Börsengehandelte Fonds (ETFs) gehören zu den bedeutendsten Entwicklungen in der Geschichte des Kryptomarktes. Ihre Einführung hat nicht verändert, wie Blockchains Transaktionen validieren oder wie Token on-chain bewegt werden. Sie hat jedoch die Marktinfrastruktur rund um diese Prozesse verändert. Kapital erhielt einen regulierten Zugang zu Krypto, die Liquidität verbesserte sich und die Preisfindung wurde sowohl auf Krypto- als auch auf traditionellen Handelsplätzen effizienter.
Diese Verbindung wurde in den Vereinigten Staaten nach der Zulassung der ersten Welle von Spot Bitcoin Exchange-Traded Products im Januar 2024 unübersehbar. Die U.S. Securities and Exchange Commission gab bekannt, dass sie am 10. Januar 2024 die Notierung und den Handel mehrerer Spot Bitcoin ETP-Anteile genehmigt hat und damit einen zehnjährigen Stillstand bezüglich des Zugangs zum Spotmarkt beendete.
Diese Zulassungen brachten Krypto näher an die Abläufe, die auch für Aktien und ETFs gelten. Dazu gehören der Vertrieb über Broker, Market Making und das Risikomanagement.
Warum die ETF-Struktur wichtig ist
Krypto-ETFs lassen sich im Allgemeinen in zwei Kategorien einteilen: Spot-Produkte und Futures-basierte Produkte. Spot-ETFs halten den zugrunde liegenden Vermögenswert direkt, das heißt, der Emittent (über Dienstleister) kauft und verwahrt die Coins. Futures-ETFs erhalten ihr Engagement über regulierte Terminkontrakte, ohne den Vermögenswert selbst zu halten.
Dieser Unterschied prägt die Marktauswirkungen. Spot-ETFs können das Angebot beeinflussen, da die für den Fonds gekauften Coins in Verwahrung genommen werden und typischerweise nicht wie Börsenbestände gehandelt werden. Futures-ETFs können die Positionierung bei Derivaten und die Absicherungsnachfrage beeinflussen, entziehen dem Umlauf jedoch nicht direkt Coins.
Spot- vs. Futures-Krypto-ETFs und ihre wichtigsten Markteffekte
| ETF-Struktur | Was sie hält | Primärer Marktzugang | Typische Marktauswirkung |
| Spot ETF | Der zugrunde liegende Vermögenswert (z. B. BTC, ETH) | Spot-Käufe/-Verkäufe im Zusammenhang mit Anteilserstellung/-rücknahme | Kann das liquide Angebot verknappen; stärkt die Verbindung zum Spotmarkt |
| Futures ETF | Futures-Kontrakte (z. B. CME) | Futures-Positionierung und Rollmechanismen | Kann Basis, Hedging-Flüsse und Open Interest verschieben |
Der Mechanismus, der ETFs mit dem Spotmarkt verbindet
ETFs bewegen die Preise nicht einfach durch ihre „Notierung“. Sie beeinflussen die Märkte durch den Prozess der Anteilserstellung und -rücknahme. Wenn die Nachfrage nach Anteilen steigt, treten autorisierte Teilnehmer ein, um neue Anteile zu schaffen. Der Fonds erwirbt direkt oder über seine Agenten das erforderliche Engagement im zugrunde liegenden Vermögenswert, um diese Anteile zu decken. Bei Rücknahmen geschieht das Gegenteil und das Engagement wird reduziert.
Für Spot Bitcoin ETFs hat dieser Prozess dazu geführt, dass ETF-Flussdaten zu einem neuen Fokus für Marktbeobachter wurden. Zuflüsse stehen im Zusammenhang mit Käufen des zugrunde liegenden Vermögenswerts und einem Wachstum der Verwahrung. Abflüsse könnten je nach Fondsmechanik und dem Inventarmanagement der Market Maker zu Verkäufen oder einer Reduzierung des Engagements führen.
