Desde la “gran inundación” hasta un panorama fragmentado, ¿podrá la temporada de altcoins repetir el esplendor de 2021?

Autor: Jiawei @IOSG

Introducción

 

▲ Fuente: CMC

En los últimos dos años, la atención del mercado ha estado siempre centrada en una pregunta: ¿volverá la temporada de altcoins?

En comparación con la fortaleza de bitcoin y el avance de la institucionalización, la mayoría de las altcoins han mostrado un desempeño mediocre; la capitalización de mercado de la mayoría de las altcoins existentes se ha reducido en un 95% respecto al ciclo anterior, y las nuevas monedas, a pesar de su halo, también están atrapadas en el estancamiento. Incluso Ethereum ha experimentado un largo período de apatía, y solo recientemente ha mostrado signos de recuperación impulsada por estructuras de trading como el "modelo de token-equity".

Incluso en el contexto de máximos históricos de bitcoin y la recuperación y relativa estabilidad de Ethereum, el sentimiento general del mercado hacia las altcoins sigue siendo bajo. Cada participante espera que el mercado repita la épica y turbulenta corrida alcista de 2021.

El autor plantea aquí una conclusión central: el entorno macro y la estructura de mercado que permitieron el rally generalizado y prolongado de 2021 ya no existen. Esto no significa que la temporada de altcoins no llegará, sino que es más probable que se desarrolle en un mercado alcista lento y con características más diferenciadas.

El efímero 2021

 

▲ Fuente: rwa.xyz

El entorno externo del mercado en 2021 fue muy particular. Bajo la pandemia de COVID-19, los bancos centrales de todo el mundo imprimieron dinero a una velocidad sin precedentes e inyectaron ese capital barato en el sistema financiero, suprimiendo los rendimientos de los activos tradicionales y dejando a todos con mucho efectivo en mano.

Impulsados por la búsqueda de altos rendimientos, los fondos comenzaron a fluir masivamente hacia activos de riesgo, y el mercado cripto se convirtió en un importante receptor. Un dato claro es que la emisión de stablecoins se expandió rápidamente, pasando de unos 20 mil millones de dólares a finales de 2020 a más de 150 mil millones a finales de 2021, un aumento de más de 7 veces en el año.

Dentro de la industria cripto, tras el DeFi Summer, la infraestructura financiera on-chain se estaba desplegando, los conceptos de NFT y metaverso entraron en la visión del público, y las cadenas públicas y las soluciones de escalabilidad estaban en fase de crecimiento. Al mismo tiempo, la oferta de proyectos y tokens era relativamente limitada, con alta concentración de atención.

Tomando DeFi como ejemplo, en ese momento había pocos proyectos blue chip; protocolos como Uniswap, Aave, Compound y Maker representaban todo el sector. Los inversores tenían pocas opciones, por lo que los fondos podían unirse fácilmente para impulsar el alza de todo el sector.

Estos dos factores proporcionaron el terreno fértil para la temporada de altcoins de 2021.

Por qué “el paraíso no es eterno, y el banquete no se repite”

Dejando de lado los factores macroeconómicos, el autor considera que la estructura actual del mercado ha cambiado significativamente respecto a hace 4 años en los siguientes aspectos:

Rápida expansión del lado de la oferta de tokens

▲ Fuente: CMC

El efecto de creación de riqueza de 2021 atrajo una gran cantidad de capital. En los últimos cuatro años, el auge del venture capital elevó de forma invisible el valor promedio de los proyectos; la popularidad de los airdrops y la propagación viral de los memecoins aceleraron drásticamente la emisión de tokens y elevaron sus valoraciones.

▲ Fuente: Tokenomist

A diferencia de 2021, cuando la mayoría de los proyectos tenían alta circulación, actualmente, salvo los memecoins, los proyectos principales enfrentan una gran presión de desbloqueo de tokens. Según TokenUnlocks, solo entre 2024 y 2025, más de 200 mil millones de dólares en tokens estarán sujetos a desbloqueo. Esta es la situación criticada en este ciclo: “alto FDV, baja circulación”.

Dispersión de la atención y la liquidez

▲ Fuente: Kaito

A nivel de atención, el gráfico anterior muestra una captura aleatoria del mindshare de proyectos Pre-TGE en Kaito. Entre los 20 principales proyectos, se pueden identificar al menos 10 subsectores. Si tuviéramos que resumir las principales narrativas del mercado en 2021, la mayoría diría “DeFi, NFT, GameFi/Metaverse”. Sin embargo, en los últimos dos años, es difícil describir el mercado con solo unas pocas palabras.

