Bitcoin cae por debajo de los 100,000 dólares: el mercado alcista llega oficialmente a su fin y comienza una fase de “oso moderado”.

Resumen

• Bitcoin cayó por debajo del coste base de los tenedores a corto plazo (alrededor de 112,500 dólares), confirmando una disminución de la demanda y el fin oficial de la fase alcista previa. Actualmente, el precio se consolida cerca de los 100,000 dólares, retrocediendo aproximadamente un 21% desde el máximo histórico (ATH).
• Aproximadamente el 71% del suministro de Bitcoin sigue en estado de ganancia, lo que concuerda con las características de una corrección de medio plazo. La tasa relativa de pérdidas no realizadas del 3.1% indica que el mercado se encuentra en una fase bajista moderada, no en una capitulación profunda.
• Desde julio, el suministro de Bitcoin en manos de tenedores a largo plazo ha disminuido en 300,000 monedas; la reducción continúa incluso con la caída de precios, lo que difiere del patrón de "venta en repuntes" de las primeras etapas de este ciclo.
• Los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. han registrado salidas de capital continuas (de 150 a 700 millones de dólares diarios), y la diferencia acumulada de volumen negociado (CVD) en los principales exchanges muestra presión de venta persistente y una demanda de trading autónomo debilitada.
• La prima direccional en el mercado de contratos perpetuos ha caído de 338 millones de dólares mensuales en abril a 118 millones, lo que indica que los traders están reduciendo sus posiciones apalancadas largas.
• La demanda de opciones put con precio de ejercicio en 100,000 dólares es alta y las primas están elevadas, lo que muestra que los traders siguen cubriéndose contra riesgos en lugar de comprar en caídas. La volatilidad implícita a corto plazo sigue siendo sensible a los movimientos de precio, pero se ha estabilizado tras el repunte de octubre.
• En general, el mercado está en un estado de equilibrio frágil: la demanda es débil, las pérdidas son controlables y predomina la cautela. Para lograr una recuperación sostenida, es necesario atraer nuevamente flujos de capital y recuperar el rango de 112,000 a 113,000 dólares.

Perspectiva on-chain

Tras la publicación del informe de la semana pasada, Bitcoin cayó por debajo del umbral psicológico de los 100,000 dólares después de varios intentos fallidos de recuperar el coste base de los tenedores a corto plazo.Esta ruptura confirmó la disminución del impulso de demanda y la presión de venta persistente de los inversores a largo plazo, marcando el final definitivo de la fase alcista del mercado.

Este artículo evaluará la debilidad estructural del mercado a través de modelos de precios on-chain e indicadores de gasto de capital, y combinará datos de los mercados spot, de contratos perpetuos y de opciones para analizar el sentimiento y las posiciones de riesgo para la próxima semana.

Poniendo a prueba el soporte inferior

Desde la fuerte caída del mercado el 10 de octubre, Bitcoin no ha logrado mantenerse por encima del coste base de los tenedores a corto plazo, cayendo finalmente cerca de los 100,000 dólares, aproximadamente un 11% por debajo del umbral clave de 112,500 dólares.

Según datos históricos, cuando el precio presenta un descuento tan grande respecto a este nivel, aumenta la probabilidad de que se ponga a prueba un soporte estructural aún más bajo, como el precio realizado de los inversores activos, actualmente cerca de los 88,500 dólares. Este indicador rastrea dinámicamente el coste base del suministro circulante activo (excluyendo tokens inactivos) y ha sido una referencia clave en fases de ajuste prolongadas en ciclos anteriores.

En una encrucijada

Un análisis más detallado revela que la estructura de esta corrección es similar a la de junio de 2024 y febrero de 2025: en ambos periodos, Bitcoin se encontraba en una encrucijada clave entre "rebote" y "contracción profunda". Actualmente, con el precio por debajo de los 100,000 dólares, alrededor del 71% del suministro sigue en ganancia, situando al mercado en el límite inferior del rango de equilibrio típico (70%-90%) de una fase de desaceleración intermedia.

En esta etapa suele haber rebotes breves hacia el coste base de los tenedores a corto plazo, pero una recuperación sostenida suele requerir consolidación prolongada y nueva entrada de demanda. Por el contrario, si la debilidad persiste y más tenedores entran en pérdidas, el mercado podría pasar de la actual caída moderada a una fase bajista profunda. Históricamente, esta etapa se caracteriza por ventas de capitulación y una fase prolongada de reacumulación.

Las pérdidas siguen siendo controlables

Para diferenciar aún más la naturaleza de la corrección actual, se puede consultar la tasa relativa de pérdidas no realizadas, que mide la proporción del total de pérdidas no realizadas (en dólares) respecto a la capitalización de mercado. A diferencia de los niveles extremos de pérdidas durante el mercado bajista de 2022-2023, la tasa actual del 3.1% indica una presión moderada, similar a las correcciones intermedias del tercer y cuarto trimestre de 2024 y el segundo trimestre de 2025, y por debajo del umbral del 5%.

