Powell: No está garantizada otra bajada de tipos en diciembre, el comité está muy dividido, el mercado laboral sigue enfriándose y la inflación enfrenta presiones alcistas a corto plazo (texto completo adjunto)

Puntos clave de la conferencia de prensa de Powell en octubre:

1. Perspectivas de la tasa de política: No está garantizado que la Reserva Federal vuelva a bajar las tasas en diciembre. Hoy hubo una gran divergencia de opiniones. Algunos miembros del FOMC creen que es momento de hacer una pausa.

2. Balance: Hoy no se tomó ninguna decisión sobre la composición del balance. El ajuste de la composición del balance es un proceso a largo plazo y será gradual. Se espera ajustar el balance hacia activos de menor duración.

3. Mercado laboral: Debido a la naturaleza restrictiva de la política, el mercado laboral sigue enfriándose. No se ha observado un agravamiento de la debilidad del mercado laboral; las vacantes muestran que el mercado se ha mantenido estable en las últimas cuatro semanas. La oferta laboral ha caído drásticamente, lo que afecta al mercado laboral. La Reserva Federal sigue de cerca las decisiones de despido.

4. Inflación: El IPC de septiembre fue más moderado de lo esperado. La inflación de servicios, excluyendo el sector inmobiliario, ha mostrado una tendencia unilateral. El PCE subyacente excluyendo aranceles podría situarse en 2,3% o 2,4%. Hasta ahora, la inflación no relacionada con aranceles no se ha alejado mucho del objetivo del 2%. La previsión básica es que EE.UU. experimentará algo más de inflación por aranceles.

5. Cierre del gobierno: Los datos divulgados por el sector privado no pueden sustituir los resultados estadísticos de organismos gubernamentales (como la BLS). Es imaginable que un cierre del gobierno de Trump afecte la reunión de política monetaria del FOMC de diciembre.

El miércoles, hora del este de EE.UU., la Reserva Federal anunció en el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) que el rango objetivo de la tasa de fondos federales se reduce de 4,00%-4,25% a 3,75%-4,00%, y decidió finalizar la reducción del balance a partir del 1 de diciembre. Esta es la primera vez en un año que la Fed baja las tasas en dos reuniones consecutivas del FOMC. El presidente de la Fed, Powell, declaró en la conferencia de prensa posterior que no está garantizado que haya otra bajada de tasas en diciembre.

En su declaración inicial, Powell dijo que, aunque algunos datos clave del gobierno federal se han retrasado debido al cierre, los datos públicos y privados disponibles muestran que desde la reunión de septiembre no ha habido grandes cambios en las perspectivas de empleo e inflación.

El mercado laboral parece estar enfriándose gradualmente y la inflación sigue siendo ligeramente elevada.

Powell dijo que los indicadores actuales muestran que la actividad económica se está expandiendo a un ritmo moderado. El PIB creció un 1,6% en la primera mitad del año, por debajo del 2,4% del año pasado.

Los datos publicados antes del cierre del gobierno indican que el ritmo de crecimiento económico podría ser ligeramente mejor de lo esperado, principalmente debido a un gasto del consumidor más fuerte.

La inversión empresarial en equipos y activos intangibles sigue creciendo, mientras que la actividad en el mercado inmobiliario sigue siendo débil. Un cierre prolongado del gobierno federal lastrará la actividad económica, pero estos efectos deberían revertirse una vez que termine el cierre.

En cuanto al mercado laboral, Powell dijo que hasta agosto la tasa de desempleo seguía en niveles relativamente bajos. El crecimiento del empleo se ha desacelerado notablemente desde principios de año, y una parte considerable de esta desaceleración podría deberse a la caída del crecimiento de la fuerza laboral, por factores como la reducción de la inmigración y la tasa de participación, aunque también es evidente una menor demanda de mano de obra.

Aunque los datos oficiales de empleo de septiembre se retrasaron, la evidencia disponible muestra que los despidos y las contrataciones siguen en niveles bajos; la percepción de los hogares sobre las oportunidades laborales y la percepción de las empresas sobre la dificultad de contratar siguen disminuyendo.

En este mercado laboral de baja vitalidad y algo débil, el riesgo a la baja para el empleo ha aumentado en los últimos meses.

Los aranceles están impulsando el alza de algunos precios de bienes; la bajada de tasas en diciembre no está garantizada

En cuanto a la inflación, Powell señaló que la inflación ha caído significativamente desde los máximos de mediados de 2022, pero sigue siendo ligeramente superior al objetivo a largo plazo del 2% de la Fed. Según estimaciones basadas en el Índice de Precios al Consumidor (CPI), en los 12 meses hasta septiembre, el índice de precios PCE general subió un 2,8%; excluyendo alimentos y energía, el PCE subyacente también subió un 2,8%.

Estas cifras son superiores a las de principios de año, principalmente debido a un repunte de la inflación de bienes. En cambio, la inflación de servicios parece seguir descendiendo. Afectada por las noticias sobre aranceles, las expectativas de inflación a corto plazo han aumentado en general este año, tanto en los mercados como en los indicadores de encuestas.

