Die Fed senkt erneut die Zinsen, aber die Uneinigkeit nimmt zu – der Kurs für das nächste Jahr könnte konservativer ausfallen.

Original Title: "A Not So 'Hawkish' Rate Cut, 'Not QE' Balance Sheet Expansion Buying Bonds

Original Authors: Li Dan, Zhao Yuhe, Wall Street News

Die Federal Reserve hat die Zinssätze erneut in einem Tempo gesenkt, das den Markterwartungen entspricht, zeigte jedoch die größte interne Uneinigkeit unter den Stimmberechtigten seit sechs Jahren, was auf ein langsameres Vorgehen im nächsten Jahr und eine mögliche Pause in naher Zukunft hindeutet. Wie von Wall-Street-Insidern erwartet, begann die Federal Reserve zudem mit dem Reservemanagement, indem sie beschloss, bis zum Jahresende kurzfristige US-Staatsanleihen zu kaufen, um den Druck auf den Geldmarkt zu verringern.

Am Mittwoch, dem 10. Dezember, Eastern Time, gab die Federal Reserve nach der Sitzung des Federal Open Market Committee (FOMC) bekannt, dass die Zielspanne für den Federal Funds Rate von 3,75 % bis 4,00 % auf 3,50 % bis 3,75 % gesenkt wurde. Dies war die dritte Zinssenkung um 25 Basispunkte in diesem Jahr. Bemerkenswert ist, dass dies die erste Fed-Zinsentscheidung war, bei der es seit 2019 drei Gegenstimmen gab.

Das nach der Sitzung veröffentlichte Dot-Plot zeigte, dass die von den Entscheidungsträgern prognostizierte Zinsentwicklung der Fed mit derjenigen von vor drei Monaten übereinstimmt, als das Dot-Plot zuletzt veröffentlicht wurde, und weiterhin eine Zinssenkung um 25 Basispunkte im nächsten Jahr prognostiziert. Dies bedeutet, dass die Zinssenkungen im nächsten Jahr deutlich langsamer erfolgen werden als in diesem Jahr.

Zum Handelsschluss am Dienstag zeigte das CME Group Tool, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung um 25 Basispunkte in dieser Woche am Terminmarkt bei fast 88 % lag, während die Wahrscheinlichkeit für mindestens eine weitere Zinssenkung um 25 Basispunkte bis Juni nächsten Jahres nur 71 % erreichte. Die Wahrscheinlichkeiten für solche Zinssenkungen bei den Sitzungen im Januar, März und April 2020 lagen jeweils unter 50 %.

Die oben genannten Prognosen des CME-Tools lassen sich mit dem kürzlich diskutierten Begriff „Hawkish Rate Cut“ zusammenfassen. Dies bedeutet, dass die Fed bei dieser Sitzung die Zinsen senkt, aber anschließend eine Pause andeutet, was darauf hindeutet, dass in naher Zukunft keine weiteren Zinssenkungen zu erwarten sind.

Nick Timiraos, ein leitender Fed-Reporter, der als „New Fed Communication Agency“ bekannt ist, erklärte in einem Artikel nach der Sitzung, dass die Federal Reserve „andeutete, dass sie weitere Zinssenkungen vorübergehend aussetzen könnte“, da es innerhalb der Fed eine „seltene“ Meinungsverschiedenheit darüber gab, ob die Inflation oder der Arbeitsmarkt besorgniserregender sei.

Timiraos wies darauf hin, dass bei dieser Sitzung drei Offizielle gegen die Zinssenkung um 25 Basispunkte stimmten, da die stagnierende Inflation und ein abkühlender Arbeitsmarkt diese Sitzung zur umstrittensten der letzten Jahre machten.

In einer Pressekonferenz nach der Sitzung betonte Powell, dass niemand davon ausgeht, dass „die nächste Maßnahme eine Zinserhöhung ist“. Die aktuelle Zinssituation erlaubt es der Fed, geduldig zu sein und zu beobachten, wie sich die Wirtschaft weiterentwickelt. Er sagte auch, dass die verfügbaren Daten darauf hindeuten, dass sich der Wirtschaftsausblick nicht verändert hat und das Volumen der Anleihekäufe in den kommenden Monaten auf hohem Niveau bleiben könnte.

