Dinero más barato, mayor riesgo a medida que una tasa clave de financiación en EE. UU. colapsa repentinamente

La Secured Overnight Financing Rate (SOFR) acaba de desplomarse. Para la mayoría de las personas fuera de los círculos financieros, eso no significa absolutamente nada. Para los mercados, es algo sísmico.

Pedir dinero prestado a un día en los mercados estadounidenses de repente se volvió mucho más barato. Y en la fontanería del sistema financiero global, eso equivale a que alguien abra un poco más las compuertas.

Un SOFR en caída se ve bien en el papel.

Sobre el papel, esto parece una victoria para la liquidez. Un financiamiento a corto plazo más barato sugiere que los bancos pueden respirar con mayor facilidad, las empresas pueden refinanciar créditos de forma más asequible y el apetito por el riesgo puede expandirse nuevamente. Históricamente, eso es una buena noticia para los activos de riesgo como Bitcoin y las criptomonedas.

Pero como señala el análisis de End Game Macro, esto no es solo otra anomalía estadística. El sistema financiero se ajustó silenciosamente, y no por casualidad.

Cuando el costo de pedir prestado contra bonos del Tesoro cae tan rápido, “normalmente significa que hay demasiado efectivo y no suficiente colateral, dinero persiguiendo la seguridad”. Ese desequilibrio no aparece de la nada. A menudo proviene de aumentos en el gasto del Tesoro o de instituciones anticipando un cambio de política que aún no se ha hecho público.

¿En términos simples? La liquidez se abarató no porque el riesgo haya disminuido, sino porque alguien (o algo) volvió a abrir el grifo.

El estímulo silencioso

Olas de liquidez como esta tienen un historial de impulsar los activos de riesgo al alza. Como señala End Game Macro, las mismas mecánicas que ayudaron a calmar los mercados repo en 2019 y mantuvieron el flujo de crédito tras las quiebras bancarias de 2023 están de nuevo en marcha.

Con un SOFR bajo, los intermediarios de bonos del Tesoro y los fondos apalancados de repente se enfrentan a condiciones de financiamiento más fáciles, y ese alivio se extiende a las acciones, la tecnología y, cada vez más, a los activos digitales.

Bitcoin, en particular, tiende a beneficiarse de este tipo de relajación sigilosa. Cuando el efectivo abunda y las tasas de interés bajan inesperadamente, los inversores se inclinan hacia activos que prosperan en un entorno rico en liquidez.

Como advirtió recientemente Ray Dalio, cuando los responsables de la política estimulan “dentro de una burbuja”, los mercados de riesgo suelen excederse a corto plazo antes de que la realidad los alcance.

Esa dinámica se está desarrollando nuevamente: un impulso de liquidez que eleva todo, disfrazando la fragilidad de fortaleza.

Control, no estabilidad. Ya hemos visto esta película antes. En 2020, el sistema se inundó en respuesta a una crisis. En 2023, se relajó silenciosamente de nuevo tras las turbulencias en los bancos regionales. Cada vez, la calma regresó gracias a la intervención y no a la resiliencia. Esta vez no es diferente. La caída del SOFR da a los mercados una dosis de calma, pero indica que la verdadera normalización nunca llegó.

Para los traders y gestores de activos, eso se traduce en menores costos de financiamiento y una ventana temporal de condiciones de riesgo. Para los jubilados, ahorradores o pequeñas empresas financiadas a tasas variables, sirve como otro recordatorio de que el rendimiento es efímero y los precios siguen dependiendo de la política.

La ilusión se mantiene por ahora.

El efecto inmediato es que los precios de los activos están en alza, los diferenciales de crédito se están estrechando y el sentimiento del mercado vuelve a ser optimista. Bitcoin y otros activos de riesgo probablemente recibirán demanda a medida que la liquidez del SOFR regrese al mercado. Sin embargo, esto no es un crecimiento orgánico; es un resurgimiento del apalancamiento.

Como concluye End Game Macro, la liquidez oculta el riesgo; no lo elimina. Un sistema que depende de soluciones cada vez mayores se vuelve insensible a los fundamentos. Cada inyección de liquidez se siente bien mientras dura. Los mercados suben, la confianza crece y la ilusión parece real. Hasta que deja de serlo.

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