Sin embargo, a uno o dos años vista, la mayoría de los indicadores de expectativas de inflación a largo plazo siguen alineados con nuestro objetivo del 2%.

Powell dijo que los aranceles más altos están impulsando el alza de los precios en ciertas categorías de bienes, lo que eleva la inflación general.

El juicio de referencia razonable es que estos efectos inflacionarios serán relativamente transitorios, es decir, un aumento único del nivel de precios. Pero también es posible que el impacto inflacionario sea más duradero, lo que es un riesgo que debemos evaluar y gestionar.

Señaló que, a corto plazo, los riesgos de inflación se inclinan al alza y los riesgos para el empleo a la baja, lo que constituye una situación desafiante. Dado que el riesgo a la baja para el empleo ha aumentado en los últimos meses, el equilibrio de riesgos ha cambiado.

Con la decisión de tasas de hoy, estamos en una posición favorable para responder oportunamente a posibles cambios económicos. Seguiremos decidiendo la postura adecuada de la política monetaria en función de los datos más recientes, los cambios en las perspectivas económicas y el equilibrio de riesgos. Seguimos enfrentando riesgos en ambas direcciones.

Powell reveló que en la discusión de esta reunión hubo diferencias claras entre los miembros sobre cómo actuar en diciembre.

No está garantizado que en la reunión de diciembre se vuelva a bajar las tasas, ni mucho menos. La política no tiene un camino predeterminado.

Fin de la reducción del balance a partir del 1 de diciembre

Además, el FOMC decidió finalizar la reducción del balance a partir del 1 de diciembre. Powell dijo que el plan a largo plazo de la Fed es detener la reducción del balance cuando el nivel de reservas esté ligeramente por encima del estándar de "reservas amplias" que considera adecuado. Actualmente, hay señales claras de que la Fed ha alcanzado ese estándar.

Powell dijo que en el mercado monetario, la tasa de recompra ha subido en relación con la tasa administrada por la Fed y que en fechas específicas se han observado presiones más evidentes, junto con un mayor uso de la facilidad de recompra permanente (SRF).

Además, la tasa efectiva de fondos federales también ha comenzado a subir en relación con la tasa de interés sobre reservas excedentarias. Estas situaciones coinciden con nuestras expectativas previas sobre lo que ocurriría al reducir el tamaño del balance, por lo que respaldan nuestra decisión de detener la reducción hoy.

Durante los últimos tres años y medio de reducción del balance, la tenencia de valores de la Fed se ha reducido en 2,2 billones de dólares. En relación con el PIB nominal, el tamaño del balance ha caído del 35% al 21% aproximadamente.

Señaló que a partir de diciembre, la Fed entrará en la siguiente fase del plan de normalización, es decir, mantener estable el tamaño del balance durante un tiempo. Al mismo tiempo, a medida que otros pasivos no relacionados con reservas (como el efectivo en circulación) sigan creciendo, el saldo de reservas continuará disminuyendo gradualmente.

La Fed seguirá permitiendo que los valores de agencias (como MBS) venzan y salgan del balance, y reinvertirá esos fondos en bonos del Tesoro a corto plazo, para impulsar aún más la reestructuración de la cartera hacia una estructura dominada por bonos del Tesoro. Esta estrategia de reinversión también ayudará a que el vencimiento promedio ponderado de nuestra cartera se acerque a la estructura de vencimientos del mercado de bonos del Tesoro, promoviendo así la normalización de la estructura del balance.

A continuación, la transcripción de la sesión de preguntas y respuestas de la conferencia de prensa de Powell:

P1: El mercado casi da por hecho que bajarán las tasas en la próxima reunión. ¿Le inquieta esta valoración? Usted y algunos colegas han descrito el marco de decisión como "gestión de riesgos". ¿Cómo sabe cuándo ha "comprado suficiente seguro"? ¿Necesita ver una mejora en las perspectivas para detenerse? ¿O será como el año pasado, con pequeños ajustes durante más tiempo?

Powell: Como acabo de decir, no está garantizado que en la reunión de diciembre se bajen más las tasas. Así que creo que el mercado debe tener esto en cuenta.

Quiero enfatizar: el comité tiene 19 participantes, todos trabajan muy duro y, en este periodo de conflicto entre los dos objetivos actuales, los miembros tienen opiniones muy divergentes. Como mencioné, hoy hubo opiniones claramente diferentes en la reunión. La conclusión es: aún no hemos decidido nada para diciembre. Decidiremos en función de los datos, el impacto en las perspectivas y el equilibrio de riesgos, eso es todo lo que puedo decir ahora.

Mi forma de pensar es la siguiente: durante mucho tiempo, nuestros riesgos estaban claramente sesgados hacia una inflación demasiado alta. Pero la situación ha cambiado. Especialmente después de la reunión de julio, vimos revisiones a la baja en el crecimiento del empleo y el panorama del mercado laboral cambió, mostrando que el riesgo a la baja para el empleo es mayor de lo que pensábamos. Esto significa que la política, que antes manteníamos en un nivel que llamo "ligeramente restrictivo" (otros lo llaman "moderadamente restrictivo"), debe acercarse gradualmente a la neutralidad con el tiempo.