Das ist einer der Gründe, warum ETF-bezogene Kennzahlen Teil der täglichen Krypto-Kommentare wurden. Sie sind keine perfekten Indikatoren, aber sie sind beobachtbare und wiederholbare Signale. Außerdem sind sie leichter nachzuverfolgen als die fragmentierte Nachfrage über Hunderte von Börsen hinweg.
Bitcoin Spot ETFs und die neue Sichtbarkeit der Nachfrage
Die US-Zulassungen im Januar 2024 brachten Spot Bitcoin-Engagement in die Mainstream-Brokerage-Infrastruktur. Regulierungsbehörden und Politiker beschrieben die Entscheidung konkret: Am 10. Januar 2024 wurden elf Spot Bitcoin ETP Rule 19b-4-Anträge genehmigt.
Dieser Meilenstein ist wichtig, weil er eine regulierte Hülle um einen Spot-gebundenen Vermögenswert schuf, der zuvor meist über Krypto-Börsen, Trusts oder Offshore-Produkte zugänglich war.
Ein wichtiger Nebeneffekt war Transparenz. ETF-Emittenten berichten über ihre Bestände, und die Flüsse werden täglich von vielen Marktdatenanbietern verfolgt. Dadurch ist „wer kauft“ weniger rätselhaft als in früheren Zyklen, als die Nachfrage oft aus Börsenbilanzen und On-Chain-Heuristiken abgeleitet wurde.
Der Markt musste sich auch an eine neue Realität anpassen: Große Bitcoin-Bestände könnten im Rahmen von ETF-Strukturen in eine langfristige Verwahrung übergehen. Bitcoin, das für ETFs gehalten wird, ist nicht dasselbe wie Bitcoin, das in Orderbüchern von Börsen liegt. Es reduziert nicht automatisch die Volatilität, verändert aber das Gleichgewicht zwischen liquider und weniger liquider Versorgung.
Institutionelle Signale: Was Umfragen und Futures-Daten zeigen
Das institutionelle Interesse begann nicht mit ETFs, aber ETFs boten einen klareren Weg, es auszudrücken. Die Institutional Investor-Umfrage von Coinbase, veröffentlicht im November 2023, ergab, dass 64 % der befragten, bereits in Krypto investierten Institutionen erwarteten, ihre Allokationen in den nächsten drei Jahren zu erhöhen. Außerdem gaben 45 % der Institutionen ohne Krypto-Allokation an, in diesem Zeitraum investieren zu wollen.
Auch Derivatedaten spiegelten in diesem Zeitraum ein wachsendes institutionelles Engagement wider. CME, die regulierte Krypto-Futures-Märkte betreibt, hob in ihren Quartalsberichten mehrfach Rekorde bei „Large Open Interest Holders“ hervor.
In den Crypto Insights für Q1 2024 berichtete CME, dass die Zahl der großen Open Interest Holder im Q4 2023 im Durchschnitt bei 118 lag und in der Woche vom 7. November einen Rekordwert von 137 erreichte. Im Bericht für Q2 2024 verwies CME auf weitere LOIH-Rekorde und stellte fest, dass die Kryptowährungs-Futures in der Woche vom 12. März einen Rekordwert von 530 erreichten.
Dies sind keine Preisprognosen. Es sind Indikatoren für die Teilnahme. Zusammen mit dem ETF-Zugang helfen sie zu erklären, warum sich der Schwerpunkt des Krypto-Handels weiter in Richtung regulierter Handelsplätze und institutioneller Abläufe verlagert hat.
Liquidität und Markttiefe: Was ETFs vor Ort verändert haben
Liquidität bedeutet nicht nur Volumen. Es geht darum, wie einfach große Trades ausgeführt werden können, ohne den Preis zu bewegen. ETFs können dieses Umfeld auf verschiedene Weise verbessern.
