¿Es la razón de la caída actual de bitcoin que Strategy ya no está "comprando de forma agresiva"?

Título original: Why did Bitcoin's largest buyers suddenly stop accumulating?
Autor original: Oluwapelumi Adejumo, Crypto Slate
Traducción original: Luffy, Foresight News

Durante la mayor parte de 2025, el soporte de bitcoin parecía inquebrantable gracias a una inesperada alianza entre los tesoros corporativos de activos digitales (DAT) y los fondos cotizados en bolsa (ETF), que juntos formaron una base de apoyo.

Las empresas compraron bitcoin emitiendo acciones y bonos convertibles, mientras que los flujos de capital hacia los ETF absorbieron silenciosamente el suministro adicional. Ambos construyeron una sólida base de demanda, ayudando a bitcoin a resistir la presión de un entorno financiero más estricto.

Ahora, esa base comienza a debilitarse.

El 3 de noviembre, Charles Edwards, fundador de Capriole Investments, publicó en X que su perspectiva alcista se había debilitado a medida que las instituciones ralentizaban su ritmo de acumulación.

Señaló: "Por primera vez en siete meses, la compra neta institucional ha caído por debajo del suministro diario de minería; esto no es una buena señal".

Volumen de compra institucional de bitcoin, fuente: Capriole Investments

Edwards afirmó que, incluso si otros activos superan a bitcoin, este indicador sigue siendo la razón clave de su optimismo.

Sin embargo, en la situación actual, alrededor de 188 tesoros corporativos mantienen posiciones significativas en bitcoin, y muchas de estas empresas tienen modelos de negocio bastante simples además de su exposición a bitcoin.

Ralentización en la acumulación de tesoros de bitcoin

Ninguna empresa representa mejor las operaciones corporativas con bitcoin que MicroStrategy, que recientemente cambió su nombre a "Strategy".

Esta empresa de software, liderada por Michael Saylor, se ha transformado en un tesoro corporativo de bitcoin y actualmente posee más de 674,000 bitcoins, consolidándose como el mayor poseedor corporativo individual del mundo.

Sin embargo, su ritmo de compra se ha desacelerado drásticamente en los últimos meses.

Strategy solo añadió alrededor de 43,000 bitcoins en el tercer trimestre, la cifra trimestral más baja del año. Dado que durante este periodo algunas compras de bitcoin por parte de la empresa cayeron a solo unos cientos de monedas, esta cifra no sorprende.

El analista de CryptoQuant, J.A. Maarturn, explicó que la desaceleración podría estar relacionada con la caída del valor neto de los activos (NAV) de Strategy.

Comentó que los inversores solían pagar una alta "prima NAV" por cada dólar de bitcoin en el balance de Strategy, lo que en la práctica permitía a los accionistas beneficiarse del alza de bitcoin mediante apalancamiento. Pero desde mediados de año, esa prima se ha reducido considerablemente.

Con la disminución de la prima de valoración, emitir nuevas acciones para comprar bitcoin ya no genera un valor añadido significativo, lo que reduce el incentivo para financiar nuevas compras.

Maarturn señaló: "La dificultad de financiación ha aumentado, y la prima de emisión de acciones ha caído del 208% al 4%".

Prima de las acciones de Strategy, fuente: CryptoQuant

Mientras tanto, la tendencia de desaceleración en la acumulación no se limita solo a Strategy.

La empresa cotizada en Tokio, Metaplanet, siguió el modelo de esta pionera estadounidense, pero tras una fuerte caída en el precio de sus acciones, actualmente cotiza por debajo del valor de mercado de sus tenencias de bitcoin.

Como respuesta, la empresa aprobó un plan de recompra de acciones y lanzó nuevas directrices de financiación para ampliar su tesoro de bitcoin. Esto demuestra la confianza de la empresa en su balance, pero también resalta el enfriamiento del entusiasmo de los inversores por el modelo de negocio de "tesoro cripto".

De hecho, la desaceleración en la acumulación de tesoros de bitcoin ya ha llevado a algunas fusiones empresariales.

El mes pasado, la gestora de activos Strive anunció la adquisición de la empresa de tesoro de bitcoin más pequeña, Semler Scientific. Tras la fusión, estas empresas poseerán cerca de 11,000 bitcoins.

Estos casos reflejan restricciones estructurales, no una pérdida de convicción. Cuando la emisión de acciones o bonos convertibles ya no obtiene una prima de mercado, los flujos de capital se agotan y la acumulación corporativa se ralentiza naturalmente.

