Glassnode: La batalla por defender los 100,000 dólares se reanuda, ¿bitcoin rebotará o seguirá cayendo?

Título original: Defending $100k

Autor original: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traducción original: Luffy, Foresight News

Resumen

· Bitcoin cayó por debajo del coste base de los tenedores a corto plazo (alrededor de 112,500 dólares), confirmando una disminución en la demanda y el final oficial de la fase alcista anterior. Actualmente, el precio se consolida cerca de los 100,000 dólares, retrocediendo aproximadamente un 21% desde el máximo histórico (ATH).

· Aproximadamente el 71% del suministro de bitcoin sigue en estado de ganancia, lo que es característico de una corrección de mediano plazo. Una tasa de pérdida no realizada relativa del 3.1% indica que el mercado está en una fase bajista moderada, no en una capitulación profunda.

· Desde julio, el suministro de bitcoin en manos de tenedores a largo plazo ha disminuido en 300,000 monedas; la reducción continúa incluso con la caída de precios, lo que difiere del patrón de "venta en subidas" observado en las primeras etapas de este ciclo.

· Los ETF de bitcoin spot en EE. UU. han experimentado salidas de capital continuas (de 150 a 700 millones de dólares diarios). El CVD (diferencia acumulada de volumen) en los principales exchanges muestra presión vendedora persistente y una disminución de la demanda de trading discrecional.

· La prima direccional en el mercado de contratos perpetuos ha caído de 338 millones de dólares mensuales en abril a 118 millones de dólares, lo que indica que los traders están reduciendo sus posiciones largas apalancadas.

· La demanda de opciones put en el strike de 100,000 dólares es fuerte y las primas son elevadas, lo que muestra que los traders siguen cubriéndose en vez de comprar en la caída. La volatilidad implícita a corto plazo sigue siendo sensible a los movimientos de precio, pero se ha estabilizado tras el repunte de octubre.

· En general, el mercado se encuentra en un equilibrio frágil: la demanda es débil, las pérdidas son controlables y predomina la cautela. Para lograr una recuperación sostenida, es necesario atraer nuevos flujos de capital y recuperar la zona de 112,000-113,000 dólares.

Perspectivas on-chain

Tras la publicación del informe de la semana pasada, bitcoin no logró recuperar el coste base de los tenedores a corto plazo en varios intentos y finalmente cayó por debajo del umbral psicológico de los 100,000 dólares. Esta ruptura confirma la disminución del impulso de la demanda y la presión vendedora persistente de los inversores a largo plazo, marcando el final definitivo de la fase alcista del mercado.

Este artículo evaluará la debilidad estructural del mercado a través de modelos de precios on-chain e indicadores de gasto de capital, y luego combinará datos de los mercados spot, de contratos perpetuos y de opciones para juzgar el sentimiento y las posiciones de riesgo para la próxima semana.

Poniendo a prueba los soportes inferiores

Desde la fuerte caída del mercado el 10 de octubre (UTC+8), bitcoin no ha logrado mantenerse por encima del coste base de los tenedores a corto plazo, cayendo finalmente cerca de los 100,000 dólares, aproximadamente un 11% por debajo del umbral clave de 112,500 dólares.

Según los datos históricos, cuando el precio se descuenta tanto respecto a este nivel, aumenta la probabilidad de una caída adicional hacia soportes estructurales más bajos, como el precio realizado de los inversores activos, actualmente alrededor de 88,500 dólares. Este indicador sigue dinámicamente el coste base del suministro circulante activo (excluyendo tokens inactivos) y ha sido una referencia clave durante las fases de ajuste prolongado en ciclos anteriores.

En la encrucijada

Un análisis más profundo revela que la estructura de esta corrección es similar a la de junio de 2024 y febrero de 2025 (UTC+8): en ambos periodos, bitcoin se encontraba en una encrucijada clave entre "rebote" y "contracción profunda". Actualmente, con el precio por debajo de los 100,000 dólares, alrededor del 71% del suministro sigue en ganancia, situando al mercado en el límite inferior del rango de equilibrio típico del 70%-90% de suministro en ganancia durante fases de desaceleración intermedia.

En esta etapa, suelen producirse rebotes breves hacia el coste base de los tenedores a corto plazo, pero una recuperación sostenida suele requerir una consolidación prolongada y la entrada de nueva demanda. Por el contrario, si la debilidad persiste y más tenedores entran en pérdidas, el mercado podría pasar de la actual caída moderada a una fase bajista profunda. Históricamente, esta etapa se caracteriza por ventas de capitulación y una acumulación prolongada.

