Del “puerto seguro” a la “innovación conforme”: análisis del impacto de la política de exención innovadora de la SEC

Autor: Kevin, investigador de Movemaker; Fuente: X, @MovemakerCN

Introducción: Un giro histórico en la regulación

La industria cripto alcanzó en 2025 un punto de inflexión histórico en el entorno regulatorio de Estados Unidos. Tras un largo periodo de “regulación por aplicación de la ley” que generó gran incertidumbre legal, el nuevo presidente de la SEC, Paul Atkins, lanzó en julio de 2025 la iniciativa “Crypto Project”, con el objetivo de modernizar la regulación de valores y apoyar la visión del Ejecutivo de posicionar a Estados Unidos como el “centro global de capital cripto”.

Una de las medidas clave de este nuevo paradigma regulatorio es la introducción de la política de “Innovación Exemption”. Esta exención está diseñada como una dispensa regulatoria temporal, con el objetivo de permitir que nuevas tecnologías y productos cripto accedan rápidamente al mercado, aliviando la carga inicial de cumplimiento, antes de que la SEC establezca reglas permanentes para los activos digitales. Atkins ha confirmado que se espera que la norma de exención entre en vigor oficialmente en enero de 2026. El anuncio de esta política marca el paso de los reguladores estadounidenses de una postura reactiva a una proactiva, buscando un equilibrio más flexible entre la protección del inversor y la innovación del sector.

Este artículo analizará en profundidad los mecanismos centrales de la Innovación Exemption de la SEC, su posicionamiento estratégico dentro del marco regulatorio cripto de Estados Unidos, evaluará las controversias y oportunidades que genera en el mercado, y la comparará en el contexto global, especialmente frente al entorno competitivo del reglamento MiCA de la Unión Europea, proporcionando recomendaciones estratégicas para los participantes del sector.

1. Mecanismos y objetivos centrales de la Innovación Exemption

El núcleo de la Innovación Exemption de la SEC es ofrecer un “puerto seguro” temporal, permitiendo que empresas de activos digitales operen sin asumir de inmediato la carga completa de registro y divulgación de la ley de valores tradicional.

1.1 Alcance y duración de la exención

La Innovación Exemption tiene un alcance amplio; cualquier entidad que desarrolle u opere negocios relacionados con activos cripto puede solicitarla, incluyendo plataformas de trading, protocolos DeFi, emisores de stablecoins e incluso DAOs.

• Diseño temporal: El periodo de exención suele establecerse entre 12 y 24 meses, con el objetivo de proporcionar a los equipos de proyecto un “periodo de incubación” suficiente para que sus redes alcancen la “madurez” o una “descentralización suficiente”.

• Registro simplificado: Durante el periodo de exención, los proyectos solo deben presentar una divulgación de información simplificada, sin necesidad de completar el complejo y prolongado formulario S-1. Este mecanismo es similar al diseño “on-ramp” del “CLARITY Act” que promueve el Congreso, permitiendo a startups recaudar hasta 75 millones de dólares al año del público, cumpliendo requisitos de divulgación, sin someterse completamente a las normas de registro de la SEC.

1.2 Condiciones de cumplimiento basadas en principios

Atkins enfatiza que esta exención se basará en principios y no en reglas rígidas. Las empresas que utilicen la exención aún deben cumplir con estándares básicos de cumplimiento y medidas de protección al inversor, tales como:

• Informes y revisiones periódicas: Puede requerirse la presentación de informes operativos trimestrales y la aceptación de revisiones periódicas por parte de la SEC.

• Protección al inversor: Para proyectos dirigidos al público minorista, deben establecerse advertencias de riesgo y límites de inversión.

• Estándares técnicos: Las condiciones pueden incluir el uso de listas blancas o pools de participantes certificados, e incluso la adopción de restricciones basadas en estándares como ERC-3643.

1.3 Clasificación de tokens y prueba de “descentralización”

El funcionamiento de la Innovación Exemption depende del emergente sistema de clasificación de tokens de la SEC, que busca determinar, según los principios de la prueba Howey, qué activos digitales constituyen valores.

• Sistema de clasificación: La SEC divide los activos digitales en cuatro categorías principales: tokens de commodities/red (como BTC), tokens utilitarios, coleccionables (NFTs) y tokens de valores tokenizados.