Mientras la tasa de pérdidas no realizadas se mantenga en este rango, el mercado puede clasificarse como "bajista moderado", caracterizado por una reevaluación ordenada en lugar de ventas de pánico. Sin embargo, si la corrección se intensifica y la tasa supera el 10%, podría desencadenar ventas de capitulación generalizadas, señalando una fase bajista más severa.

Los tenedores a largo plazo siguen vendiendo

A pesar de que las pérdidas son relativamente controlables y el retroceso desde el máximo histórico de 126,000 dólares es solo del 21%, el mercado sigue enfrentando una presión de venta moderada pero persistente por parte de los tenedores a largo plazo (LTH). Esta tendencia se ha hecho evidente desde julio de 2025 y, aunque Bitcoin marcó un nuevo máximo a principios de octubre, la tendencia no cambió, sorprendiendo a muchos inversores.

Durante este periodo, la cantidad de Bitcoin en manos de tenedores a largo plazo disminuyó en aproximadamente 300,000 monedas (de 14.7 millones a 14.4 millones). A diferencia de la ola de ventas al inicio de este ciclo, cuando los tenedores a largo plazo vendían durante fuertes subidas ("venta en repuntes"), ahora optan por vender durante consolidaciones y caídas de precio ("venta en debilidad"). Este cambio de comportamiento indica que los inversores experimentados muestran un mayor cansancio y una menor confianza.

Perspectiva off-chain

Munición insuficiente: la demanda institucional se enfría

En cuanto a la demanda institucional: en las últimas dos semanas, los flujos de capital hacia los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. se han ralentizado notablemente, registrando salidas netas diarias de entre 150 y 700 millones de dólares. Esto contrasta fuertemente con las fuertes entradas de septiembre a principios de octubre, cuando el flujo de capital proporcionó soporte al precio.

La tendencia reciente indica que las asignaciones institucionales se han vuelto más cautelosas, y la toma de beneficios junto con la menor disposición a abrir nuevas posiciones han reducido la presión compradora sobre los ETF. Esta desaceleración está estrechamente relacionada con la debilidad general del precio, destacando que, tras meses de acumulación, la confianza compradora ha disminuido.

Tendencia clara: la demanda spot se debilita

Durante el último mes, la actividad en el mercado spot ha seguido disminuyendo, y la diferencia acumulada de volumen negociado (CVD, por sus siglas en inglés, que mide la diferencia neta entre compras y ventas agresivas) en los principales exchanges muestra una tendencia descendente. Tanto el CVD de Binance como el CVD spot total han pasado a valores negativos, con -822 y -917 Bitcoin respectivamente, lo que indica presión de venta persistente y poca demanda de compras agresivas. Coinbase se mantiene relativamente neutral, con un CVD de +170 Bitcoin, sin señales claras de absorción por parte de los compradores.

El deterioro de la demanda spot coincide con la desaceleración de los flujos hacia los ETF, lo que indica una disminución de la confianza entre los inversores autónomos. Estas señales refuerzan el tono de enfriamiento del mercado: bajo interés comprador y rápidas tomas de beneficios en los repuntes.

Desinterés: desapalancamiento en el mercado de derivados

En el mercado de derivados, la prima direccional de los contratos perpetuos (la tarifa que pagan los traders largos para mantener sus posiciones) ha caído drásticamente desde el pico de 338 millones de dólares mensuales en abril a unos 118 millones. Esta fuerte caída indica un cierre generalizado de posiciones especulativas y un claro descenso del apetito por el riesgo.

Tras un periodo prolongado de tasas de financiación positivas, la caída constante de este indicador sugiere que los traders están reduciendo su apalancamiento direccional, inclinándose hacia posiciones neutrales en lugar de largas agresivas. Este cambio coincide con la debilidad general de la demanda spot y los flujos hacia los ETF, y resalta que el mercado de contratos perpetuos ha pasado de un sesgo optimista a una postura de mayor aversión al riesgo.

Búsqueda de protección: fuerte tono defensivo en el mercado de opciones

Mientras Bitcoin ronda el umbral psicológico de los 100,000 dólares, los indicadores de sesgo de opciones muestran, como era de esperar, una fuerte demanda de opciones put. Los datos indican que el mercado de opciones no apuesta por una reversión ni por "comprar en caídas", sino que paga primas elevadas para protegerse de nuevas caídas. Los precios de las opciones put en los soportes clave son altos, lo que indica que los traders siguen enfocados en la protección de riesgos en lugar de acumular posiciones. En resumen, el mercado se está cubriendo, no buscando el fondo.