Si los riesgos de ambos objetivos son similares, uno exige subir tasas y el otro bajarlas, entonces la política debe situarse en un nivel neutral para equilibrar ambos. En ese sentido, esto es gestión de riesgos. La lógica de la decisión de hoy es similar. El futuro podría ser diferente.

P2: Usted ha enfatizado que no hay conclusiones sobre diciembre. ¿Qué opiniones se discutieron? Por ejemplo, ¿se habló del fuerte aumento de la inversión relacionada con la IA y del alza bursátil impulsada por la IA? Sobre el balance, ¿cuánto de la presión en los mercados de dinero se debe a la reciente emisión masiva de deuda a corto plazo por parte del Tesoro?

Powell: No diría que estos factores influyen en la evaluación de las perspectivas económicas de todos los miembros, ni que sean el factor principal en el juicio de nadie.

Lo explico así: la situación actual es que el riesgo de inflación está al alza y el riesgo para el empleo a la baja. Solo tenemos una herramienta (la tasa de interés), no podemos abordar ambos riesgos opuestos con precisión al mismo tiempo. Así que no se pueden resolver ambos a la vez.

Además, los miembros tienen diferentes previsiones sobre el futuro; algunos esperan que la inflación o el empleo mejoren más rápido o más lento; también difieren en su aversión al riesgo: algunos temen más la inflación, otros el desempleo. Todo esto genera divergencias.

Puede ver estas diferencias en el Resumen de Proyecciones Económicas (SCP) más reciente y en los discursos públicos entre reuniones; las opiniones son muy diversas y esto se reflejó hoy en la reunión. Lo mencioné en mi intervención.

Por eso insisto en que no hemos decidido nada para diciembre. Siempre he dicho que la Fed no toma decisiones anticipadas, y hoy añado: el mercado no debe dar por hecho un recorte en diciembre; la realidad es justo lo contrario.

Sobre el balance, hemos observado que las tasas de recompra y de fondos federales han subido, lo que es la señal que esperábamos al acercarnos al estándar de "reservas amplias". Ya dijimos que cuando consideráramos que el nivel de reservas estaba ligeramente por encima del estándar "amplio", detendríamos la reducción del balance. A partir de ahí, a medida que otros pasivos no relacionados con reservas crezcan (como el efectivo en circulación), el saldo de reservas seguirá disminuyendo.

En el último tiempo, las condiciones del mercado monetario se han ido endureciendo gradualmente. Especialmente en las últimas tres semanas, la tensión ha aumentado notablemente, por lo que consideramos que se han cumplido las condiciones para detener la reducción del balance.

Además, el ritmo actual de reducción del balance ya es muy lento; nuestro balance se ha reducido aproximadamente a la mitad y seguir reduciéndolo ya no tiene mucho sentido, porque las reservas seguirán disminuyendo de todos modos.

Por eso, el comité apoya anunciar ahora el fin de la reducción del balance a partir del 1 de diciembre. Esta fecha da tiempo al mercado para adaptarse.

P3: Una de las principales razones para bajar las tasas ahora es el temor a riesgos a la baja en el mercado laboral. Pero si esos riesgos no se materializan y el mercado laboral se mantiene estable o mejora, ¿reconsiderarían el nivel al que deben bajar las tasas? ¿Temen los "efectos de segunda ronda" de la inflación y los aranceles? Si el cierre del gobierno se prolonga y faltan datos clave, ¿será más difícil juzgar el mercado laboral y decidir la política de diciembre?

Powell: En principio, si los datos muestran que el mercado laboral se fortalece, o al menos se estabiliza, eso influirá en nuestro juicio de política futura.

Seguiremos recibiendo algunos datos, como las solicitudes iniciales de subsidio de desempleo estatales, que aún muestran estabilidad en el mercado laboral. También veremos datos de vacantes, encuestas y el Beige Book.

Por ahora, no vemos un aumento en las solicitudes iniciales ni una caída significativa en las vacantes, lo que indica que el mercado laboral podría seguir enfriándose muy lentamente, pero no más allá de eso. Esto nos da cierta confianza.

(A pesar del cierre del gobierno), seguiremos recibiendo algunos datos sobre el mercado laboral, inflación y actividad económica, así como información del Beige Book. Aunque los detalles pueden no ser suficientes, si la economía cambia significativamente, creo que lo notaremos en estos datos.

Sobre el impacto en diciembre, es difícil de decir ahora: faltan seis semanas para la reunión. Si hay mucha incertidumbre, eso en sí mismo podría ser una razón para actuar con más cautela. Pero debemos esperar a ver cómo evoluciona la situación.

P4: ¿Esta decisión fue "aprobada a regañadientes" o hubo una fuerte disputa sobre la dirección?

Powell: El "tira y afloja" que mencioné se refiere a las perspectivas de diciembre, no a la decisión actual. En la votación de hoy hubo dos votos disidentes: uno quería bajar 50 puntos básicos y otro no quería bajar. La decisión de bajar 25 puntos básicos tuvo un fuerte apoyo.