• Vía de salida: Si los tres primeros tipos de activos cumplen con las condiciones de “descentralización suficiente” o “integridad funcional”, pueden quedar fuera del marco regulatorio de valores. Una vez que el contrato de inversión se considera “finalizado”, incluso si el token se emitió inicialmente como valor, sus transacciones posteriores no se considerarán automáticamente “transacciones de valores”. Este modelo de transferencia de control proporciona a los proyectos una vía de salida regulatoria clara.

• Significado de la exención: Bajo este marco, la SEC instruye a su personal a clarificar cuándo un activo digital constituye un valor y enfatiza que la mayoría de los activos cripto no son valores; incluso si lo son, la regulación debe fomentar, no obstaculizar, su desarrollo.

2. Contexto estratégico de la Innovación Exemption: sinergia con la legislación del Congreso

La Innovación Exemption de la SEC no es una acción administrativa aislada, sino que, junto con los dos pilares legislativos que impulsa el Congreso, el “CLARITY Act” y el “GENIUS Act”, conforma el nuevo sistema regulatorio cripto de Estados Unidos.

2.1 Clarificación de jurisdicciones: complemento del “CLARITY Act”

El “CLARITY Act” busca resolver el conflicto de jurisdicción de larga data entre la SEC y la Commodity Futures Trading Commission (CFTC).

• División central: El “CLARITY Act” coloca las actividades de emisión/financiación primaria bajo la jurisdicción de la SEC, mientras que otorga explícitamente a la CFTC la autoridad reguladora sobre el comercio al contado de commodities digitales.

• Prueba de blockchain madura: El “CLARITY Act” introduce la prueba de “blockchain madura” para determinar cuándo un proyecto ha alcanzado un grado suficiente de descentralización, aplicando un tratamiento regulatorio más flexible (es decir, considerándolo un commodity digital). Esta prueba incluye criterios como la propiedad descentralizada de tokens, la participación en la gobernanza y la independencia funcional respecto a cualquier grupo de control único.

• Coordinación de la exención: La Innovación Exemption proporciona un periodo transitorio temporal para proyectos en estado de “maduración intencionada”. Permite a estos proyectos realizar recaudaciones y pruebas de producto limitadas mediante divulgación simplificada mientras trabajan para lograr una descentralización total. Así, la exención administrativa y el proyecto legislativo están altamente coordinados: la exención es un permiso administrativo temporal de “prueba”, mientras que el “CLARITY Act” proporciona un estándar legislativo permanente de “graduación”.

2.2 Separación del marco de stablecoins: entrada en vigor del “GENIUS Act”

El “GENIUS Act” fue promulgado como ley en julio de 2025, convirtiéndose en la primera legislación federal integral sobre activos digitales en Estados Unidos.

• Situación de las stablecoins: El “GENIUS Act” excluye explícitamente a las stablecoins de pago de las definiciones de “valor” o “commodity” de la ley federal de valores y la ley de comercio de commodities, colocándolas bajo la supervisión de organismos bancarios (como la OCC).

• Requisitos de emisión: La ley exige que los emisores de stablecoins aprobados mantengan reservas en una proporción 1:1 con activos altamente líquidos (solo dólares estadounidenses, bonos del Tesoro, etc.) y prohíbe el pago de intereses o rendimientos.

• Impacto regulatorio: Dado que el “GENIUS Act” ya ha definido el marco regulatorio y los requisitos de los emisores de stablecoins de pago, la Innovación Exemption de la SEC se centrará principalmente en áreas más innovadoras fuera de las stablecoins, como los protocolos DeFi y los nuevos tokens de red, evitando la duplicidad o conflicto regulatorio en el ámbito de las stablecoins.

2.3 Cooperación institucional y supervisión del mercado

La SEC y la CFTC anunciaron que fortalecerán la coordinación regulatoria mediante declaraciones conjuntas y mesas redondas conjuntas, para abordar la incertidumbre sobre la jurisdicción interinstitucional.

• Trading al contado: La declaración conjunta aclara que las plataformas registradas en la SEC y la CFTC pueden facilitar el trading de ciertos productos cripto al contado, reflejando la voluntad de los reguladores de permitir a los participantes del mercado elegir libremente su lugar de negociación.

