Das zehnjährige Tauziehen ist vorbei: Der „Market Structure Bill“ für Kryptowährungen nimmt Kurs auf den Senat

Am 10. Dezember erklärten die US-Senatoren Gillibrand und Lummis auf dem Policy Summit der Blockchain Association, dass der „Crypto Market Structure Act“ (CLARITY Act) voraussichtlich an diesem Wochenende als Entwurf veröffentlicht wird und in der nächsten Woche in die Überarbeitungs- und Anhörungsphase mit Abstimmung eintritt. Das bedeutet, dass dieses lang vorbereitete Gesetzesvorhaben nun offiziell in eine entscheidende Phase eintritt.

Das Gesetz wurde erstmals am 29. Mai 2025 offiziell im US-Repräsentantenhaus eingebracht, gemeinsam vorgeschlagen vom Vorsitzenden des House Financial Services Committee, Patrick McHenry, und dem Vorsitzenden des Subcommittee on Digital Assets and Innovation, French Hill. Am 17. Juli wurde es mit überwältigender Mehrheit (294 Stimmen dafür) im Repräsentantenhaus verabschiedet und wartet derzeit auf die endgültige Prüfung durch den Senat.

Kernkonzept des Gesetzes: Klassifizierung statt Pauschalregelung

Der Kern des „Crypto Market Structure Act“ besteht darin, den seit einem Jahrzehnt andauernden Streit zwischen US-Regulierungsbehörden und der Branche darüber, ob digitale Vermögenswerte Wertpapiere oder Waren sind, zu beenden. Erstmals werden durch Gesetzgebung klare Grenzen für digitale Vermögenswerte gezogen, um eine pauschale Regulierung zu vermeiden und stattdessen einen klassifizierenden Regulierungsrahmen einzuführen. Konkret bedeutet das:

Gesetzliche Unterscheidung zwischen „digitalen Waren“ und „digitalen Wertpapieren“

Das Gesetz definiert die überwiegende Mehrheit der auf dezentralen Blockchains nativ ausgegebenen Token eindeutig als „digitale Waren“ und überträgt deren Aufsicht an die Commodity Futures Trading Commission (CFTC); nur Token, die dem Howey-Test entsprechen und typische Merkmale eines „Investmentvertrags“ aufweisen, werden weiterhin von der SEC gemäß Wertpapiergesetzen reguliert.

Ausnahmeregelung für „ausgereifte Blockchains“

Um zu verhindern, dass alle Token zwangsläufig als Wertpapiere eingestuft werden, legt das Gesetz einen Standard für „ausgereifte Blockchain-Systeme“ fest: Eine Blockchain kann von der Registrierungspflicht bei der SEC ausgenommen werden, wenn sie „hochgradig dezentralisiert“ ist (keine einzelne Entität kontrolliert mehr als 20% des Token-Angebots oder der Validierungsrechte und der Wert stammt hauptsächlich aus der tatsächlichen Nutzung des Netzwerks). Dies bietet für Bitcoin, Ethereum und andere Mainstream-Assets einen klaren Weg und stellt sicher, dass Regulierung den technologischen Fortschritt nicht behindert.

Umfassende Verlagerung des Sekundärmarktes unter CFTC-Aufsicht

Das Gesetz verlangt, dass alle Plattformen, die mit dem Spot- oder Derivatehandel digitaler Waren befasst sind, sich bei der CFTC als „Digital Commodity Exchange“ (DCE), digitaler Warenmakler oder Händler registrieren. In Anbetracht der aktuellen Branchenrealität sieht das Gesetz zudem einen bis zu 360 Tage langen „vorübergehenden Registrierungsweg“ vor, um sicherzustellen, dass bestehende konforme Plattformen während der Übergangszeit nicht aufgrund technischer Verstöße zur Schließung gezwungen werden und so ein reibungsloser Übergang gewährleistet ist.

Begrenzte Ausnahmen für Finanzierungen

Selbst bei einer erstmaligen Token-Ausgabe auf einer ausgereiften Blockchain, die weiterhin als „Investmentvertrag“ eingestuft wird, kann der Emittent eine Ausnahme von den Registrierungspflichten des Securities Act von 1933 beantragen. Das jährliche Finanzierungsvolumen darf jedoch 75 Millionen US-Dollar nicht überschreiten, und es gelten strengere Offenlegungspflichten. Dieses Design versucht, ein Gleichgewicht zwischen Innovationsförderung und Anlegerschutz zu finden.

Aufgabenteilung zwischen CFTC und SEC: Vom Wettbewerb zur Zusammenarbeit

Die langjährige Auseinandersetzung zwischen SEC und CFTC über die Zuständigkeit für digitale Vermögenswerte wurde in der Branche als „Achillesferse“ der Kryptoindustrie bezeichnet. Die regulatorische Unsicherheit wurde sogar als ein wesentlicher, verborgener Kostenfaktor angesehen, der die Innovationskraft in den USA bremst. Sollte der „Crypto Market Structure Act“ in Kraft treten, würde er diese Situation durch Gesetzgebung endgültig beenden und eine klare Aufgabenverteilung schaffen: Die CFTC wird zum Hauptregulator des Sekundärmarktes für digitale Waren, während die SEC sich auf die Emission und den privaten Vertrieb von Token mit Wertpapiercharakter im Primärmarkt konzentriert.