Las "diferencias claras" se refieren principalmente al camino futuro: qué hacer a continuación. Algunos miembros notaron el reciente fortalecimiento de la actividad económica; muchas agencias están revisando al alza las previsiones de crecimiento para este año y el próximo, algunas de forma significativa.

Al mismo tiempo, vemos el mercado laboral, que no quiero decir que esté completamente estable, pero no ha empeorado notablemente, sino que podría seguir enfriándose muy lentamente. Los miembros tienen diferentes expectativas y aversiones al riesgo. Si observa sus discursos recientes, notará las diferencias internas, por eso insisto en que no se ha decidido nada para diciembre.

P5: Ahora que han detenido la reducción del balance, ¿deberán volver a aumentar los activos el año que viene? Si no, ¿el tamaño del balance en relación al PIB seguirá cayendo y eso supondrá un endurecimiento adicional?

Powell: Su comprensión es correcta. A partir del 1 de diciembre, congelaremos el tamaño del balance. A medida que venzan los valores respaldados por hipotecas de agencias (MBS), reinvertiremos los fondos en letras del Tesoro a corto plazo, lo que aumentará la proporción de bonos del Tesoro y acortará la duración.

Al congelar el tamaño del balance, los pasivos no relacionados con reservas (como el efectivo en circulación) seguirán creciendo, por lo que el saldo de reservas seguirá disminuyendo, y las reservas son la parte que debemos mantener en un nivel "amplio". Esta disminución continuará un tiempo, pero no mucho.

Finalmente, en algún momento, necesitaremos que el saldo de reservas vuelva a crecer gradualmente para ajustarse a la expansión del sistema bancario y la economía, por lo que en el futuro aumentaremos las reservas.

Además, aunque hoy no tomamos una decisión al respecto, sí discutimos la estructura del balance. Actualmente, la duración de nuestros activos es significativamente mayor que la media del mercado de bonos del Tesoro; queremos acortarla gradualmente para que la estructura del balance se acerque a la del mercado. Este proceso será muy lento y prolongado, sin causar volatilidad, pero esa es la dirección futura.

P6: ¿Cómo interpretan los funcionarios el último informe del CPI? Algunas partidas estuvieron por debajo de lo esperado, pero la inflación subyacente sigue en 3%. ¿Qué han aprendido sobre los factores que impulsan la inflación? ¿Dónde es más probable que la Fed cometa errores: en el empleo o en la inflación? ¿Qué pueden hacer ante la persistente inflación de servicios, especialmente si la oferta laboral es limitada?

Powell: Sobre el informe del CPI de septiembre, aún no tenemos los datos del PPI, que son importantes para estimar el PCE, que es nuestro principal foco. Aun así, podemos evaluar la dirección general; cuando salga el PPI, podría haber pequeños ajustes.

En general, los datos de inflación fueron un poco más suaves de lo esperado. Normalmente dividimos la inflación en tres partes:

Primero, los precios de los bienes están subiendo, principalmente por los aranceles. Frente a la tendencia de ligera deflación de bienes en el pasado, ahora los aranceles están elevando los precios y la inflación general.

Segundo, la inflación de servicios de vivienda está bajando y se espera que siga bajando. Hace uno o dos años, todos esperaban que bajara, pero no ocurría; ahora sí, y esperamos que continúe.

Tercero, la inflación de servicios excluyendo vivienda (servicios básicos) ha estado lateral en los últimos meses. Una parte considerable corresponde a "servicios no de mercado", cuyos precios no reflejan bien la tensión económica, por lo que su valor como señal es limitado.

En resumen, algunos puntos:

Primero, si excluimos el efecto de los aranceles, la inflación actual no está lejos de nuestro objetivo del 2%. Las estimaciones varían, pero si el PCE subyacente es 2,8%, excluyendo aranceles estaría en torno al 2,3%-2,4%, no muy lejos del objetivo.

Segundo, la inflación causada por aranceles debería ser, en el escenario base, un fenómeno único, aunque podría seguir impulsando la inflación a corto plazo. Este año nos hemos centrado en asegurarnos de que no se convierta en una inflación persistente y en evaluar qué canales podrían convertir un efecto único en una inflación obstinada.

Una posibilidad es un mercado laboral extremadamente ajustado, pero no lo vemos ahora; otra es un aumento de las expectativas de inflación, que tampoco observamos. Por eso estamos muy atentos y no damos por sentado que la inflación por aranceles será transitoria. Entendemos perfectamente que es un riesgo a vigilar y gestionar.

En la inflación de servicios, la parte que no baja como quisiéramos es principalmente "servicios no de mercado" dentro de los "servicios básicos sin vivienda". Esperamos que esta parte retroceda gradualmente; en gran medida refleja ingresos en servicios financieros valorados a mercado y no por pagos reales, lo que está relacionado con el alza bursátil.

Además, creo que la política actual sigue siendo "ligeramente restrictiva" (modestly restrictive), lo que debería enfriar gradualmente la economía y es una de las razones del enfriamiento muy lento del mercado laboral. Una política monetaria algo restrictiva ayuda a que la inflación de servicios baje poco a poco.