• Coordinación de exenciones: Uno de los temas de discusión en las mesas redondas conjuntas es precisamente la “Innovación Exemption” y la regulación de DeFi. Esta coordinación es clave para reducir las brechas de cumplimiento de los participantes del mercado.

3. Riesgos de “tradicionalización” de DeFi

La introducción de la Innovación Exemption de la SEC ha generado una fuerte polarización en la industria cripto.

3.1 Oportunidades para innovadores y cumplidores

Para startups y plataformas existentes que buscan operar de forma legal en Estados Unidos, la Innovación Exemption ofrece beneficios tangibles:

• Reducción de costes de entrada: Antes, un proyecto cripto que quisiera operar legalmente en EE. UU. podía gastar millones de dólares en honorarios legales y más de un año de tiempo. La Innovación Exemption simplifica los procedimientos de divulgación y proporciona un marco de transición claro, reduciendo significativamente las barreras y los costes temporales de cumplimiento para los equipos emergentes.

• Atracción de capital de riesgo: Una vía regulatoria clara hará que proyectos que antes optaban por “irse” o establecerse en el extranjero debido a la incertidumbre regulatoria reconsideren el mercado estadounidense. La certeza política ayuda a atraer inversores institucionales y capital de riesgo, ya que valoran la capacidad de invertir bajo un marco claro.

• Fomento de la innovación de productos: El periodo de exención permite experimentar con una serie de nuevos conceptos cripto bajo el nuevo marco, especialmente en los ecosistemas emergentes de DeFi y Web3. Por ejemplo, empresas como ConsenSys prosperan en un entorno regulatorio más tolerante, pudiendo probar rápidamente aplicaciones descentralizadas.

• Beneficio para grandes instituciones: Los gigantes financieros tradicionales (como JPMorgan, Morgan Stanley) están adoptando activamente los activos digitales. La SEC eliminó la SAB 121 (una norma contable que obligaba a los custodios a contabilizar los activos cripto de los clientes como pasivos en balance), eliminando un gran obstáculo para que bancos y compañías fiduciarias ofrezcan servicios de custodia de activos digitales a escala. Junto con la flexibilidad administrativa de la Innovación Exemption, estas instituciones pueden entrar en el sector cripto con menores costes de capital regulatorio y una vía legal más clara.

3.2 Preocupaciones de la comunidad DeFi y riesgos de “tradicionalización”

El punto central de controversia de la política de exención es su impacto en el ideal de descentralización:

• Verificación obligatoria de usuarios (KYC/AML): La nueva normativa exige que todos los proyectos acogidos a la exención implementen “procedimientos razonables de verificación de usuarios”, lo que implica que los protocolos DeFi deben aplicar procesos KYC/AML.

• División y control de protocolos: Para cumplir, los protocolos DeFi pueden verse obligados a dividir los pools de liquidez en “pools permitidos” y “pools públicos”, y a adoptar estándares de tokens compatibles como ERC-3643. ERC-3643 integra funciones de verificación de identidad y restricciones de transferencia en los smart contracts; si cada transacción debe verificar una whitelist y los tokens pueden ser congelados por una entidad centralizada, se cuestiona si DeFi sigue siendo realmente DeFi. Líderes del sector como el fundador de Uniswap consideran que regular a los desarrolladores de software como intermediarios financieros dañará la competitividad estadounidense y sofocará la innovación.

3.3 Oposición de las instituciones financieras tradicionales

El sector financiero tradicional también ha expresado su oposición a la “Innovación Exemption”, temiendo que genere “arbitraje regulatorio”.

• Mismo activo, reglas diferentes: La World Federation of Exchanges (WFE) y empresas como Citadel Securities han enviado cartas a la SEC instando a abandonar el plan de “Innovación Exemption”, argumentando que conceder exenciones amplias a los valores tokenizados creará dos regímenes regulatorios independientes para el mismo activo.

• Defensa de la protección tradicional: La Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) enfatiza que los valores tokenizados deben cumplir las mismas normas básicas de protección al inversor que los activos financieros tradicionales. Consideran que relajar la regulación aumentará el riesgo de mercado y el fraude.

4. Comparativa regulatoria global: divergencias estratégicas entre los modelos de EE. UU. y la UE

La Innovación Exemption de la SEC y el modelo estadounidense más flexible contrastan con el modelo de coordinación y uniformidad previa representado por el “MiCA” de la Unión Europea, formando dos polos en la regulación global de activos digitales, con diferencias significativas tanto filosóficas como operativas.

