Autor: Four Pillars
Traducción: Baihua Blockchain
Puntos clave
HIP-3 eliminó las barreras técnicas para lanzar nuevos mercados de contratos perpetuos y logró un modelo de creación de mercado impulsado por la demanda. Esto permite que las plataformas de trading descentralizadas (DEX) pasen de una dinámica PvP de competencia con plataformas centralizadas (CEX) a una vía de expansión PvE que se extiende hacia activos no cripto y datos del mundo real.
El mercado está pasando de un crecimiento impulsado por narrativas a un sistema de valoración basado en flujos de caja y orientado a la sostenibilidad. Solo unos pocos proyectos con ingresos reales que fluyen hacia el token (como Hyperliquid y Pump.fun) podrían dominar el próximo ciclo.
Los mercados de predicción convierten actividades de apuestas que antes eran privadas o ilegales en datos públicos en cadena y datos serializados de expectativas colectivas. Esto crea señales de probabilidad en tiempo real y datos alternativos que pueden ser utilizados por instituciones financieras, proveedores de datos y modelos de IA como un mecanismo económico de agregación de información y estimación de probabilidades.
La regulación ha generado un sistema dividido: los mercados de predicción tienden a la institucionalización en Occidente, mientras que en Asia están restringidos. Esto constituye una restricción principal a corto plazo, pero también allana el camino para que los mercados de predicción evolucionen hacia una "infraestructura que convierte las creencias colectivas en información y mercados".
1. Cómo HIP-3 abre un nuevo patrón de crecimiento PvE
El modelo de negocio de las plataformas de trading está cambiando.
Las plataformas de trading centralizadas (CEX) mantienen su posición gracias a ventajas estructurales basadas en la confianza institucional (puentes fiat, custodia y acceso regulatorio). Esto las convierte en la entrada natural para el capital institucional y proporciona estabilidad en términos de liquidez y fiabilidad operativa. Sin embargo, estas mismas obligaciones regulatorias, controles internos e infraestructura de custodia generan altos costes fijos. Por ello, la experimentación y la velocidad de decisión de las CEX son más lentas, lo que limita su ritmo de innovación.
En cambio, las plataformas de trading descentralizadas (DEX) crecen a través de estructuras de incentivos. Nativamente coordinan en cadena las recompensas entre LP, traders y desarrolladores. Pero antes, lanzar una nueva plataforma o mercado requería que el equipo construyera desde cero el motor de emparejamiento, el sistema de márgenes y liquidaciones, y el oráculo. Esto suponía una barrera técnica de entrada muy alta.
HIP-3 eliminó este obstáculo.
Ahora, Hyperliquid permite que cualquiera que aposte 500,000 HYPE utilice el mismo motor CLOB, lógica de márgenes y sistema de liquidación que la plataforma principal para desplegar su propio mercado de contratos perpetuos. La carga técnica de construir una plataforma de trading ha desaparecido. La creación de mercados se convierte en un proceso estandarizado de despliegue en cadena, que requiere capital y un oráculo fiable, no un equipo de ingeniería completo. El umbral se traslada de la capacidad técnica al capital y diseño del oráculo.
Este cambio no solo mejora la eficiencia, sino que también cambia el lugar donde ocurre la innovación.
Ahora los desarrolladores pueden experimentar con diferentes estructuras de liquidez, diseño de tarifas, definición de oráculos y límites de apalancamiento sin reconstruir el backend. El reto pasa a ser identificar la "superficie de demanda" (es decir, cuántas personas quieren especular sobre algo) y anclarla a un oráculo fiable. En la práctica, ahora un mercado puede componerse de tres elementos: mercado + oráculo + demanda.
Esto amplía el rango de activos listables.
Como describe Alvin Hsia, fundador de Ventuals, la "Fat Head" está compuesta por las clases de activos ya cubiertas por las finanzas tradicionales (productos indexados, forex, commodities); el "Chunky Middle" incluye equity recaudado, conjuntos de datos del mundo real e índices de commodities; y la "Long Tail" se extiende a señales de nicho, como precios inmobiliarios locales, primas de productos o índices de tendencias culturales. Las finanzas tradicionales no pueden fácilmente convertir estos puntos de datos en productos, pero los sistemas de liquidación en cadena sí pueden. HIP-3, en esencia, abre un modelo de creación de mercados impulsado por la demanda.