Quiero enfatizar que estamos totalmente comprometidos a devolver la inflación al 2%. Las expectativas de inflación a largo plazo y los precios de mercado muestran que nuestro compromiso es creíble; no debe haber dudas sobre nuestro objetivo final.

P7: Actualmente, la infraestructura de IA está experimentando una ola de construcción masiva. ¿Significa esto que las tasas no son tan restrictivas? Si bajan más las tasas, ¿podría aumentar la inversión y generar burbujas de activos? ¿Cómo lo ve la Fed? Usted mencionó que, aun sin datos oficiales, hay formas de monitorear la inflación y el crecimiento. ¿Qué indicadores usarán para rastrear la inflación si faltan datos oficiales?

Powell: Es cierto, hay una gran cantidad de centros de datos y otras inversiones en todo EE.UU. y el mundo. Las grandes empresas estadounidenses están invirtiendo mucho en investigar cómo la IA afectará sus negocios, y la IA funcionará en estos centros de datos, así que es algo muy importante.

Pero no creo que este tipo de inversión en centros de datos sea especialmente sensible a las tasas de interés. Se basa más en un juicio a largo plazo: se considera un área de inversión futura muy grande y capaz de aumentar la productividad. No sabemos cuál será el resultado, pero en comparación con otros sectores, creo que su sensibilidad a las tasas es baja.

(Sobre los datos económicos), miramos muchas fuentes, pero hay que recalcar que estos datos no pueden sustituir a los oficiales. Por ejemplo: PriceStats, Adobe y otros ofrecen datos de precios online; para salarios, miramos los datos de ADP; para gasto, también tenemos varias fuentes alternativas.

Además, el Beige Book también aporta información y se publicará como de costumbre en este ciclo. Estos datos no sustituyen a los oficiales, pero nos permiten tener una idea general. Si la economía cambia mucho, creo que lo notaremos en estos datos. Pero durante la falta de datos oficiales, no podemos hacer juicios tan detallados como de costumbre.

P8: ¿Puede explicar más su punto de que la falta de datos por el cierre del gobierno hará más difícil actuar en diciembre, incluso haciéndolos más cautelosos? Si dependen más de datos privados de menor calidad o de sus propias encuestas y el Beige Book, ¿teme que acaben tomando decisiones basadas en anécdotas fragmentarias?

Powell: Es una situación temporal. Nuestro trabajo es recopilar todos los datos e información posibles y evaluarlos cuidadosamente. Eso es lo que haremos, es nuestra responsabilidad.

¿Afectará el cierre a la decisión de diciembre? No digo que necesariamente lo hará, pero es posible. Es decir, si conduces en la niebla, reduces la velocidad. No puedo juzgar ahora si ocurrirá, pero es totalmente posible.

Si los datos se publican de nuevo, perfecto; si siguen faltando, actuar con más cautela puede ser razonable. No es un compromiso, solo digo que existe la posibilidad de que, si la visibilidad es baja, elijas "ir más despacio".

P9: Recientemente hemos visto despidos en grandes empresas como Amazon. ¿Se discutieron estos signos hoy? La tensión entre el mercado laboral y el crecimiento económico parece inclinarse en contra del empleo. Segundo, sobre la preocupación por la "economía en K", como el aumento de los costes de seguro médico para hogares de bajos ingresos, ¿se tiene en cuenta en la política?

Powell: Seguimos muy de cerca estas situaciones.

Sobre los despidos, tienes razón, muchas empresas han anunciado reducciones de contratación o despidos. Muchas mencionan la IA y los cambios que trae. Estamos muy atentos porque puede afectar el crecimiento del empleo. Sin embargo, aún no lo vemos reflejado en los datos de solicitudes iniciales de desempleo, lo cual no es sorprendente, ya que los datos suelen retrasarse, pero lo vigilamos de cerca.

En cuanto a la "economía en K", es similar. Si escuchas las conferencias de resultados de las empresas, especialmente las orientadas al consumidor, muchas mencionan el mismo fenómeno: la economía se está polarizando, los grupos de bajos ingresos están bajo presión, consumen menos y optan por productos más baratos; mientras que los de altos ingresos y patrimonio siguen consumiendo con fuerza. Tenemos muchas anécdotas al respecto.

Creemos que este fenómeno es real.

P10: Usted dijo que "no está garantizado que en diciembre se bajen más las tasas, ni mucho menos". Si la razón para no bajar no es la falta de datos, ¿qué otros factores podrían hacerles dudar? ¿La división en el comité se debe más a preocupaciones sobre la inflación, el empleo o a diferencias más profundas de filosofía?

Powell: Desde el punto de vista del comité, este año ya hemos bajado las tasas 150 puntos básicos, ahora el rango está entre 3% y 4%, y muchas estimaciones de la tasa neutral también están en ese rango. La tasa actual está cerca de la neutralidad y por encima de la mediana de los miembros del comité.

Por supuesto, algunos creen que la tasa neutral es más alta; todas esas opiniones son válidas, ya que la tasa neutral no se puede observar directamente.

