Guotai Haitong Overseas: Bajo la reanudación de los recortes de tasas de la Reserva Federal, existe la posibilidad de un retorno de capital extranjero a las acciones de Hong Kong superior a lo esperado.

El equipo de estrategia internacional de Guotai Haitong publicó un informe de investigación señalando que, desde mayo de este año, las negociaciones económicas y comerciales entre China y Estados Unidos han mostrado una relajación temporal, sumado a la continua fermentación de la lógica del dólar débil, lo que ha provocado un retorno temporal de capital extranjero a las acciones de Hong Kong. Mirando hacia adelante, la política de la Reserva Federal ha cambiado claramente en fechas recientes, y Powell sorprendió al mercado con un tono más dovish en la reunión anual. Actualmente, el mercado espera que la Reserva Federal probablemente reinicie el ciclo de recortes de tasas en septiembre de este año, con dos recortes previstos para el año, lo que podría mantener al dólar en una tendencia volátil y débil. Al mismo tiempo, la estabilización de las relaciones comerciales entre China y Estados Unidos podría proporcionar un buen entorno macroeconómico para la mejora marginal e incluso un retorno inesperado de capital extranjero, por lo que se espera que la tendencia de retorno de capital extranjero iniciada en mayo continúe.

Desde la perspectiva del stock, la proporción de acciones de Hong Kong en manos de capital extranjero es alta, con preferencia por los sectores de tecnología e internet que representan el nuevo motor económico de China, así como el sector financiero respaldado por el sistema de crédito nacional. Desde la perspectiva del flujo, entre 24/01 y 25/04, el capital extranjero salió masivamente de las acciones de Hong Kong, pero fluyó en contra de la tendencia hacia algunos sectores de tecnología y consumo, y desde 25/05 ha fluido de manera consistente hacia la tecnología. A medida que los factores negativos que afectaban a la tecnología en Hong Kong muestran cambios positivos, el sector tecnológico de Hong Kong, con valoraciones bajas y mejores fundamentales, probablemente seguirá siendo favorecido por el capital extranjero.

Los principales puntos del informe son los siguientes:

Bajo el reinicio de los recortes de tasas por parte de la Reserva Federal, existe la posibilidad de un retorno inesperado de capital extranjero a las acciones de Hong Kong. En los últimos años, afectados por factores como la situación geopolítica global, desde septiembre de 2020 el capital extranjero ha salido acumulativamente del mercado de acciones de Hong Kong por más de 670 mil millones de HKD, y actualmente la proporción de asignación de activos chinos por parte del capital extranjero ha alcanzado un mínimo histórico. Tras la rápida salida de los últimos años, el capital extranjero, más sensible al riesgo geopolítico, podría haber salido completamente, y la estructura del capital extranjero remanente podría estar estabilizándose gradualmente.

Desde mayo, el capital extranjero ya ha estado regresando a las acciones de Hong Kong. Desde mayo de este año, las negociaciones económicas y comerciales entre China y Estados Unidos han mostrado una relajación temporal, sumado a la continua fermentación de la lógica del dólar débil, lo que ha provocado un retorno temporal de capital extranjero a las acciones de Hong Kong. Entre mayo y finales de julio, el capital extranjero de largo plazo y estable acumuló una entrada de aproximadamente 67.7 mil millones de HKD, mientras que el capital extranjero de corto plazo y flexible ingresó alrededor de 16.2 mil millones de HKD. A principios de agosto, debido al renovado interés del mercado en las negociaciones comerciales entre China y Estados Unidos, el capital extranjero que había regresado previamente volvió a mostrar cierta volatilidad. Hasta el 19/8, el capital extranjero de largo plazo acumuló una salida de más de 40 mil millones de HKD, y el de corto plazo salió por unos 17 mil millones de HKD.

Mirando hacia adelante, la política de la Reserva Federal ha cambiado claramente en fechas recientes, y Powell sorprendió al mercado con un tono más dovish en la reunión anual. Actualmente, el mercado espera que la Reserva Federal probablemente reinicie el ciclo de recortes de tasas en septiembre de este año, con dos recortes previstos para el año, lo que podría mantener al dólar en una tendencia volátil y débil. Al mismo tiempo, la estabilización de las relaciones comerciales entre China y Estados Unidos podría proporcionar un buen entorno macroeconómico para la mejora marginal e incluso un retorno inesperado de capital extranjero, por lo que se espera que la tendencia de retorno de capital extranjero iniciada en mayo continúe.