La filosofía de “transferencia de control” de la Innovación Exemption y el CLARITY Act de EE. UU. contrasta fuertemente con el modelo de “autorización previa” de MiCA. El modelo estadounidense tolera la incertidumbre inicial y una mayor exposición al riesgo a cambio de velocidad y flexibilidad en la innovación, lo que resulta especialmente atractivo para fintechs y startups. Por su parte, MiCA ofrece garantías estructurales y normas unificadas que proporcionan a grandes instituciones financieras tradicionales (como JPMorgan) un mercado estable y predecible en toda la UE.

Esta divergencia regulatoria obliga a las empresas globales a adoptar una estrategia de doble cumplimiento “mercado a mercado” para afrontar las diferentes clasificaciones y requisitos operativos de los dos principales marcos jurisdiccionales para un mismo producto (por ejemplo, stablecoins vinculadas al dólar).

5. Perspectivas de mercado y conclusión

La implementación formal de la Innovación Exemption de la SEC es un paso clave hacia la madurez del sistema regulatorio cripto estadounidense. No solo proporciona un “puerto seguro” administrativo, sino que influirá profundamente en la dirección geográfica de la innovación global en activos digitales en los próximos años, marcando 2026 como el año inaugural de la “innovación conforme”. Gracias a la Innovación Exemption y la certeza legal sin precedentes que aporta el “CLARITY Act”, la industria cripto estadounidense atraerá grandes cantidades de capital institucional y acelerará la transición de los activos cripto desde los márgenes de las finanzas tradicionales hacia una “clase de activos estructurada”.

Para los participantes del sector que deseen aprovechar esta ola de beneficios políticos, la prioridad estratégica debe ser clara: las startups deben considerar el periodo de exención (12 a 24 meses) como una ventana de bajo coste y acceso rápido al mercado estadounidense, pero deben tener como objetivo final la “descentralización suficiente”. Esto implica que los equipos deben diseñar una hoja de ruta clara de descentralización basada en el “control”, en lugar de depender de estándares vagos de “esfuerzo continuo”. Los proyectos que no logren una descentralización verificable a tiempo enfrentarán elevados riesgos de cumplimiento retroactivo. Además, dado que la política de exención exige la aplicación de KYC/AML en los protocolos DeFi y esto sigue siendo controvertido, los proyectos que no puedan descentralizarse completamente a nivel técnico ni deseen adoptar estándares de cumplimiento como ERC-3643, podrían tener que considerar abandonar el mercado minorista estadounidense tras el periodo de exención.

Aunque Estados Unidos ha logrado avances tanto administrativos como legislativos, el reto de la fragmentación regulatoria global sigue siendo grave. La divergencia entre el modelo flexible estadounidense y el modelo estricto y de autorización previa de MiCA en la UE continuará impulsando el “arbitraje regulatorio” global. Para crear un entorno de competencia equitativo y garantizar la protección del consumidor sin importar la ubicación, el desarrollo futuro del sector requiere urgentemente coordinación internacional. A largo plazo, una posible predicción es que, para 2030, las principales jurisdicciones podrían tender a adoptar un marco común básico, incluyendo normas unificadas de AML/KYC y requisitos de reservas para stablecoins, lo que favorecerá la interoperabilidad y la adopción institucional a escala global.

La Innovación Exemption de la SEC es un hito en la transición del sistema regulatorio estadounidense de la “represión ambigua” a la “normativa clara”, intentando compensar el retraso legislativo con flexibilidad administrativa y ofreciendo a los activos digitales una vía de transición hacia el cumplimiento sin perder dinamismo. Para la industria cripto, la apertura de esta puerta exploratoria significa el fin de la era del crecimiento salvaje, y la “innovación conforme” será la competencia central para atravesar los ciclos. La próxima etapa de las criptomonedas no se basará únicamente en el código, sino que dependerá más de una asignación clara de activos y de un marco regulatorio sólido. La clave del éxito empresarial será si, al aprovechar la ventaja de velocidad que otorga la exención, se avanza de forma decidida hacia una descentralización verificable y una base de cumplimiento robusta, transformando así la complejidad regulatoria en una ventaja competitiva global.