01 Fed senkt Zinsen wie geplant um 25 Basispunkte, erwartet weiterhin eine Zinssenkung im nächsten Jahr, startet 40 Milliarden Dollar RRP-Kurzfrist-Anleihekäufe

Am Mittwoch, dem 10. Dezember, Eastern Time, gab die Federal Reserve nach der Sitzung des Federal Open Market Committee (FOMC) bekannt, dass die Zielspanne für den Federal Funds Rate von 3,75 % bis 4,00 % auf 3,50 % bis 3,75 % gesenkt wurde. Dies war die dritte Zinssenkung in Folge bei einer FOMC-Sitzung, jeweils um 25 Basispunkte, insgesamt also 75 Basispunkte in diesem Jahr. Seit September letzten Jahres wurden in diesem Lockerungszyklus insgesamt 175 Basispunkte gesenkt.

Bemerkenswert ist, dass die Fed-Zinsentscheidung erstmals seit 2019 drei Gegenstimmen erhielt. Gouverneurin Shelton, von Trump ernannt, plädierte weiterhin für eine Senkung um 50 Basispunkte, während zwei regionale Fed-Präsidenten und vier nicht stimmberechtigte Mitglieder für eine Beibehaltung der Zinsen stimmten. Tatsächlich widersprachen sieben Mitglieder der Entscheidung, was Berichten zufolge die größte Uneinigkeit seit 37 Jahren darstellt.

Eine der wichtigsten Änderungen in der Erklärung im Vergleich zur vorherigen spiegelt sich in der Zinsprognose wider. Obwohl die Entscheidung diesmal eine Zinssenkung war, heißt es in der Erklärung nicht mehr allgemein, dass das FOMC bei weiteren Zinssenkungen zukünftige Daten, sich entwickelnde Aussichten und Risikobalancen bewerten wird. Stattdessen wird nun expliziter die „Größe und das Timing“ von Zinssenkungen berücksichtigt. Die Erklärung lautet jetzt:

„Bei der Entscheidung über die Größe und das Timing von Anpassungen der Zielspanne für den Federal Funds Rate wird das Komitee die neuesten Daten, die sich entwickelnden wirtschaftlichen Aussichten und die Risiken für den Ausblick bewerten.“

Die Erklärung wiederholte, dass die Inflation weiterhin leicht erhöht bleibt und dass die Abwärtsrisiken für die Beschäftigung in den letzten Monaten zugenommen haben. Die Formulierung „bleibt niedrig“ in Bezug auf die Arbeitslosenquote wurde entfernt und stattdessen festgestellt, dass sie bis September leicht gestiegen ist.

Die Ergänzung in der Erklärung, die „Größe und das Timing“ weiterer Zinssenkungen zu berücksichtigen, wird als Hinweis auf eine höhere Schwelle für Zinssenkungen gesehen.

Eine weitere wesentliche Änderung in der Erklärung im Vergleich zur vorherigen ist die Hinzufügung eines Absatzes, der ausdrücklich den Kauf kurzfristiger Anleihen zur Aufrechterhaltung eines ausreichenden Liquiditätsangebots im Bankensystem erwähnt. Die Erklärung lautet:

„Das Komitee ist der Ansicht, dass das Niveau der Reserven gesunken ist und wird den Kauf kurzfristiger US-Staatsanleihen einleiten, um ein ausreichendes Angebot an Reserven aufrechtzuerhalten.“

Dies entspricht der Ankündigung des Beginns sogenannter Reserve-Management-Käufe, um die Liquiditätspuffer am Geldmarkt wieder aufzubauen. Da es zum Jahresende häufig zu Turbulenzen am Markt kommt, reduzieren Banken in der Regel ihre Aktivitäten am Repo-Markt, um ihre Bilanzen für regulatorische und steuerliche Zwecke zu stützen.

In der Erklärung wird erwähnt, dass die Reserven auf ein angemessenes Niveau gesunken sind und dass ab diesem Freitag mit dem Kauf kurzfristiger Anleihen begonnen wird, um ausreichende Reserven zu gewährleisten. Die New York Fed plant, in den nächsten 30 Tagen kurzfristige Anleihen im Wert von 40 Milliarden Dollar zu kaufen und erwartet, dass die Reserve Management Purchases (RMP) kurzfristiger Anleihen im ersten Quartal des nächsten Jahres auf hohem Niveau bleiben werden.