Como se mencionó anteriormente, recientemente se han observado signos de estabilización marginal y mejora del capital extranjero, y con la relajación de la liquidez internacional, el capital extranjero podría convertirse en una variable inesperada que afecte a las acciones de Hong Kong este año. A continuación, se analizarán más a fondo las preferencias del capital extranjero en las acciones de Hong Kong en los últimos años y los cambios recientes.

Desde la perspectiva del stock, el capital extranjero en las acciones de Hong Kong muestra una clara preferencia por tecnología y finanzas. Durante mucho tiempo, el capital extranjero ha dominado la mayoría de los subsectores en las acciones de Hong Kong, especialmente en los sectores de tecnología e internet y el sector financiero. Específicamente, hasta el 26/8/25, los sectores con mayor proporción de capital extranjero en las acciones de Hong Kong son: retail (77% de capital extranjero en total, de los cuales 57% es de largo plazo y estable, y 20% de corto plazo y flexible), seguros (75%, 60%, 15%), software y servicios (74%, 51%, 22%), y medios (69%, 61%, 7%).

Tomando como referencia la experiencia de los mercados bursátiles de Taiwán, Corea del Sur y A-shares de China, el capital extranjero no favorece sectores específicos, sino activos con ventajas fundamentales y características regionales. Las características de las posiciones del capital extranjero en las acciones de Hong Kong también confirman esto: prefieren los sectores de tecnología e internet que representan el nuevo motor económico de China, así como el sector financiero respaldado por el sistema de crédito nacional. Además, desde la perspectiva de la rentabilidad, también se refleja la preferencia del capital extranjero: desde 2020, el ROE (TTM, método integral) promedio de las posiciones del capital extranjero en las acciones de Hong Kong es del 10.7%, y el más reciente es del 13.4%, significativamente superior al 6.8% y 7.0% de todas las acciones de Hong Kong, lo que también confirma que el capital extranjero prefiere sectores con mayor rentabilidad y ventajas fundamentales.

Desde la perspectiva del flujo, desde 2024 el capital extranjero ha fluido en contra de la tendencia hacia algunos sectores de tecnología y consumo, y desde mayo ha fluido de manera consistente hacia la tecnología. A principios de 2024, las acciones de Hong Kong se recuperaron desde el fondo, pero el capital extranjero continuó saliendo de manera tendencial hasta mayo de este año, cuando se observaron signos de mejora, por lo que se analizaron por separado los flujos de capital extranjero entre 24/01-25/04 y desde 25/05 hasta la fecha. Durante el periodo 24/01-25/04, el capital extranjero aumentó sus posiciones en hardware (entrada acumulada de 8.4 mil millones de HKD, de los cuales 9.3 mil millones de HKD de largo plazo y estable, y -0.9 mil millones de HKD de corto plazo y flexible) y productos alimenticios (2.2 mil millones de HKD, 1.5 mil millones de HKD, 0.7 mil millones de HKD).

En cuanto a los sectores con salidas, la mayoría de las industrias enfrentaron presión de reducción de posiciones, siendo los sectores con mayores salidas: bancos (-206.7 mil millones de HKD, -178.4 mil millones de HKD, -28.6 mil millones de HKD), retail (-184.7 mil millones de HKD, -98.6 mil millones de HKD, -86.2 mil millones de HKD), y servicios de software (-103.5 mil millones de HKD, -97.4 mil millones de HKD, -6.1 mil millones de HKD). En general, durante el periodo 24/01-25/05, el capital extranjero aumentó posiciones en tecnología y subsectores de consumo, y redujo significativamente posiciones en los sectores de finanzas y tecnología e internet, que tenían una alta proporción en sus carteras, posiblemente debido a la reducción de exposición en sectores pesados por preocupaciones geopolíticas y otros factores.

