona antes de ser presidente, sino si, una vez en el cargo, entenderá para quién trabaja realmente.

Repasando la historia centenaria de la Fed, la lucha entre presidentes y presidentes de la Fed nunca ha cesado. El presidente Lyndon Johnson llegó a agredir físicamente al entonces presidente William Martin en su rancho de Texas para forzar una bajada de tasas. Comparado con eso, los ataques de Trump en Twitter son cosa de niños. La lógica de Hayes es dura pero realista: el presidente de EE.UU. siempre conseguirá la política monetaria que desea. Y lo que Trump quiere siempre son tasas más bajas, mercados más calientes y mayor oferta monetaria; no importa quién esté en ese puesto, al final tendrá que usar las herramientas para cumplir la tarea.

Este es el suspense definitivo que enfrenta el mercado cripto:

Warsh ciertamente es alguien que quiere poner la mano en el interruptor de la impresora de dinero y tratar de apagarla. Pero cuando la gravedad política llegue, cuando la demanda de crecimiento de "hacer grande a América otra vez" choque con su ideal de "moneda dura", ¿será él quien dome la inflación, o será el juego del poder quien lo dome a él?

En este juego, Warsh puede ser un "halcón" digno de respeto. Pero para un operador experimentado como Hayes, quién sea el presidente realmente no importa, porque por muy tortuoso que sea el proceso, mientras la máquina política siga funcionando, la válvula de la liquidez siempre volverá a abrirse.