Para algunos miembros, ahora podría ser momento de hacer una pausa y observar: ver si realmente hay riesgos a la baja para el empleo y si el repunte del crecimiento económico es real y sostenible.

Normalmente, el mercado laboral refleja mejor el dinamismo económico que los datos de gasto. Pero esta vez, las señales de desaceleración del empleo complican la interpretación. En las dos últimas reuniones ya bajamos 50 puntos básicos adicionales; algunos creen que deberíamos "pausar", otros quieren seguir bajando. Por eso hablo de "diferencias claras".

Todos los miembros del comité quieren hacer lo correcto para lograr nuestros objetivos. Las diferencias provienen en parte de distintas previsiones económicas, pero también de diferentes tolerancias al riesgo, algo normal en todas las Fed.

Cada persona tiene una tolerancia al riesgo diferente, lo que naturalmente lleva a opiniones distintas. Esto ya se nota en los discursos públicos recientes de los miembros.

Ahora, tras dos recortes consecutivos, estamos unos 150 puntos básicos más cerca de la "neutralidad". Cada vez hay más voces que sugieren "esperar un ciclo" antes de decidir. Es así de simple y transparente.

Ya se ve esta división en las previsiones económicas de septiembre (SEP) y en los discursos públicos. También aparecerá en las actas de la reunión. Lo que digo ahora es lo que realmente ocurrió hoy.

P11: ¿Cómo explica la debilidad actual del mercado laboral? ¿Qué efecto tendrá este recorte de tasas en las perspectivas de empleo?

Powell: Creo que la debilidad del mercado laboral se debe a dos razones.

Primero, una gran caída en la oferta laboral, por dos motivos: una menor tasa de participación (con factores cíclicos) y una menor inmigración, un cambio de política iniciado por el gobierno anterior y acelerado por el actual. Así que gran parte se debe al lado de la oferta. Además, la demanda laboral también ha caído.

La caída del desempleo significa que la demanda laboral ha caído un poco más que la oferta. En general, la situación actual se debe principalmente a cambios en la oferta, algo que muchos compartimos.

¿Qué puede hacer la Fed? Nuestra herramienta afecta principalmente a la demanda.

En la situación actual, si ajustamos el empleo (considerando que las estadísticas pueden "sobreestimar el aumento"), el empleo neto es casi cero. Si esto se mantiene mucho tiempo, no es un "máximo empleo sostenible", sino un "equilibrio" poco saludable.

Por eso, muchos miembros y yo creemos que en las dos últimas reuniones, apoyar la demanda con recortes de tasas era lo correcto. Ya lo hicimos, las tasas ya no son tan restrictivas (aunque no diría que son expansivas), lo que debería ayudar a que el mercado laboral no empeore. Pero la situación sigue siendo compleja.

Algunos creen que el problema es principalmente de oferta y la política monetaria tiene poco efecto; otros, yo incluido, creemos que la demanda aún importa y que debemos usar nuestras herramientas para apoyar el empleo si vemos riesgos.

P12: Usted mencionó que los aranceles han causado un "aumento único de precios". ¿Sentirán los consumidores estadounidenses el alza de precios por aranceles durante todo este año?

Powell: Nuestra expectativa básica es que los aranceles seguirán impulsando la inflación durante un tiempo, ya que tardan en trasladarse a lo largo de la cadena de producción hasta el consumidor.

Los aranceles impuestos en los últimos meses están teniendo efecto ahora. Los nuevos aranceles entraron en vigor en febrero, marzo, abril y mayo, y sus efectos continuarán un tiempo, posiblemente hasta la primavera próxima.

El impacto no es grande, probablemente aumente la inflación entre 0,1 y 0,3 puntos porcentuales. Cuando todos los aranceles estén en vigor, dejarán de aumentar la inflación y solo supondrán un aumento único del nivel de precios; después, la inflación volverá al nivel excluyendo aranceles, que no está lejos del 2%.

Pero a los consumidores no les importan estas explicaciones técnicas, solo ven que los precios son mucho más altos que antes. Lo que realmente molesta al público es la fuerte subida de precios en 2021, 2022 y 2023. Aunque el ritmo de subida se ha frenado, los precios siguen siendo mucho más altos que hace tres años y la gente lo siente. A medida que los ingresos reales suban, la situación mejorará, pero llevará tiempo.

P13: ¿Le preocupa que la bolsa esté sobrevalorada? Sabe que los recortes de tasas impulsan los precios de los activos. ¿Cómo equilibra "apoyar el empleo con recortes" y "estimular la inversión en IA que podría causar más despidos"? En las últimas semanas se han anunciado miles de despidos relacionados con IA.

Powell: No nos centramos en decir que el precio de un activo es "irracional". No es función de la Fed. Nos preocupa la solidez del sistema financiero y su capacidad para soportar shocks.

Actualmente, los bancos tienen suficiente capital; aunque los hogares de bajos ingresos están bajo presión, en general la situación financiera de los hogares es saludable y la deuda está controlada. El consumo en la parte baja ha bajado, pero la situación general no es preocupante.