Esto convierte a las DEX en algo estructuralmente diferente a las CEX.
HIP-3 ya no se trata de competir por la liquidez nativa cripto existente (dinámica PvP), sino que permite a las DEX expandirse hacia activos no cripto y datos del mundo real. Esto trae nuevo tráfico, nuevos usuarios y nuevas formas de demanda: una dinámica PvE donde el tamaño del mercado crece en vez de redistribuirse. También profundiza los ingresos a nivel de protocolo.
Un ejemplo claro es el mercado XYZ100 de Hyperliquid, que superó los 13 mil millones de dólares en volumen negociado en solo tres semanas desde su lanzamiento, demostrando la rapidez con la que nuevas clases de activos pueden escalar cuando la infraestructura está estandarizada.
En resumen, las CEX siguen proporcionando estabilidad y acceso regulatorio, pero las DEX de perpetuos basadas en HIP-3 obtienen ventajas en velocidad, experimentación y expansión de activos. No son sustitutos, sino caminos de crecimiento completamente diferentes. La ventaja competitiva de las plataformas de trading pasará de la ingeniería backend al diseño de mercados y experiencia de usuario, y el liderazgo dependerá de qué protocolo pueda convertir esto en valor sostenible.
2. De valoraciones impulsadas por narrativas a valoraciones impulsadas por flujos de caja
El mercado de 2025 es fundamentalmente diferente a los ciclos anteriores.
El entorno de liquidez abundante que solía impulsar todos los activos ha desaparecido. El capital ahora fluye de manera selectiva. Los precios reflejan más el rendimiento real que la narrativa, y los proyectos que no generan ingresos están siendo desplazados de forma natural. La mayoría de las altcoins aún no han recuperado los máximos de 2021, mientras que los protocolos con ingresos claros muestran fortaleza relativa incluso durante las correcciones del mercado.
La llegada del capital institucional ha consolidado este cambio.
Los marcos de las finanzas tradicionales (TradFi) se están aplicando directamente al sector cripto. Ingresos, beneficios netos, generación de tarifas, actividad de usuarios y distribución de beneficios se están convirtiendo en los principales indicadores de evaluación de proyectos. El mercado se aleja de valorar en base a "contar historias" o crecimiento esperado. Solo los proyectos con ingresos reales que regresan al token pueden obtener valoraciones de mercado más altas.
En este contexto, la reciente propuesta de Uniswap para activar el Fee Switch es simbólica. Un protocolo DeFi insignia elige explícitamente vincular los flujos de caja al valor del token, señalando que los fundamentales (y no la narrativa) están ahora en el centro de la valoración del mercado.
Ya ha surgido un grupo de líderes claros.
Hyperliquid (HYPE) y Pump.fun (PUMP) son casos ejemplares:
Hyperliquid es la DEX de perpetuos más grande por volumen, OI (open interest) y número de traders. Hasta noviembre de 2025, el volumen acumulado de trading alcanzó los 3.1 billones de dólares y el OI los 9 mil millones de dólares. Cabe destacar que Hyperliquid destina el 99% de las tarifas de contratos perpetuos a recomprar HYPE, vinculando directamente el flujo de caja del protocolo al valor del token. El total recomprado ya suma 34.4 millones de HYPE (unos 1.3 billones de dólares), aproximadamente el 10% del suministro circulante.
Pump.fun es la principal plataforma de trading de memecoins, generando alrededor de 1.1 billones de dólares en tarifas acumuladas. Su plan de recompra ha adquirido aproximadamente 830,000 SOL (unos 165 millones de dólares), equivalente al 10.3% de su valor circulante (estimado).
Otros proyectos también muestran un fuerte impulso de ingresos:
Aave (AAVE) y Jupiter (JUP) continúan publicando flujos de caja estables y en crecimiento. Los ingresos anuales de Aave crecieron de 29.75 millones de dólares en 2023 a 99.39 millones en 2025. Los ingresos de Jupiter crecieron aún más, de 1.42 millones en 2023 a 246 millones en 2025.
