Der „unendliche Geld-Glitch“, der Strategy und BitMine angetrieben hat, ist verschwunden und zwingt zu einem verzweifelten Kurswechsel, um zu überleben.

Die beiden größten Krypto-Treasury-Unternehmen, die auf Bitcoin fokussierte Strategy (ehemals MicroStrategy) und das Ethereum-lastige BitMine, haben diese Woche trotz sinkender Prämien bedeutende Erweiterungen ihrer digitalen Asset-Treasuries vorgenommen.

Am 8. Dezember gab Strategy bekannt, dass sie in der vergangenen Woche 10.624 BTC für 962,7 Millionen Dollar erworben haben – der größte wöchentliche Aufwand seit Juli. Dieser Kauf ignorierte effektiv das breitere Signal vom Aktienmarkt, wo die MSTR-Aktie im Jahresvergleich um 51 % gefallen ist und nun bei 178,99 Dollar gehandelt wird.

Ähnlich hat BitMine, der größte institutionelle Ethereum-Inhaber, 138.452 ETH zu seiner Bilanz hinzugefügt.

Diese Akquisitionen erfolgen zu einer Zeit, in der das breitere Digital Asset Treasury (DAT)-Modell strukturellem Stress ausgesetzt ist.

In den vergangenen Monaten schließt sich die Arbitrage, die es börsennotierten Unternehmen ermöglichte, zu einem Vielfachen von 2,5 ihres Nettoinventarwerts (NAV) zu handeln, während sie Aktien ausgeben, um Akquisitionen zu finanzieren. Zum Vergleich: Die Prämie von Strategy auf den NAV (mNAV) liegt jetzt bei etwa 1,15, während die von BitMine bei etwa 1,17 liegt.

Dies zeigt effektiv, dass der „unendliche Geld-Glitch“ dieser Unternehmen – ein Marktkürzel für das Drucken von Aktien zu überhöhten Bewertungen, um Vermögenswerte unterhalb des inneren Eigenkapitalwerts zu kaufen – nicht mehr funktioniert.

Im Wesentlichen ist der strukturelle Vorteil, der die erste Hälfte von 2025 prägte, verschwunden, sodass die beiden größten DATs in Schwächephasen kaufen müssen – aus Gründen, die die Fragilität der aktuellen Unternehmens-Krypto-Landschaft offenbaren.

Ihre Mechanik unter Stress

Die jüngste Akquisition von Strategy bringt die Gesamtbestände auf 660.624 BTC, was mehr als 3 % des gesamten Bitcoin-Angebots entspricht. Bei aktuellen Marktpreisen ist diese Position etwa 60 Milliarden Dollar wert und enthält mehr als 10 Milliarden Dollar an nicht realisierten Gewinnen.

Allerdings ist der Finanzierungsmechanismus für dieses Wachstum unmittelbar bedroht. Das Unternehmen finanzierte seinen letzten Kauf hauptsächlich durch die Ausgabe von Stammaktien – eine Taktik, die nur dann Wert schafft, wenn das Unternehmen mit einer Prämie auf seine zugrunde liegenden Vermögenswerte handelt.

Jahrelang nutzte Strategy eine rekursive Schleife, die es ermöglichte, Aktien mit Prämie auszugeben, Bitcoin zum Marktpreis zu kaufen und den Wert pro Aktie zu steigern.

Dieses Modell beruhte auf Momentum. Bitcoin-Stärke erzeugte Aktiennachfrage, und die Aktiennachfrage finanzierte weitere BTC-Käufe.

Doch diese Reflexivität versagt nun. Bitcoin hat sich von seinem Oktober-Hoch von 126.000 Dollar zurückgezogen und konsolidiert nun zwischen 90.000 und 95.000 Dollar.

Daten von NYDIG zeigen, dass DAT-Prämien tendenziell mit der Trendstärke des zugrunde liegenden Assets korrelieren. Wenn das Momentum nachlässt, sinkt die Bereitschaft des Marktes, einen Aufschlag für das Engagement über eine Unternehmenshülle zu zahlen.

Infolgedessen hat dies die Aktien von Strategy und anderen Krypto-Treasury-Unternehmen erheblich beeinträchtigt.