Insisto: los precios de los activos los decide el mercado, no la Fed.

No creo que las tasas sean el factor clave para la inversión en centros de datos. Las empresas invierten porque creen que el retorno económico es muy bueno y el valor presente de los flujos de caja es alto. No es algo que decida un recorte de 25 puntos básicos.

La función de la Fed es usar sus herramientas para apoyar el empleo y mantener la estabilidad de precios. Los recortes de tasas apoyan la demanda y el empleo, por eso lo hacemos.

Por supuesto, recortar 25 o 50 puntos básicos no tendrá un efecto decisivo inmediato, pero tasas más bajas apoyan la demanda y la contratación con el tiempo. Debemos avanzar con cautela porque la inflación sigue siendo incierta, por eso el ritmo de recortes es "lento y gradual".

P14: Sobre la IA, parte del crecimiento actual parece venir de la inversión en IA. Si la inversión tecnológica se frena de repente, ¿le preocupa el impacto en la economía? ¿Tienen otros sectores suficiente resiliencia? ¿Se pueden sacar lecciones de los años 90 (burbuja de internet) para afrontar la situación actual?

Powell: Esta vez es diferente. Ahora, las empresas tecnológicas de alta valoración tienen beneficios reales, modelos de negocio y rentabilidad. En los 90, muchas eran solo conceptos, no empresas maduras; era claramente una burbuja (no diré nombres), pero ahora son empresas rentables y maduras, así que la naturaleza es distinta.

Actualmente, la inversión en equipos y en centros de datos y IA es una de las principales fuentes de crecimiento económico.

Al mismo tiempo, el gasto del consumidor es mucho mayor que la inversión en IA y ha sido más fuerte de lo esperado este año. El consumo sigue siendo fuerte, aunque venga sobre todo de los grupos de altos ingresos, y su peso en la economía es mucho mayor que el de la inversión en IA.

En cuanto a la contribución al crecimiento, la IA es importante, pero el consumo impulsa más la economía.

La principal razón del enfriamiento del mercado laboral es la gran caída de la oferta laboral, sobre todo por la menor inmigración y la caída de la tasa de participación. Esto significa que hay menos demanda de nuevos empleos porque no hay suficientes nuevos trabajadores que absorber.

En otras palabras, hay menos nuevos buscadores de empleo.

Además, la demanda laboral también está cayendo. La caída de la tasa de participación refleja más la debilidad de la demanda que factores de tendencia. Así que sí vemos un debilitamiento del mercado laboral.

El crecimiento económico también se está desacelerando. El año pasado fue del 2,4%, este año esperamos 1,6%. Sin el impacto del cierre del gobierno, podría haber sido un poco más alto. Tras el cierre, habrá un rebote, pero en general el crecimiento sigue siendo moderado.

P15: ¿Cómo piensa la política monetaria en ausencia de datos? ¿La "escasez de datos" le hace inclinarse por mantener el rumbo o ser más cauteloso por la incertidumbre?

Powell: Solo lo sabremos si realmente ocurre. Puede haber dos interpretaciones.

Como he dicho antes, si realmente no tenemos suficiente información y la economía parece estable, sin cambios notables, algunos dirán: con poca visibilidad, hay que ir más despacio. No sé cuán convincente será esa opinión entonces, pero seguro que alguien la defenderá.

Por supuesto, otros dirán lo contrario: si no parece haber cambios, sigamos como estaba previsto. Pero el problema es que quizá no sepas si realmente no ha cambiado nada.

No sé si nos encontraremos en esa situación. Espero que no, que para la reunión de diciembre los datos vuelvan a la normalidad, pero en cualquier caso, debemos hacer nuestro trabajo.

P16: Hace unos años dijo que el nivel de capital del sistema financiero era adecuado. Ahora la Fed está revisando los requisitos de capital adicional para los bancos de importancia sistémica global (G-SIB). ¿Ha cambiado su opinión? ¿Planea reducir significativamente el nivel de capital del sistema?

Powell: Los reguladores están discutiendo el tema y no quiero anticipar los resultados. Sigo pensando, como dije en 2020, que entonces el nivel de capital era adecuado. Desde entonces, por varios mecanismos, el capital ha aumentado aún más.

Espero que las discusiones continúen. Aún están en una fase temprana y no hay un plan completo, así que no tengo mucho que añadir.

P17: ¿Se está acelerando la debilidad del mercado laboral? Si los recortes de tasas no logran frenar el enfriamiento, ¿quiénes corren más riesgo? ¿Piensa más en los grupos de bajos ingresos o en los que pueden perder el empleo por automatización? ¿Hay algún grupo que le preocupe especialmente?

Powell: No vemos señales de que la debilidad del mercado laboral se esté acelerando. Es cierto que no tenemos el informe de empleo de septiembre, pero miramos las solicitudes iniciales de desempleo, que siguen estables. Si observa los datos, en las últimas cuatro semanas no hay señales de deterioro. Los datos de vacantes de Indeed también son estables y no muestran un empeoramiento claro del mercado laboral o la economía.