En este contexto, los fondos rotan rápidamente entre diferentes sectores y la duración es muy corta. Crypto Twitter está saturado de información, y los distintos grupos discuten temas diferentes la mayor parte del tiempo. Esta fragmentación de la atención dificulta que los fondos se unan como en 2021. Incluso si un sector tiene un buen desempeño, es difícil que se propague a otros ámbitos, y mucho menos que impulse un rally generalizado.

A nivel de liquidez, un fundamento de la temporada de altcoins es el efecto de desbordamiento de fondos con ganancias: la liquidez primero fluye hacia bitcoin, ethereum y otros activos principales, y luego busca altcoins con mayor potencial de retorno. Este efecto de rotación y desbordamiento proporciona soporte de compra sostenido para los activos de larga cola.

Esta situación, que parece lógica, no la hemos visto en este ciclo:

• Primero, porque las instituciones y los ETF que impulsan el alza de bitcoin y ethereum no desplegarán fondos en altcoins; estos fondos prefieren activos principales custodiables y productos regulados, lo que refuerza el efecto de absorción de los activos principales en lugar de elevar uniformemente el nivel de todo el mercado.

• Segundo, la mayoría de los minoristas en el mercado probablemente ni siquiera poseen bitcoin o ethereum, sino que han quedado atrapados en altcoins en los últimos dos años y carecen de liquidez adicional.

Falta de aplicaciones que trasciendan el sector

Detrás del auge de 2021 había cierto fundamento. DeFi trajo vitalidad a la aplicación de blockchain, que llevaba tiempo estancada; los NFT expandieron el efecto de los creadores y celebridades fuera del sector, con el crecimiento proveniente de nuevos usuarios y casos de uso externos (al menos esa era la narrativa).

Tras cuatro años de iteración tecnológica y de producto, vemos una sobreconstrucción de infraestructura, pero muy pocas aplicaciones realmente han trascendido el sector. Al mismo tiempo, el mercado ha madurado y se ha vuelto más pragmático y lúcido: ante la saturación de narrativas, el mercado necesita ver crecimiento real de usuarios y modelos de negocio sostenibles.

Sin la entrada continua de nueva sangre para absorber la creciente oferta de tokens, el mercado solo puede caer en una competencia interna de suma cero, lo que no proporciona la base necesaria para un rally generalizado.

Boceto y proyección de la temporada de altcoins actual

La temporada de altcoins llegará, pero no será como la de 2021.

En primer lugar, la lógica básica de rotación de fondos y sectores sigue existiendo. Podemos observar que, después de que bitcoin alcance los 100 mil dólares, el impulso alcista a corto plazo se debilitará y los fondos buscarán el siguiente objetivo. Lo mismo ocurrirá después con ethereum.

En segundo lugar, en un entorno de liquidez limitada, los inversores atrapados en altcoins buscarán formas de rescatar su capital. Ethereum es un buen ejemplo: ¿ha cambiado fundamentalmente en este ciclo? Las aplicaciones más populares, Hyperliquid y pump.fun, no están en ethereum; el concepto de “computadora mundial” es de hace mucho tiempo.

Ante la falta de liquidez interna, solo queda buscar fuera. Impulsado por DAT y con un aumento de más de tres veces en ETH, muchas historias sobre stablecoins y RWA han encontrado una base realista.

El autor imagina los siguientes escenarios:

Mercado de certidumbre basado en fundamentales

▲ Fuente: TokenTerminal

En un mercado incierto, los fondos buscarán instintivamente certidumbre.

Los fondos fluirán más hacia proyectos con fundamentos sólidos y PMF; estos activos pueden tener un potencial de subida limitado, pero son más estables y seguros. Por ejemplo, Uniswap y Aave, blue chips de DeFi, han mantenido buena resiliencia incluso en mercados bajistas; Ethena, Hyperliquid y Pendle han destacado como estrellas emergentes en este ciclo.

Los catalizadores potenciales pueden ser acciones de gobernanza como la activación de tarifas, entre otros.

Estos proyectos comparten la capacidad de generar flujos de caja considerables y productos validados por el mercado.