Die nach der Sitzung am Mittwoch veröffentlichte mittlere Prognose der Zinserwartungen der Federal Reserve-Offiziellen zeigt, dass die Erwartungen diesmal genau mit der letzten im September veröffentlichten Prognose übereinstimmen.

Derzeit erwarten die Federal Reserve-Offiziellen auch, dass nach drei Zinssenkungen in diesem Jahr im nächsten und im darauffolgenden Jahr jeweils wahrscheinlich eine Zinssenkung um 25 Basispunkte erfolgen wird.

Viele hatten zuvor erwartet, dass das Dot-Plot, das die künftigen Zinsänderungen widerspiegelt, eine restriktivere Haltung der Fed-Offiziellen zeigen würde. Das aktuelle Dot-Plot zeigte diese Tendenz jedoch nicht und war im Vergleich zum letzten sogar eher dovish.

Von den 19 Fed-Offiziellen, die Prognosen abgaben, erwarten nun sieben, dass der Zinssatz im nächsten Jahr zwischen 3,5 % und 4,0 % liegen wird, was ein Rückgang um einen im Vergleich zur letzten Prognose von acht Offiziellen ist. Das bedeutet, dass eine Person weniger als beim letzten Mal für keine Zinssenkung im nächsten Jahr prognostiziert.

Der wirtschaftliche Ausblick nach der Sitzung zeigte, dass die Federal Reserve-Offiziellen ihre BIP-Wachstumsprognosen für dieses und die nächsten drei Jahre angehoben haben, während sie die Prognose der Arbeitslosenquote für 2027 bzw. das übernächste Jahr um 0,1 Prozentpunkte leicht gesenkt haben, die Prognosen für andere Jahre jedoch unverändert blieben. Diese Anpassung deutet darauf hin, dass die Fed den Arbeitsmarkt für widerstandsfähiger hält.

Gleichzeitig haben die Federal Reserve-Offiziellen die PCE-Inflationsprognosen für die kommenden zwei Jahre leicht gesenkt, sowohl für die Gesamt-PCE-Inflation als auch für die Kern-PCE-Inflation jeweils um 0,1 Prozentpunkte. Dies spiegelt das leicht gestiegene Vertrauen der Fed in eine Abschwächung der Inflation in naher Zukunft wider.

02 Powell: Derzeit Geduld mit niedrigeren Zinsen, hält „nächste Erhöhung nächste Sitzung“ nicht für Grundannahme von irgendjemandem

Mit der heutigen Zinssenkung hat die Fed den Leitzins in den letzten drei Sitzungen insgesamt um 75 Basispunkte gesenkt. Powell erklärte, dass dies dazu beitragen werde, die Inflation allmählich wieder auf 2 % zu bringen, sobald die Auswirkungen der Zölle nachlassen.

Er sagte, dass die Anpassungen der geldpolitischen Ausrichtung seit September den Leitzins innerhalb verschiedener Schätzungen des „neutralen Zinssatzes“ platziert haben. Die mittlere Prognose der Mitglieder des Federal Open Market Committee zeigt, dass das angemessene Niveau des Federal Funds Rate bis Ende 2026 bei 3,4 % und bis Ende 2027 bei 3,1 % liegt; diese Prognose bleibt gegenüber September unverändert.

Powell erklärte, dass das Inflationsrisiko derzeit nach oben gerichtet ist, während das Beschäftigungsrisiko nach unten gerichtet ist, was eine schwierige Situation darstellt.

Eine vernünftige Grundannahme ist, dass die Auswirkungen der Zölle auf die Inflation relativ kurzfristig sind, im Wesentlichen eine einmalige Verschiebung des Preisniveaus. Unsere Aufgabe ist es, sicherzustellen, dass dieser einmalige Preisanstieg nicht zu einem anhaltenden Inflationsproblem wird. Gleichzeitig haben die Abwärtsrisiken für die Beschäftigung in den letzten Monaten zugenommen, was die Gesamtrisikobalance verändert. Unser politischer Rahmen erfordert ein Gleichgewicht zwischen den beiden Aspekten des Doppelmandats. Daher halten wir eine Zinssenkung um 25 Basispunkte bei dieser Sitzung für angemessen.