Pero, como mencioné, se ven grandes empresas anunciando despidos o diciendo que no ampliarán plantillas en los próximos años. Pueden ajustar la estructura, pero no necesitan más empleados.

En los datos generales aún no se nota mucho, pero el empleo neto es muy bajo y la proporción de desempleados que encuentran trabajo también es baja. Al mismo tiempo, la tasa de desempleo sigue siendo baja: 4,3% sigue siendo bajo.

Nuestras herramientas no pueden apoyar a grupos o niveles de ingresos específicos. Pero sí creo que cuando el mercado laboral está bien, los mayores beneficiados son las personas comunes.

Lo vimos tras la crisis financiera global: cuando el mercado laboral es fuerte, los de bajos ingresos se benefician más. En los últimos dos o tres años, los ingresos de los grupos de bajos ingresos mejoraron más, con tendencias demográficas y laborales positivas.

Ahora ya no estamos en esa etapa. Un mercado laboral fuerte es lo más importante que podemos hacer por el público. Esa es la mitad de nuestra responsabilidad. La otra es mantener la estabilidad de precios. La inflación daña especialmente a quienes tienen ingresos fijos, así que debemos equilibrar ambas cosas.

P18: El mandato de los 12 presidentes regionales de la Fed vence a finales de febrero del próximo año. ¿Puede adelantar el calendario de revisión de estos nombramientos? ¿Veremos todas las renovaciones o habrá cambios? En las tres últimas reuniones del FOMC ha habido votos disidentes en direcciones opuestas. ¿Siente presión al presidir estas reuniones? ¿Qué significan para usted estas diferencias?

Powell: El proceso se realizará según la ley. Por ley, los presidentes regionales deben ser evaluados cada cinco años. El proceso está en marcha y lo completaremos a tiempo. No puedo decir más por ahora.

Sobre los votos disidentes, no lo veo así ni me genera presión. Debemos afrontar la situación actual, que es muy desafiante: el desempleo está en 4,3%, el crecimiento cerca del 2%, la situación general no es mala. Pero desde el punto de vista de la política, enfrentamos riesgos de inflación al alza y de empleo a la baja.

Para la Fed, esto es muy difícil, porque un riesgo apunta a bajar tasas y otro a subirlas, y no podemos satisfacer ambos a la vez, solo buscar un equilibrio.

En este entorno, es natural que haya diferencias entre los miembros, sobre qué hacer y a qué ritmo. Es comprensible. Todos los miembros son muy serios y quieren tomar la mejor decisión para el pueblo estadounidense, solo que difieren en qué es lo correcto.

Es un honor trabajar con personas tan dedicadas. No me parece injusto ni frustrante. Es solo una época en la que debemos hacer ajustes difíciles en tiempo real. Creo que las acciones que hemos tomado este año han sido correctas y prudentes. No podemos ignorar la inflación ni fingir que no existe.

Al mismo tiempo, desde abril el riesgo de "inflación persistentemente alta" ha disminuido claramente. Si en el futuro es adecuado volver a bajar tasas, lo haremos.

Al final, esperamos que al final de este ciclo el mercado laboral siga siendo sólido y la inflación baje al 3% y luego al 2%. Estamos haciendo todo lo posible en un entorno muy complejo.

P19: Tanto los bancos regionales como los grandes están sufriendo pérdidas y morosidad en los préstamos. Como dijo Jamie Dimon, "si ves una cucaracha, probablemente haya más". ¿Cómo ve estas pérdidas? ¿Son un riesgo para la economía? ¿Es una señal de advertencia?

Powell: Seguimos muy de cerca las condiciones crediticias. Tienes razón, llevamos tiempo viendo un aumento de la morosidad en el crédito subprime. Recientemente, algunas financieras de autos subprime han tenido grandes pérdidas, parte de las cuales afectan a los balances bancarios. Lo estamos vigilando de cerca.

Pero por ahora, no creo que sea un problema de deuda más generalizado. No parece estar extendiéndose ampliamente entre las instituciones financieras. Pero seguiremos monitoreando de cerca para asegurarnos de que así sea.

P20: La economía muestra una "división dual": los de altos patrimonios siguen consumiendo, mientras que los de bajos ingresos recortan gastos. ¿Cuánto depende el consumo resiliente actual del buen desempeño bursátil? ¿La bolsa sostiene la economía?

Powell: La bolsa sí tiene cierto efecto, pero hay que recordar: cuanto más riqueza tienes, menor es el efecto marginal de cada unidad adicional de riqueza sobre el consumo. Cuando la riqueza es alta, la propensión marginal a consumir cae mucho.

Por eso, una caída bursátil afecta al consumo, pero salvo que sea muy fuerte, no causará una caída brusca del consumo.

Los grupos de bajos ingresos y patrimonio tienen una propensión marginal a consumir mucho mayor; cualquier ingreso o riqueza extra se traduce más directamente en consumo, pero no tienen mucha riqueza bursátil.

Así que la bolsa es uno de los factores que sostienen el consumo. Si la bolsa cae mucho, parte del consumo se debilitará, pero no hay que pensar que cada dólar que cae la bolsa es un dólar menos de consumo; no es así.