Repunte de la prima de riesgo

Tras diez días consecutivos en negativo, la prima de riesgo de la volatilidad a un mes ha vuelto ligeramente a terreno positivo. Como era de esperar, esta prima ha regresado a la media: después de un periodo difícil para los vendedores de gamma, la volatilidad implícita ha sido reevaluada al alza.

Este cambio refleja que el mercado sigue dominado por la cautela. Los traders están dispuestos a pagar precios elevados por protección, permitiendo que los creadores de mercado asuman la posición contraria. Es notable que, cuando Bitcoin cayó a 100,000 dólares, la volatilidad implícita aumentó en paralelo a la reconstrucción de posiciones defensivas.

Volatilidad al alza y luego a la baja

La volatilidad implícita a corto plazo sigue estando estrechamente correlacionada de forma negativa con la evolución del precio. Durante la venta de Bitcoin, la volatilidad se disparó, con la volatilidad implícita a una semana alcanzando el 54%, para luego retroceder unos 10 puntos tras encontrar soporte cerca de los 100,000 dólares.

La volatilidad a vencimientos más largos también aumentó: la volatilidad a un mes subió unos 4 puntos respecto a los niveles previos a la corrección cerca de los 110,000 dólares, y la volatilidad a seis meses subió unos 1.5 puntos. Este patrón resalta la clásica relación "pánico-volatilidad", donde las caídas rápidas de precio siguen impulsando repuntes de volatilidad a corto plazo.

La batalla defensiva en el umbral de los 100,000 dólares

Observar la prima de las opciones put con precio de ejercicio en 100,000 dólares permite entender mejor el sentimiento actual. En las últimas dos semanas, la prima neta de las opciones put ha ido aumentando gradualmente, y ayer, ante el aumento de preocupaciones sobre el posible fin del mercado alcista, la prima se disparó. Durante la venta, la prima de las opciones put subió con fuerza y, aunque Bitcoin se estabilizó cerca del soporte, la prima se mantuvo alta. Esta tendencia confirma que la actividad de cobertura continúa y que los traders siguen priorizando la protección en lugar de asumir nuevos riesgos.

Flujos de capital defensivos

Los flujos de capital de los últimos siete días muestran que las operaciones agresivas se centran en posiciones delta negativas, principalmente mediante la compra de opciones put y la venta de opciones call. En las últimas 24 horas, aún no hay señales claras de un suelo. Los creadores de mercado siguen manteniendo gamma larga, absorbiendo gran parte del riesgo de los traders que buscan rentabilidad, y podrían beneficiarse de la volatilidad bidireccional.

Este patrón mantiene la volatilidad alta pero controlada, y el mercado se mantiene en un tono cauteloso. En general, el entorno actual favorece la defensa más que la toma de riesgos agresiva, y faltan catalizadores claros al alza. Sin embargo, dado el alto coste de la protección a la baja, algunos traders podrían pronto empezar a vender primas de riesgo en busca de oportunidades de valor.

Conclusión

La caída de Bitcoin por debajo del coste base de los tenedores a corto plazo (alrededor de 112,500 dólares) y su estabilización cerca de los 100,000 dólares marcan un cambio estructural decisivo en el mercado. Hasta ahora, esta corrección es similar a las fases de desaceleración intermedia anteriores: el 71% (dentro del rango 70%-90%) del suministro sigue en ganancia y la tasa relativa de pérdidas no realizadas se mantiene en el 3.1% (por debajo del 5%), lo que indica una fase bajista moderada, no una capitulación profunda. Sin embargo, la venta continua de los tenedores a largo plazo desde julio y las salidas de capital de los ETF subrayan que tanto la confianza minorista como institucional están debilitándose.

Si la presión de venta persiste, el precio realizado de los inversores activos (alrededor de 88,500 dólares) será la referencia clave a la baja; mientras que recuperar el coste base de los tenedores a corto plazo marcaría un resurgimiento de la demanda. Al mismo tiempo, la prima direccional en el mercado de contratos perpetuos y el sesgo del CVD muestran una retirada del apalancamiento especulativo y una menor participación spot, reforzando el entorno de aversión al riesgo.

En el mercado de opciones, la fuerte demanda de puts, las primas elevadas en el precio de ejercicio de 100,000 dólares y el ligero repunte de la volatilidad implícita confirman el tono defensivo. Los traders siguen priorizando la protección sobre la acumulación, reflejando dudas sobre el "suelo".

En general, el mercado está en un equilibrio frágil: sobrevendido pero sin pánico, cauteloso pero estructuralmente intacto. La próxima tendencia direccional dependerá de si la nueva demanda puede absorber la venta continua de los tenedores a largo plazo y recuperar el rango de 112,000 a 113,000 dólares como soporte sólido, o si los vendedores seguirán dominando y prolongarán la tendencia bajista actual.