Coinbase (COIN), aunque es una acción cotizada, también se beneficia de la ruta cada vez más clara de emisión de tokens en la cadena Base. Coinbase ha diversificado su estructura de ingresos: en el Q3 de 2025, los ingresos por suscripciones y servicios alcanzaron los 746.7 millones de dólares (un crecimiento trimestral del 13.9%).
Esta transformación se está extendiendo de las dApps individuales a los ecosistemas L1 y L2. Ya no basta con la destreza técnica o el respaldo de inversores. Las cadenas con usuarios reales, transacciones reales e ingresos a nivel de protocolo están obteniendo un mayor reconocimiento de mercado. El indicador clave de evaluación se está convirtiendo en la sostenibilidad de la actividad económica.
En resumen, el mercado está experimentando una transformación estructural. El mercado de 2026 probablemente se reorganizará en torno a estos participantes respaldados por el rendimiento.
3. Cuantificando las expectativas del mercado a través de mercados de predicción
El mercado de predicción es un experimento que convierte actividades de apuestas antes privadas o ilegales en datos públicos en cadena. Lo esencial es que, al permitir que la gente apueste dinero real por sus creencias, cuantifican la probabilidad que la gente asigna a eventos futuros. Así, no solo son lugares de apuestas, sino mecanismos económicos de agregación de información y estimación de probabilidades.
Los mercados de predicción han crecido rápidamente desde 2024: hasta octubre de 2025, el volumen nominal semanal ronda los 2.5 billones de dólares y las operaciones semanales superan los 8 millones. Polymarket ocupa entre el 70 y el 75% de la actividad, mientras que Kalshi, tras obtener la aprobación de la CFTC y expandirse a mercados deportivos y políticos, ha alcanzado una cuota cercana al 20%.
La singularidad de los datos de los mercados de predicción radica en que: las encuestas, el sentimiento en redes sociales y la investigación institucional suelen ser lentos y costosos. Los mercados de predicción, en cambio, ponen precio a las expectativas en tiempo real. Por ejemplo, Polymarket reflejó el aumento en la probabilidad de victoria de Donald Trump en 2024 mucho antes que las encuestas tradicionales.
En la práctica, los mercados de predicción crean datos serializados de expectativas colectivas. Estas curvas pueden servir como señales de probabilidad en tiempo real para eventos políticos, económicos, deportivos y tecnológicos. Las instituciones financieras y los modelos de IA consideran cada vez más estos mercados como fuentes alternativas de datos (Alt-data) para cuantificar expectativas.
Desde la perspectiva institucional, los mercados de predicción no representan una "datificación del juego", sino una "financiarización de la incertidumbre". Dado que los precios reflejan la probabilidad de consenso, los traders macro pueden utilizarlos para gestionar riesgos. Kalshi ya ofrece mercados vinculados a inflación, datos de empleo y decisiones de tasas de interés, atrayendo un gran interés de cobertura.
A medida que maduran los mercados de predicción, crean una nueva cadena de valor: mercado (genera señales) → oráculo (resuelve resultados) → datos (conjuntos de datos estandarizados) → aplicaciones (finanzas, medios, consumo de IA).
Las barreras actuales son principalmente regulatorias:
Asia: regiones como Corea del Sur, Singapur y Tailandia en su mayoría prohíben estos mercados, clasificándolos como apuestas ilegales y sancionando a los usuarios.
Occidente: en EE. UU., los mercados de predicción están regulados por la CFTC como "contratos de eventos". Kalshi opera legalmente con licencia DCM, mientras que Polymarket planea reingresar al mercado estadounidense en 2025 mediante la adquisición de QCX.
Esta diferencia regulatoria ha generado una división: Occidente avanza hacia la institucionalización, mientras que Asia reprime. Aunque esto es una restricción a corto plazo, a largo plazo los mercados de predicción evolucionarán hacia una infraestructura que convierte las creencias colectivas en información. Pasarán de ser "mercados que interpretan información" a "mercados que producen información", reforzando un mundo donde "el precio se convierte en la principal forma de expresar expectativas colectivas".