Las pérdidas siguen siendo controlables

Para distinguir mejor la naturaleza de la corrección actual, se puede consultar la tasa de pérdida no realizada relativa, que mide la proporción del total de pérdidas no realizadas (en dólares) respecto a la capitalización de mercado. A diferencia de los niveles extremos de pérdidas durante el mercado bajista de 2022-2023, la tasa actual del 3.1% indica una presión moderada, comparable a las correcciones intermedias del tercer y cuarto trimestre de 2024 y el segundo trimestre de 2025 (UTC+8), y por debajo del umbral del 5%.

Mientras la tasa de pérdida no realizada se mantenga en este rango, el mercado puede clasificarse como "bajista moderado", caracterizado por una reevaluación ordenada en lugar de ventas de pánico. Sin embargo, si la corrección se intensifica y la tasa supera el 10%, podría desencadenar ventas de capitulación generalizadas, señalando la entrada en una fase bajista más severa.

Los tenedores a largo plazo siguen vendiendo

Aunque el nivel de pérdidas es relativamente controlable y la caída desde el máximo histórico de 126,000 dólares es solo del 21%, el mercado sigue enfrentando una presión vendedora moderada pero persistente por parte de los tenedores a largo plazo (LTH). Esta tendencia se ha ido consolidando desde julio de 2025 (UTC+8) y, aunque bitcoin alcanzó nuevos máximos a principios de octubre, no cambió esta dinámica, sorprendiendo a muchos inversores.

Durante este periodo, el saldo de bitcoin en manos de tenedores a largo plazo disminuyó en aproximadamente 300,000 monedas (de 14.7 millones a 14.4 millones). A diferencia de las olas de ventas en las primeras etapas de este ciclo, cuando los tenedores a largo plazo vendían durante fuertes subidas, esta vez han optado por vender en debilidad, es decir, reducen posiciones durante la consolidación y caída de precios. Este cambio de comportamiento indica que los inversores experimentados muestran un mayor agotamiento y una confianza menguante.

Perspectivas off-chain

Munición insuficiente: la demanda institucional se enfría

Pasando a la demanda institucional: en las últimas dos semanas, las entradas de capital en los ETF de bitcoin spot en EE. UU. se han desacelerado notablemente, registrando salidas netas diarias de entre 150 y 700 millones de dólares. Esto contrasta con las fuertes entradas de septiembre a principios de octubre, cuando el flujo de capital sostenía los precios.

Las tendencias recientes muestran que la asignación de capital institucional se ha vuelto más cautelosa, con una menor disposición tanto a tomar ganancias como a abrir nuevas exposiciones, lo que reduce la presión compradora sobre los ETF. Esta desaceleración está estrechamente relacionada con la debilidad general de los precios y resalta que, tras meses de acumulación, la confianza compradora ha disminuido.

Sesgo claro: la demanda spot es débil

Durante el último mes, la actividad en el mercado spot ha seguido disminuyendo, y el CVD (diferencia acumulada de volumen) en los principales exchanges muestra una tendencia descendente. Tanto el CVD de Binance como el CVD spot total han pasado a valores negativos, con -822 y -917 bitcoins respectivamente, lo que indica presión vendedora persistente y poca compra activa. Coinbase se mantiene relativamente neutral, con un CVD de +170 bitcoins, sin señales claras de absorción por parte de los compradores.

El deterioro de la demanda spot coincide con la desaceleración de los flujos hacia los ETF, lo que indica una disminución de la confianza de los inversores discrecionales. Estas señales refuerzan el tono de enfriamiento del mercado: bajo interés comprador y rápidas tomas de ganancias en los rebotes.

Interés decreciente: desapalancamiento en derivados

En el mercado de derivados, la prima direccional en contratos perpetuos (la tarifa que los traders largos pagan para mantener sus posiciones) ha caído drásticamente desde el pico de 338 millones de dólares mensuales en abril a unos 118 millones de dólares. Esta caída significativa indica un cierre generalizado de posiciones especulativas y una clara reducción del apetito por el riesgo.

Tras un periodo prolongado de tasas de financiación positivas, la disminución constante de este indicador sugiere que los traders están reduciendo el apalancamiento direccional, inclinándose hacia posiciones neutrales en lugar de largas agresivas. Este cambio es coherente con la debilidad general de la demanda spot y los flujos hacia los ETF, y resalta que el mercado de contratos perpetuos ha pasado de un sesgo optimista a una postura más cautelosa y de aversión al riesgo.

Buscando protección: fuerte tono defensivo en el mercado de opciones

Mientras bitcoin ronda el umbral psicológico de los 100,000 dólares, el indicador de sesgo de opciones muestra, como era de esperar, una fuerte demanda de opciones put. Los datos indican que el mercado de opciones no apuesta por una reversión ni por "comprar en la caída", sino que paga primas elevadas para protegerse de un mayor riesgo bajista. Los precios altos de las puts en los niveles clave de soporte muestran que los traders siguen enfocados en la protección de riesgos y no en acumular posiciones. En resumen, el mercado se está cubriendo, no buscando el fondo.