Das Risiko für Strategy ist jetzt rein mechanisch. Fällt das Vielfache des Unternehmens unter 1,0, wird die Aktienausgabe verwässernd statt wertsteigernd.

Bemerkenswert ist, dass das Management des Unternehmens diese Implikation anerkannt hat. Sollte der mNAV unter die Parität fallen, deutete das Unternehmen an, dass es „den Verkauf von Bitcoin in Erwägung ziehen würde“.

Ein solcher Schritt würde die Feedback-Schleife umkehren, was dazu führen würde, dass die Schwäche der Aktie zu Asset-Verkäufen zwingt, die die Bitcoin-Spotpreise senken und die Bewertung von Strategy weiter drücken würden.

Vor diesem Hintergrund hat Strategy 1,44 Milliarden Dollar speziell aufgenommen, um die Liquidität nach Bedenken der Investoren hinsichtlich der Schuldentilgung in einem Niedrigprämienumfeld zu stärken.

Strategy-CEO Phong Le erklärte, dieser Kassenaufbau sei notwendig, um „FUD zu zerstreuen“ und einen operativen Handlungsspielraum bis 2026 zu schaffen.

Trotz dieser defensiven Haltung stellt Executive Chairman Michael Saylor die jüngsten BTC-Käufe als Stärke dar. Diese Ansicht wurde auch von Anthony Scaramucci, einem ehemaligen White-House-Beamten, geteilt, der sagte:

„Die [jüngsten] Aktienverkäufe sind wertsteigernd (wenn auch nur knapp), aber sehr klug für seine Bilanz – und den gesamten btc-Markt.“

Die Mathematik des Geschäfts deutet jedoch auf einen schmaleren Pfad hin. Jede neue Emission bringt das Unternehmen näher an die Gewinnschwelle, an der die Ökonomie des Modells nicht mehr funktioniert.

Rendite versus Wertspeicher

Während Strategy eine Wertspeicher-These verteidigt, vollzieht BitMine eine Wende hin zu einem renditebringenden Staatsfondsmodell.

Die Akkumulation von Ethereum durch das Unternehmen hat sich nach einer Verlangsamung, die auf das Liquidationsereignis vom 10. Oktober folgte – eine Störung, die die Liquidität von Derivaten abgezogen und die breiteren Märkte verunsichert hat – wieder beschleunigt.

BitMine hält nun 3,86 Millionen ETH (etwa 3,2 % des zirkulierenden Angebots) und beschleunigt die Käufe, um die selbst gesetzte „5 %-Eigentumsschwelle“ zu erreichen.

BitMine beabsichtigt, diese Bestände durch Staking in einen netzwerknativen Einkommensstrom umzuwandeln, wobei der Rollout der Validatoren für 2026 geplant ist. Das Unternehmen prognostiziert, dass ein Treasury dieser Größenordnung bei aktuellen Raten jährlich mehr als 100.000 ETH an Rendite generieren wird.

Dieser Ansatz unterscheidet das Solvenzmodell von BitMine von dem von Strategy. Strategy ist auf die Wertsteigerung der Sicherheiten und eine anhaltende Prämie angewiesen, um den Betrieb aufrechtzuerhalten. BitMine hingegen baut ein Solvenzmodell auf, das auf zukünftigen Cashflows basiert.

Chairman Tom Lee stellt diese Strategie explizit in Zusammenhang mit Trends der institutionellen Adoption. Lee bemerkte, dass „Wall Street alle Finanzprodukte tokenisieren will“ und schätzte die gesamte adressierbare Vermögensbasis auf „fast eine Quadrillion Dollar“.

Er bezeichnete Stablecoins als „Ethereums ChatGPT-Moment“ und schlug vor, dass sie als Katalysator für Institutionen dienten, den Nutzen von tokenisierten Dollars zu erkennen.

Seiner Ansicht nach wäre dies für ETH erheblich vorteilhaft, das seiner Meinung nach gerade seinen „1971er Moment“ der Adoption erlebt.

Diese Wende birgt jedoch Ausführungsrisiken. Validator-Einnahmen werden erst 2026 realisiert. Darüber hinaus hat Ethereum in Zeiten von Marktstress historisch schlechter als Bitcoin abgeschnitten.