Erstens bringen ETFs mehr Market Maker ins Ökosystem. Der ETF-Anteil selbst wird zu einem weiteren Instrument, das quotiert, gehedgt und arbitragefähig ist. Zweitens werden Arbitrage-Verbindungen enger. Wenn ETF-Anteile von ihrem impliziten Wert abweichen, haben Arbitrageure einen klaren Anreiz einzugreifen. Diese Aktivität kann Spreads verengen und anhaltende Preisunterschiede zwischen Handelsplätzen reduzieren.
Drittens bündeln ETFs einen Teil der Nachfrage in sichtbaren Kanälen. Anstatt dass die Nachfrage über Tausende von Adressen und Dutzende von Börsen verstreut ist, können die Flüsse über eine Handvoll großer Produkte und autorisierter Teilnehmer erfolgen. Das macht den Markt nicht einfach, verändert aber den Rhythmus der Liquiditätsbereitstellung.
Volatilität: Die Einflussfaktoren wurden „makroökonomischer“
ETFs haben die Volatilität nicht beseitigt. Bitcoin und Ethereum bleiben Vermögenswerte, die sich bei politischen Signalen, Leverage-Dynamik und Risikostimmung stark bewegen können. Was sich geändert hat, ist die Mischung der Faktoren, die Händler beobachten, und die Art, wie Kapital rotieren kann.
Mit ETFs wurde es einfacher, Krypto als Risikoallokation in Multi-Asset-Portfolios einzubinden. Das erhöht die Sensitivität gegenüber breiten Markttreibern wie Zinserwartungen, Liquiditätsbedingungen und großen Risiko-On/Risiko-Off-Bewegungen. Es macht Krypto auch anfälliger für systematische Strategien, die auf Volatilität oder Korrelationen basieren und entsprechend umschichten.
Preisfindung: Weniger Silos, mehr Verbindungen
Die Preisfindung im Kryptobereich war früher stärker fragmentiert. Eine einzelne Bewegung konnte an einer Börse beginnen, auf Offshore-Plätze überschwappen und später in regulierten Derivaten sichtbar werden. ETFs haben diesen Kreislauf durch die Einführung eines hochliquiden, regulierten Instruments, das mit dem zugrunde liegenden Engagement verknüpft bleiben muss, gestrafft.
ETFs haben auch die Zahl der Beobachter erhöht, die Krypto in Echtzeit verfolgen. Wenn Bitcoin über ein Brokerage-Konto zugänglich ist, steht es neben anderen Tickersymbolen auf denselben Bildschirmen. Das verändert die Aufmerksamkeit und die Reaktionsgeschwindigkeit, insbesondere bei makroökonomischen Ereignissen.
Spot ETH ETFs verfolgen den Preis, nicht die Staking-Rendite
Ethereum-ETFs brachten eine andere Fragestellung mit sich, da Ethereum ein Proof-of-Stake-Netzwerk ist. ETH kann gestakt werden, um das Netzwerk zu validieren und Staking-Belohnungen zu verdienen. Ein Spot ETH ETF, der ETH hält, aber nicht stakt, bietet ein Preisengagement ohne Rendite, was für die Anlegerpräferenz und die Behandlung von ETH in Portfolios relevant sein kann.
In den USA war auch der regulatorische Weg ein anderer. Die SEC genehmigte im Mai 2024 Regeländerungen, die die Notierung von Spot Ether ETFs erlauben, und ließ später den Handelsstart im Juli 2024 nach Inkrafttreten der Registrierungsunterlagen zu.
Wichtige Emittenten machten deutlich, dass Staking nicht Teil des ursprünglichen Produktdesigns war. Der iShares Ethereum Trust ETF von BlackRock beispielsweise gibt an, dass er sein Ether derzeit nicht staken wird. Diese Designentscheidung bedeutet, dass ein im ETF gehaltenes ETH sich anders verhalten kann als ETH, das von Anlegern direkt gestakt wird, insbesondere wenn sich die Staking-Renditen ändern.