La prima de riesgo repunta

Tras diez días consecutivos en negativo, la prima de riesgo de volatilidad a un mes ha vuelto ligeramente a terreno positivo. Como era de esperar, esta prima ha regresado a su media: después de un periodo difícil para los vendedores de gamma, la volatilidad implícita ha sido revalorada al alza.

Este cambio refleja que el mercado sigue dominado por la cautela. Los traders están dispuestos a pagar precios altos por protección, lo que permite a los market makers tomar la posición contraria. Es notable que, cuando bitcoin cayó a 100,000 dólares, la volatilidad implícita aumentó en paralelo a la reconstrucción de posiciones defensivas.

La volatilidad sube y luego retrocede

La volatilidad implícita a corto plazo sigue correlacionada negativamente con la acción del precio. Durante la venta de bitcoin, la volatilidad se disparó, con la volatilidad implícita a una semana alcanzando el 54%, para luego retroceder unos 10 puntos de volatilidad tras encontrar soporte cerca de los 100,000 dólares.

La volatilidad a vencimientos más largos también aumentó: la volatilidad a un mes subió unos 4 puntos respecto a los niveles previos a la corrección cerca de los 110,000 dólares, y la volatilidad a seis meses subió alrededor de 1.5 puntos. Este patrón resalta la clásica relación "pánico-volatilidad", donde las caídas rápidas de precio siguen impulsando repuntes en la volatilidad a corto plazo.

La batalla defensiva en el umbral de los 100,000 dólares

Observar la prima de las opciones put en el strike de 100,000 dólares permite entender mejor el sentimiento actual. En las últimas dos semanas, la prima neta de las puts ha ido en aumento y ayer se disparó a medida que crecían los temores sobre el posible fin del mercado alcista. Durante la venta, la prima de las puts subió con fuerza y, aunque bitcoin se estabilizó cerca del soporte, la prima se mantuvo alta. Esta tendencia confirma que la cobertura sigue activa y que los traders prefieren protegerse antes que volver a asumir riesgos.

Los flujos de capital se vuelven defensivos

Los datos de flujos de capital de los últimos siete días muestran que las operaciones agresivas se concentran en posiciones delta negativas, principalmente mediante la compra de puts y la venta de calls. En las últimas 24 horas (UTC+8), aún no hay señales claras de un suelo. Los market makers siguen manteniendo gamma larga, absorbiendo gran parte del riesgo de los traders que buscan rendimiento, y podrían beneficiarse de la volatilidad bidireccional.

Este patrón mantiene la volatilidad alta pero controlada y el mercado en tono cauteloso. En general, el entorno actual favorece la defensa más que la toma de riesgos agresiva y carece de catalizadores claros al alza. Sin embargo, dado el alto coste de la protección bajista, algunos traders podrían pronto empezar a vender primas de riesgo en busca de oportunidades de valor.

Conclusión

Bitcoin ha caído por debajo del coste base de los tenedores a corto plazo (alrededor de 112,500 dólares) y se ha estabilizado cerca de los 100,000 dólares, lo que marca un cambio estructural decisivo en el mercado. Hasta ahora, esta corrección es similar a fases anteriores de desaceleración intermedia: el 71% (dentro del rango del 70%-90%) del suministro sigue en ganancia y la tasa de pérdida no realizada relativa se mantiene en el 3.1% (por debajo del 5%), lo que indica un mercado bajista moderado y no una capitulación profunda. Sin embargo, la venta continua de los tenedores a largo plazo desde julio y las salidas de capital de los ETF destacan la disminución de la confianza tanto de minoristas como de instituciones.

Si la presión vendedora persiste, el precio realizado de los inversores activos (alrededor de 88,500 dólares) será el principal soporte a vigilar; recuperar el coste base de los tenedores a corto plazo marcaría el regreso de la demanda. Mientras tanto, la prima direccional en contratos perpetuos y el sesgo del CVD muestran una retirada del apalancamiento especulativo y una menor participación spot, reforzando el entorno de aversión al riesgo.

En el mercado de opciones, la fuerte demanda de puts, las primas elevadas en el strike de 100,000 dólares y el repunte de la volatilidad implícita confirman el tono defensivo. Los traders siguen priorizando la protección antes que la acumulación, reflejando dudas sobre el "fondo".

En general, el mercado está en un equilibrio frágil: sobrevendido pero sin pánico, cauteloso pero estructuralmente intacto. La próxima tendencia direccional dependerá de si la nueva demanda puede absorber la venta continua de los tenedores a largo plazo y recuperar la zona de 112,000-113,000 dólares como soporte sólido, o si los vendedores seguirán dominando y prolongando la tendencia bajista actual.