Da die Abschwächung der Inflation ins Stocken geraten ist, hatten Federal Reserve-Offizielle vor der Entscheidung dieser Woche angedeutet, dass weitere Zinssenkungen erst bei Anzeichen von Schwäche am Arbeitsmarkt erfolgen könnten. Powell erklärte in der Pressekonferenz:

„Die Position, in der wir uns heute befinden, erlaubt es uns, geduldig zu sein und zu beobachten, wie sich die Wirtschaft weiterentwickelt.“

In einer Q&A-Runde zur Frage, ob „der aktuelle Leitzins bereits näher am neutralen Niveau liegt, ob die nächste Anpassung zwangsläufig nach unten geht oder ob das politische Risiko tatsächlich zu einem echten Zwei-Wege-Risiko geworden ist“, antwortete Powell, dass derzeit niemand eine Zinserhöhung als Grundannahme betrachtet, und er habe von solchen Ansichten nicht gehört. Innerhalb des Komitees gibt es unterschiedliche Meinungen: Einige Mitglieder halten die aktuelle geldpolitische Ausrichtung für angemessen und plädieren für die Beibehaltung des Status quo und weitere Beobachtung; andere glauben, dass in diesem oder im nächsten Jahr möglicherweise zusätzliche Zinssenkungen erforderlich sein könnten, möglicherweise mehr als einmal.

Wenn die Mitglieder einzeln ihre Einschätzungen zum geldpolitischen Kurs und zum angemessenen Zinsniveau abgeben, konzentrieren sich die Erwartungen hauptsächlich auf mehrere Szenarien: entweder Beibehaltung des aktuellen Niveaus, eine leichte Zinssenkung oder eine etwas größere Zinssenkung. Powell betonte, dass das Mainstream-Erwartungsbild derzeit kein Szenario von Zinserhöhungen beinhaltet.

Powell erklärte, dass die Fed als eigenständige Entscheidung auch beschlossen hat, den Kauf kurzfristiger US-Staatsanleihen zu initiieren, wobei der alleinige Zweck darin besteht, langfristig ein ausreichendes Angebot an Reserven aufrechtzuerhalten, um sicherzustellen, dass die Fed den Leitzins effektiv steuern kann. Er betonte, dass diese Maßnahmen getrennt von der geldpolitischen Ausrichtung zu betrachten sind und keine Änderung der geldpolitischen Richtung darstellen.

Er erwähnte, dass das Volumen der Käufe kurzfristiger US-Staatsanleihen in den kommenden Monaten auf hohem Niveau bleiben könnte und die Fed nicht strikt „besorgt“ über die Enge am Geldmarkt sei, es gehe nur etwas schneller als erwartet.

Powell erklärte außerdem, dass laut Veröffentlichung der New York Fed das anfängliche Volumen der Vermögenskäufe im ersten Monat 400 Milliarden Dollar erreichen wird und in den folgenden Monaten auf hohem Niveau bleiben könnte, um den erwarteten kurzfristigen Druck auf den Geldmarkt zu mildern. Anschließend wird erwartet, dass das Kaufvolumen sinkt, wobei das genaue Tempo von den Marktbedingungen abhängt.

Bezüglich des Arbeitsmarktes erklärte Powell, dass, obwohl die offiziellen Beschäftigungsdaten für Oktober und November noch nicht veröffentlicht wurden, die bisherigen Hinweise darauf hindeuten, dass sowohl Entlassungen als auch Neueinstellungen auf niedrigem Niveau bleiben. Gleichzeitig nehmen die Wahrnehmung der Haushalte hinsichtlich der Beschäftigungsmöglichkeiten und das Gefühl der Unternehmen, Schwierigkeiten bei der Einstellung zu haben, weiter ab. Die Arbeitslosenquote steigt weiterhin leicht an und liegt bei 4,4 %, während das Beschäftigungswachstum im Vergleich zu Anfang des Jahres deutlich nachgelassen hat. Darüber hinaus verwendet die Fed in ihrer Erklärung nicht mehr die Formulierung „Arbeitslosigkeit bleibt niedrig“.

In der anschließenden Q&A-Runde erwähnte Powell, dass nach Anpassung der Überschätzung in den Beschäftigungsdaten das Beschäftigungswachstum seit April leicht negativ sein könnte.