Um sicherzustellen, dass beide Behörden in Überschneidungsbereichen koordiniert bleiben, verlangt das Gesetz die Einrichtung eines ständigen Gemeinsamen Beratungsausschusses. Jede Seite muss bei der Entwicklung von Regeln, die den Zuständigkeitsbereich der anderen betreffen könnten, auf die unverbindlichen Empfehlungen des Ausschusses formell reagieren. Dieser Mechanismus soll verhindern, dass es künftig erneut zu regulatorischen Lücken oder Doppelregulierung kommt.

Zugleich bietet das Gesetz dem dezentralen Finanzökosystem expliziten Schutz: Entwickler von Protokoll-Frontends, Node-Validatoren, Miner und andere nicht verwahrende, nicht gewinnorientierte Akteure werden ausdrücklich von der Definition als „Broker“ oder „Händler“ ausgenommen. Dadurch wird die Compliance-Belastung auf Protokollebene erheblich reduziert und Raum für technologische Innovationen geschaffen.

Begleitmaßnahmen: CFTC setzt erste Schritte um

Während der „Crypto Market Structure Act“ im Senat in eine entscheidende Phase eintritt, kündigte die amtierende Vorsitzende der Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Caroline D. Pham, am 5. Dezember an, dass erstmals Spot-Kryptoprodukte auf von der CFTC regulierten Terminbörsen gehandelt werden dürfen.

Pham erklärte, dieser Schritt sei Teil des Plans der Trump-Regierung, die USA zum „Krypto-Hauptstadt der Welt“ zu machen, und solle durch die Bereitstellung eines regulierten heimischen Marktes die mangelnde Absicherung bei Offshore-Handelsplattformen beheben.

Darüber hinaus wird die CFTC im Rahmen des „Crypto Sprint“-Plans die Nutzung tokenisierter Sicherheiten (einschließlich Stablecoins) im Derivatemarkt fördern und die Regeln anpassen, um die Anwendung von Blockchain-Technologie in Clearing- und Settlement-Infrastrukturen zu unterstützen. Dies wird die Führungsrolle der CFTC im Bereich digitaler Vermögenswerte stärken und steht im Einklang mit dem Geist des Gesetzes.

Beschleunigte Nominierungen durch Trump: Krypto-freundliche Führungskräfte im Amt

Seit Trumps zweiter Amtszeit hat sich die personelle Besetzung der wichtigsten US-Finanzaufsichtsbehörden zunehmend in Richtung Unterstützung digitaler Vermögenswerte verschoben – ein entscheidender Katalysator für das beschleunigte Wachstum der Kryptoindustrie.

Paul Atkins, Vorsitzender der US Securities and Exchange Commission (SEC), sagte in einem Interview mit CNBC, dass der Widerstand der USA gegen Kryptowährungen „schon zu lange andauert“. Atkins wurde von Trump ernannt und trat 2025 sein Amt an. Er betrachtet den „Crypto Market Structure Act“ als Teil von „Project Crypto“, das darauf abzielt, durch Gesetzgebung und Regulierung Ordnung und Fairness in die Klassifizierung digitaler Vermögenswerte zu bringen.

Am 25. Oktober 2025 nominierte Trump zudem Brian Quintenz als Vorsitzenden und Kommissar der CFTC. Quintenz ist ehemaliger Krypto-Anwalt, vertrat bei Willkie Farr & Gallagher zahlreiche Kryptounternehmen (wie Venture-Capital-Fonds und Blockchain-Projekte) und ist seit März 2025 Chefsyndikus der SEC-Krypto-Taskforce mit direkter Berichtslinie an Atkins.

Trump nominierte außerdem Travis Hill zum Vorsitzenden der Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), der das Amt 2025 als amtierender Vorsitzender übernahm. Hill ist ebenfalls Krypto-freundlich, hat sich öffentlich für das Engagement von Banken im Kryptoverwahrgeschäft und bei der Emission von Stablecoins ausgesprochen und sieht darin eine Verbesserung der finanziellen Inklusion. Die FDIC ist die Schnittstelle zwischen Banken und Krypto (z. B. Stablecoin-Emittenten), und seine Ernennung könnte den Eintritt von Banken in den Kryptobereich erleichtern.

Nach der Wiederaufnahme des Regierungsbetriebs hat die SEC zudem mehrere Maßnahmen zur Beschleunigung der ETF-Zulassung eingeführt. Das Gesamtsignal ist sehr eindeutig: Die regulatorische Logik wandelt sich von defensiver Verwaltung hin zu struktureller Akzeptanz.

Fazit: Die USA vervollständigen das „Krypto-Rechtsstaatspuzzle“

Wichtiger noch: Die Verabschiedung des „Crypto Market Structure Act“ könnte die Wirkung des von Trump Anfang des Jahres unterzeichneten „US Stablecoin Innovation Act“ festigen, der bereits einen sicheren Rahmen für die Emission von Stablecoins geschaffen hat. Das aktuelle Gesetz vervollständigt das Gesetzespuzzle für die Kryptoindustrie weiter, schließt Lücken in der Marktstruktur und fördert den Aufstieg der USA vom „Nachzügler“ zum „Führer“ in der globalen Kryptoregulierung.

Insgesamt deuten diese politischen und personellen Veränderungen auf strukturelle Chancen für das US-Krypto-Ökosystem hin. Eine klarere Regulierung könnte mehr institutionelles Kapital anziehen. Herausforderungen bleiben jedoch bestehen, etwa die Abstimmung der DeFi-Regulierung im Detail und die Angleichung an internationale Standards. Für die globale Kryptobranche ist dies jedoch nicht nur eine US-Geschichte, sondern ein entscheidendes Zeitfenster für die gesamte Branche.