Oportunidades Beta en activos fuertes

Cuando una narrativa principal del mercado (como ETH) comienza a subir, los fondos que se perdieron ese movimiento o buscan mayor apalancamiento buscarán “activos proxy” altamente correlacionados para obtener retornos Beta. Por ejemplo, UNI, ETHFI, ENS, etc. Estos pueden amplificar la volatilidad de ETH, pero su sostenibilidad es menor.

Revalorización de antiguos sectores bajo adopción mainstream

Desde la compra institucional de bitcoin, los ETF, hasta el modelo DAT, la narrativa principal de este ciclo es la adopción por parte de las finanzas tradicionales. Si el crecimiento de las stablecoins se acelera, por ejemplo, cuadruplicándose hasta 1 trillón de dólares, es probable que parte de esos fondos fluyan hacia DeFi, impulsando una revalorización del sector. Al pasar de ser productos financieros de nicho a entrar en la visión de las finanzas tradicionales, esto redefinirá el marco de valoración de los blue chips de DeFi.

Especulación en ecosistemas locales

▲ Fuente: DeFiLlama

HyperEVM, debido a su alta popularidad, fuerte retención de usuarios y concentración de nuevos fondos, podría generar efectos de riqueza y Alpha durante semanas o meses en el ciclo de crecimiento de proyectos de su ecosistema.

Divergencia de valoración en proyectos estrella

▲ Fuente: Blockworks

Tomando pump.fun como ejemplo, tras el enfriamiento del entusiasmo por el lanzamiento de tokens y el regreso de la valoración a rangos conservadores y la aparición de divergencias en el mercado, si los fundamentos siguen siendo sólidos, podría haber oportunidades de recuperación. A medio plazo, como líder del sector meme y con ingresos como soporte fundamental y modelo de recompra, pump.fun podría superar a la mayoría de los principales memes.

Conclusión

La temporada de altcoins de 2021, en la que se podía comprar “con los ojos cerrados”, ya es historia. El entorno de mercado se está volviendo más maduro y diferenciado: el mercado siempre tiene la razón, y como inversores solo podemos adaptarnos continuamente a estos cambios.

En base a lo anterior, el autor también presenta algunas predicciones como cierre:

1. Tras la entrada de instituciones financieras tradicionales al mundo cripto, su lógica de asignación de capital es completamente diferente a la de los minoristas: necesitan flujos de caja explicables y modelos de valoración comparables. Esta lógica beneficia directamente la expansión y crecimiento de DeFi en el próximo ciclo. Para competir por fondos institucionales, los protocolos DeFi activarán de forma más agresiva el reparto de tarifas, recompra o diseño de dividendos en los próximos 6-12 meses.

   En el futuro, la lógica de valoración basada únicamente en TVL dará paso a la lógica de distribución de flujos de caja. Ya vemos algunos productos DeFi institucionales recientes, como Horizon de Aave, que permite prestar stablecoins con bonos del Tesoro tokenizados y fondos institucionales como colateral.

   Con la creciente complejidad del entorno de tasas macro y la mayor demanda de rendimiento on-chain por parte de las finanzas tradicionales, la infraestructura de rendimiento estandarizada y productivizada será muy valiosa: los derivados de tasas (como Pendle), las plataformas de productos estructurados (como Ethena) y los agregadores de rendimiento se beneficiarán.

   El riesgo para los protocolos DeFi es que las instituciones tradicionales, aprovechando su marca, cumplimiento y canales de distribución, emitan sus propios productos “jardín amurallado” regulados, compitiendo con el DeFi existente. Esto ya se vislumbra con el lanzamiento conjunto de la blockchain Tempo por Paradigm y Stripe.

2. El futuro mercado de altcoins podría tender a una estructura de “barra de pesas”, con la liquidez fluyendo hacia dos extremos: por un lado, los blue chips de DeFi e infraestructura, que cuentan con flujos de caja, efectos de red y reconocimiento institucional, absorbiendo la mayor parte de los fondos que buscan crecimiento estable; por otro, activos puramente especulativos y de alto riesgo—memecoins y narrativas de corto plazo. Estos activos no tienen fundamentos, pero sirven como herramientas especulativas de alta liquidez y bajo umbral, satisfaciendo la demanda de riesgo extremo y altos retornos. Los proyectos intermedios, con cierto producto pero sin un foso defensivo profundo ni una narrativa fuerte, podrían quedar en una posición incómoda si la estructura de liquidez no mejora.