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Die Produktlandschaft ist jedoch nicht statisch. Bis 2025 begannen neue Strukturen, Staking-Engagement in ETF-Form zu bewerben. REX-Osprey gab an, in den USA einen ETH + Staking ETF aufgelegt zu haben, der Spot-Ethereum-Engagement plus Staking-Belohnungen bietet und ihn als ersten US-gelisteten 1940 Act ETF mit dieser Kombination beschreibt. Diese Entwicklung zeigt, wie Emittenten weiterhin neue Hüllen anbieten, während sich Nachfrage und Regulierung weiterentwickeln.
Derivate und Optionen: Erweiterte Absicherungsinstrumente
ETFs haben auch die Derivatemärkte beeinflusst, da Market Maker Absicherungen benötigen. Futures und Optionen werden zu praktischen Instrumenten für Unternehmen, die ETF-Anteile quotieren und Bestandsrisiken managen.
Das Regulierungssystem hat langsam auf diese Nachfrage reagiert. Im September 2024 berichtete Reuters, dass die SEC die Notierung und den Handel von Optionen für BlackRocks Spot Bitcoin ETF (IBIT) genehmigt hat, wodurch Institutionen und Händlern leistungsfähigere Instrumente sowohl zur Absicherung als auch zur Spekulation zur Verfügung stehen. Optionsmärkte können die Liquidität erhöhen, aber auch mehr Hebelwirkung ermöglichen. Die aggregierte Wirkung hängt davon ab, wie die Teilnehmer agieren.
Die Kompromisse: Konzentration, Flow-Reversals und Gebühren
ETFs haben Vorteile gebracht, aber auch neue Schwachstellen eingeführt. Die Konzentration der Verwahrung ist eine davon. Große regulierte Verwahrer könnten erhebliche Mengen an BTC oder ETH im Auftrag von Fonds halten. Das wirft operative und marktstrukturelle Fragen auf, selbst wenn die Verwahrung robust ist, da ein größerer Anteil des Angebots in wenigen institutionellen Kanälen liegt.
Flow-Risiko ist ein weiteres Thema. ETFs erleichtern den schnellen Kapitalzufluss, aber auch den schnellen Abfluss. In Stressphasen könnten Abflüsse den Verkaufsdruck auf dem zugrunde liegenden Markt verstärken, insbesondere wenn mehrere Produkte gleichzeitig Rücknahmen erleben.
Gebühren sind ebenfalls wichtiger, als viele Krypto-native Händler ursprünglich erwartet hatten. ETF-Investoren vergleichen die Kostenquoten wie bei Aktienfonds. Das kann den Wettbewerbsdruck unter den Emittenten erhöhen und beeinflussen, welche Produkte im Laufe der Zeit Vermögen anziehen, was wiederum Auswirkungen darauf hat, welche Market Maker und autorisierte Teilnehmer den Fluss dominieren.
Was Praktiker im ETF-getriebenen Kryptomarkt beobachten
| Kennzahl | Was sie erfasst | Warum sie wichtig ist |
| ETF Nettoflüsse | Angebot/Nachfrage über ETF-Hüllen | Sichtbares Signal für Investoren-Druck |
| Verwahrungsbestände | Im Auftrag von Fonds gehaltene Coins | Indikator für die Akkumulation weniger liquider Bestände |
| Large Open Interest Holders (CME) | Institutionelle Futures-Teilnahme | Zeigt Engagement in regulierten Derivaten |
| Optionsaktivität bei ETF-gebundenen Produkten | Absicherungs- und Hebelkapazität | Kann Liquidität vertiefen und Risiko ausdrücken |
Fazit
ETFs haben die Kryptomärkte verändert, indem sie die Art und Weise, wie Engagement gebündelt, verkauft und abgesichert wird, neu gestaltet haben. Die bemerkenswerteste Auswirkung zeigte sich im Januar 2024, als US-Regulierungsbehörden Spot Bitcoin ETPs zuließen und Krypto näher an die Infrastruktur der Mainstream-Märkte brachten. Die Auswirkungen zeigen sich dann in der Liquiditätsbereitstellung, den Arbitrage-Verbindungen und der zunehmenden Dominanz institutioneller Abläufe.