¿Cómo van los flujos de capital en los ETF?

Los ETF de bitcoin al contado, durante mucho tiempo considerados "absorbedores automáticos de nuevo suministro", también muestran signos de debilidad similares.

Durante la mayor parte de 2025, estas herramientas financieras dominaron la demanda neta, con suscripciones superando constantemente los reembolsos, especialmente cuando bitcoin alcanzó máximos históricos.

Pero a finales de octubre, sus flujos de capital se volvieron inestables. Afectados por cambios en las expectativas de tasas de interés, los gestores de carteras ajustaron posiciones y los departamentos de riesgo redujeron exposición, lo que llevó a que algunos flujos semanales fueran negativos. Esta volatilidad marca una nueva etapa de comportamiento para los ETF de bitcoin.

El entorno macroeconómico se ha endurecido, las esperanzas de recortes rápidos de tasas se han desvanecido y las condiciones de liquidez se han enfriado. Aun así, la demanda de exposición a bitcoin sigue siendo fuerte, pero ha pasado de "entradas constantes" a "entradas por pulsos".

Los datos de SoSoValue ilustran claramente este cambio. En las dos primeras semanas de octubre, los productos de inversión en criptoactivos atrajeron casi 6,000 millones de dólares en entradas; pero a finales de mes, con reembolsos que superaron los 2,000 millones de dólares, parte de esas entradas se desvanecieron.

Flujos semanales de capital de los ETF de bitcoin, fuente: SoSoValue

Este patrón indica que los ETF de bitcoin se han convertido en un verdadero mercado bidireccional. Siguen ofreciendo una profunda liquidez y acceso institucional, pero ya no son herramientas unidireccionales de acumulación.

Cuando las señales macroeconómicas fluctúan, la velocidad de salida de los inversores en ETF puede ser tan rápida como la de entrada.

Impacto en el mercado de bitcoin

Este cambio no implica necesariamente que bitcoin vaya a caer, pero sí anticipa una mayor volatilidad. A medida que disminuye la capacidad de absorción de empresas y ETF, el precio de bitcoin estará cada vez más impulsado por operadores a corto plazo y el sentimiento macroeconómico.

Edwards considera que, en este contexto, nuevos catalizadores—como una política monetaria expansiva, claridad regulatoria o el retorno del apetito por el riesgo en los mercados bursátiles—podrían reavivar la demanda institucional.

Pero por ahora, los compradores marginales son más cautelosos, lo que hace que el descubrimiento de precios sea más sensible a los ciclos globales de liquidez.

El impacto se refleja principalmente en dos aspectos:

Primero, las compras estructurales que antes servían de soporte están disminuyendo. En periodos de insuficiente absorción, la volatilidad intradía puede aumentar debido a la falta de compradores estables que amortigüen las fluctuaciones. La reducción a la mitad de abril de 2024 disminuyó el suministro adicional desde el punto de vista mecánico, pero sin una demanda sostenida, la mera escasez no garantiza una subida de precios.

Segundo, las características de correlación de bitcoin están cambiando. A medida que se enfría la acumulación en los balances, este activo podría volver a fluctuar siguiendo los ciclos generales de liquidez. Periodos de aumento de tasas reales y fortaleza del dólar podrían ejercer presión sobre el precio, mientras que un entorno laxo podría devolverle su liderazgo en mercados de mayor apetito por el riesgo.

En esencia, bitcoin está reingresando en una fase de reflejo macroeconómico, comportándose más como un activo de alto beta que como oro digital.

Al mismo tiempo, nada de esto niega la narrativa a largo plazo de bitcoin como un activo escaso y programable. Por el contrario, refleja la creciente influencia de la dinámica institucional—estas instituciones protegieron a bitcoin de la volatilidad impulsada por minoristas, y ahora, los mismos mecanismos que llevaron a bitcoin a las carteras principales lo vinculan más estrechamente a los mercados de capital.

Los próximos meses pondrán a prueba si bitcoin puede mantener su función de reserva de valor en ausencia de flujos automáticos de capital corporativo y ETF.

Si la historia sirve de guía, bitcoin suele ser adaptable. Cuando un canal de demanda se ralentiza, otro emerge: podría venir de reservas nacionales, integración fintech o el regreso de minoristas durante ciclos de relajación macroeconómica.

 

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