Observando las tendencias recientes del capital extranjero, desde mayo tanto el capital extranjero de largo como de corto plazo han fluido consistentemente hacia los sectores de tecnología de software y hardware, mientras que existen divergencias en los sectores inmobiliario y farmacéutico, y ambos tipos de capital han salido de los sectores de dividendos y retail. Específicamente:

① Sectores con entradas consistentes: desde mayo, el capital extranjero de largo y corto plazo ha regresado principalmente a los sectores de tecnología, siendo software y servicios (desde 25/05 hasta la fecha, entrada acumulada de 76 mil millones de HKD, de los cuales 59.1 mil millones de HKD de largo plazo y 16.9 mil millones de HKD de corto plazo) y hardware tecnológico (33.4 mil millones de HKD, 24.6 mil millones de HKD, 8.8 mil millones de HKD) los que lideran las entradas. Esto puede deberse a la acelerada iteración de la tecnología AI representada por DeepSeek, sumado al apoyo de políticas industriales, lo que refuerza el consenso del capital extranjero sobre el sector tecnológico de Hong Kong, cuyas valoraciones aún no son altas. Además, los sectores de bienes de consumo duradero (21.6 mil millones de HKD, 2.8 mil millones de HKD, 18.8 mil millones de HKD) y materiales (17.8 mil millones de HKD, 9.1 mil millones de HKD, 8.7 mil millones de HKD) también han recibido importantes entradas de capital extranjero de largo y corto plazo.

② Sectores con divergencias entre largo y corto plazo: las mayores divergencias se concentran en biotecnología, inmobiliario y automóviles. En biotecnología (-11.2 mil millones de HKD, 6.8 mil millones de HKD, -18 mil millones de HKD), el capital de largo plazo sigue aumentando posiciones, pero el de corto plazo sale notablemente, posiblemente porque el capital sigue confiando en los fundamentales de los medicamentos innovadores, pero tras el considerable aumento de precios este año, el capital de corto plazo prefiere tomar ganancias. Además, los sectores de automóviles (-8.9 mil millones de HKD, -23.7 mil millones de HKD, 14.8 mil millones de HKD) e inmobiliario (1.3 mil millones de HKD, -10.5 mil millones de HKD, 11.8 mil millones de HKD) han recibido compras recientes de capital flexible debido a políticas o eventos de corto plazo, pero el capital de largo plazo sigue saliendo.

③ Sectores con reducciones consistentes: ambos tipos de capital extranjero han salido de bancos (-49.4 mil millones de HKD, -41.2 mil millones de HKD, -8.2 mil millones de HKD), energía (-15.2 mil millones de HKD, -7.6 mil millones de HKD, -7.5 mil millones de HKD), y servicios públicos (-9.8 mil millones de HKD, -7 mil millones de HKD, -2.8 mil millones de HKD), todos ellos activos de tipo dividendo. Al mismo tiempo, debido al impacto negativo en la rentabilidad causado por la "guerra de entregas a domicilio", el sector retail también ha sufrido una importante reducción de posiciones por parte de ambos tipos de capital extranjero (-56.2 mil millones de HKD, -13.4 mil millones de HKD, -42.7 mil millones de HKD).

El sector tecnológico de Hong Kong, con valoraciones bajas y mejores fundamentales, probablemente seguirá siendo favorecido por el capital extranjero. Actualmente, la valoración del sector tecnológico de Hong Kong no es alta, el PE (TTM) del Hang Seng Tech se encuentra en el percentil 18% desde que hay datos en 2020. Con la IA liderando el ciclo tecnológico al alza, las empresas líderes en tecnología de Hong Kong, que son escasas, podrían tener un mayor potencial de crecimiento. Desde el segundo trimestre, el sector tecnológico de Hong Kong ha mostrado un desempeño volátil y débil, principalmente debido a que el gasto de capital de las empresas de internet no cumplió las expectativas y al impacto negativo en la rentabilidad de algunas plataformas de internet causado por la "guerra de entregas a domicilio". Recientemente, estos factores restrictivos podrían estar mejorando: primero, la relajación marginal de las relaciones comerciales entre China y Estados Unidos ha flexibilizado el control de exportaciones tecnológicas; segundo, el impacto de la "guerra de entregas a domicilio" en las empresas de internet podría estar llegando a su fin, y esta semana la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma y otros departamentos redactaron las "Reglas de comportamiento de precios para plataformas de internet" para regular la competencia de precios en estas plataformas.

Recientemente, el flujo de capital en el sector tecnológico de Hong Kong ha mostrado cambios positivos, con entradas consistentes de capital extranjero de largo y corto plazo. Mirando hacia adelante, las empresas líderes en tecnología de Hong Kong están ampliamente distribuidas en la industria de IA, y a medida que la tendencia de la IA se consolide, estas empresas se beneficiarán plenamente de los dividendos de la transformación de la industria de IA, con un mayor potencial de crecimiento.