Nichtsdestotrotz geht BitMine mit seinen aggressiven Käufen davon aus, dass die Branchenverschiebung hin zu Tokenisierung und programmierbarem Geld sich vertiefen wird, was trotz aktueller Volatilität eine Untergrenze für die ETH-Nachfrage bietet.

Ethereums implizierter Fair Value (Quelle: BitMine)

Im Wesentlichen setzt das Unternehmen darauf, dass das „Fusaka“-Upgrade und das institutionelle Interesse die Bedingungen stabilisieren werden – eine Ansicht, die im Gegensatz zur derzeitigen Skepsis an den Aktienmärkten steht.

Das Verschwinden der Zugangsarbitrage

Inzwischen stehen beide Unternehmen vor einer strukturellen Herausforderung, die über die Preisentwicklung hinausgeht: die Kommodifizierung des Krypto-Zugangs.

Die Einführung von Spot-ETFs Anfang 2024 verschaffte dem DAT-Modell vorübergehend neue Relevanz, aber die Kapitalflüsse haben sich zuletzt umgekehrt.

Laut Daten von Coinperps ist das gesamte verwaltete Vermögen der US-Spot-Bitcoin-ETFs von einem Höchststand von mehr als 165 Milliarden Dollar im Oktober um fast 50 Milliarden Dollar auf bis zu 111,8 Milliarden Dollar gefallen, bevor es sich zum Zeitpunkt der Veröffentlichung auf 122 Milliarden Dollar erholte.

US Bitcoin ETFs Assets Under Management (Quelle: Coinperps)

Dennoch hat dies das unbestreitbare Marktinteresse an dieser Art von Finanzanlagevehikeln nicht gebremst. Ein Beweis dafür ist, dass die große Brokerage-Plattform Vanguard kürzlich von ihrer Anti-Krypto-Haltung abgerückt ist und ihr System für Krypto-ETFs von Drittanbietern geöffnet hat.

Dies hat die Marktstruktur erheblich abgeflacht und die Vertriebslücke beseitigt, die zuvor die Zahlung von Prämien für DAT-Aktien rechtfertigte.

Infolgedessen zeigen Daten von Capriole, dass im letzten Monat keine neuen DAT-Formationen stattgefunden haben. Darüber hinaus zeigen die Daten erste Anzeichen von Treasury-Abwicklungen bei kleineren Marktteilnehmern.

Bitcoin Treasury Companies (Quelle: Capriole)

Dies zeigt im Wesentlichen, dass die „Touristenklasse“ der Unternehmenseinsteiger – Unternehmen, die nominelle BTC- oder ETH-Positionen hinzufügen, um das Interesse der Aktionäre zu wecken – den Markt verlassen hat. Übrig bleiben etablierte Akteure mit ausreichender Liquidität, um Treasury-Operationen in großem Umfang durchzuführen.

Diese Kommodifizierung zwingt Strategy und BitMine dazu, sich durch finanzielle Ingenieurskunst statt durch Zugang zu differenzieren.

Investoren können jetzt Bitcoin und Ethereum zum NAV über einen ETF kaufen, ohne eine Prämie zu zahlen.

Daher erwarten sie von DATs eine Performance, die diese Basis durch Hebelwirkung, Rendite oder Timing übertrifft. Das Narrativ, Aktien einfach zu kaufen, um Krypto-Exposure zu erhalten, ist überholt.

Was lernen wir daraus?

Die Kaufaktivitäten dieser Unternehmen zeigen Überzeugung, aber auch eine strukturelle Zwangslage.

Die von Michael Saylor geführte Strategy verteidigt die Mechanik ihres Emissionsmodells. BitMine hingegen verteidigt den Zeitplan seiner zukünftigen Rendite.

Im Wesentlichen agieren beide Unternehmen in einem Umfeld, in dem die Prämie – der entscheidende Treibstoff für ihre Expansion – mit jedem Quartal schrumpft.

Vor diesem Hintergrund hängt ihre Zukunft von drei Variablen ab: der Wiederbelebung der Krypto-Nachfrage im Jahr 2026, der Stabilisierung der NAV-Prämien über der Parität und der Realisierung von Unternehmensströmen aus der Tokenisierung.

Der Beitrag The “infinite money glitch” fueling Strategy and BitMine has evaporated, forcing a desperate pivot to survive erschien zuerst auf CryptoSlate.