MicroStrategy Aktionäre Haben Schon Alles Verloren: Kann Es Noch Schlimmer Werden?Strategy Marktkapitalisierung fällt unter den Wert der Bitcoin Bila

Strategy Marktkapitalisierung fällt unter den Wert der Bitcoin Bilanz

Der Aktienkurs von $Strategy befindet sich seit fast einem Jahr im freien Fall . Nachdem er am 21. November 2024 einen Höchststand von $543 erreicht hatte, ist der Aktienkurs auf etwa $220 eingebrochen, was einem erstaunlichen Rückgang von 60% entspricht.

Im Gegensatz dazu hat sich $Bitcoin relativ gut gehalten — aber Strategy hat im Vergleich zu $BTC massiv unterperformt.

Strategys vs. Bitcoin-Performance - TradingView

Die Korrelation bricht auseinander

Jahrelang handelte Strategy fast im Gleichschritt mit Bitcoin. Doch in den letzten Monaten hat diese Korrelation Risse bekommen:

• Strategy-Aktien sanken stark
• Bitcoin blieb relativ stabil
• Strategys Performance fiel dramatisch hinter BTC zurück

Diese Divergenz hat nun eine beispiellose Situation geschaffen:

👉 Strategys Marktkapitalisierung ist jetzt niedriger als der Wert der Bitcoin, die es hält.

Aktuelle Zahlen:

• Marktkapitalisierung: ~63,5 Milliarden USD
• Bitcoin-Bestände: 641.692 BTC
• BTC-Wert: ~65,5 Milliarden USD

👉 Bedeutet: Der Markt bewertet das gesamte Unternehmen mit weniger als seinem Bitcoin-Bestand.

Warum das mNAV trotzdem über 1,0 liegt

Die wichtigste Kennzahl für Bitcoin-Treasury-Unternehmen ist der multiple Net Asset Value (mNAV).

mNAV = Unternehmenswert ÷ Bitcoin-Bestandswert

Um den Unternehmenswert zu berechnen, müssen Verbindlichkeiten einbezogen werden:

• Marktkapitalisierung: ~63,5 Mrd. USD
• Wandelanleihen: ~8,25 Mrd. USD
• Vorzugsaktien: ~6,75 Mrd. USD

Unternehmenswert: ~78,5 Mrd. USD
mNAV: ~1,2×

So handelt Strategy trotz des fallenden Aktienkurses leicht über seiner Bitcoin-bereinigten Bewertung, sobald Schulden einbezogen werden.

Warum Strategy kämpft: Weniger BTC Käufe und steigende Verpflichtungen

1. Kaum neue Bitcoin Käufe

Strategy hat seine BTC-Käufe drastisch reduziert:

• Vergangene 12 Monate: >400.000 BTC erworben
• Seit dem 11. August: Nur 12.746 BTC gekauft

Diese Verlangsamung signalisiert zunehmende Schwierigkeiten bei der Kapitalbeschaffung.

Bitcoin-Akkumulation durch Strategy

2. Abhängigkeit von Vorzugsaktien

Um weiterhin Bitcoin zu akkumulieren, hat sich Strategy stark auf Vorzugsaktien verlassen, die Dividendenauszahlungen erfordern.

Bisher im Jahr 2025:

• Kapitalbeschaffung über Vorzugsaktien: ~6 Mrd. USD
• Neue europaorientierte STRE-Emission: ~700 Mio. USD
• Jährliche Dividendenverpflichtungen: >700 Mio. USD

Um diese Dividenden zu zahlen, muss Strategy oft neue Stammaktien ausgeben, was zu einer Verwässerung der Aktionäre führt — besonders problematisch, wenn die Aktienkurse niedrig sind.

Warum das niedrige mNAV gefährlich wird

Eine anhaltend niedrige Bewertung schafft eine gefährliche Spirale:

🔹 Niedrigerer Aktienkurs = mehr Verwässerung: Strategy muss mehr Aktien ausgeben, um denselben Kapitalbetrag zu beschaffen.

🔹 Höhere Verpflichtungen = höherer Verwässerungsdruck: Dividenden- und Zinsverpflichtungen steigen weiter.

🔹 Steigende Verschuldung = höheres Risiko: Wenn Strategy keine Aktien effizient ausgeben kann, erfordert der Kauf weiterer BTC eine höhere Verschuldung — was das Risiko erhöht.

🔹 Fälligkeiten von Wandelanleihen nähern sich: Mehr als 8 Mrd. USD in Wandelanleihen werden ab 2028 fällig.

Wenn der Aktienkurs zu niedrig ist, um Schulden in Aktien umzuwandeln, könnte Strategy gezwungen sein, Bargeld zu beschaffen, umzuschulden oder im schlimmsten Fall Vermögenswerte zu liquidieren.

Muss Strategy Bitcoin verkaufen?

Nicht unbedingt.

Strategy überlebte den Bärenmarkt 2022, während dessen:

• mNAV unter 1,0 fiel
• Die Bilanz weitaus fragiler war
• Das Unternehmen dennoch den Verkauf von BTC vermied

mNAV erholte sich später auf 4,0×, was die finanzielle Flexibilität wiederherstellte.

Obwohl die Situation gefährlich ist, ist sie noch nicht existenziell bedrohlich.
Aber je länger die Bewertung gedrückt bleibt, desto größer wird der strukturelle Druck.

Strategys Aktienkurs - TradingView

Ausblick: Können Aktionäre noch mehr verlieren?

Kurzfristige Risiken

• Fortgesetzte Aktienverwässerung
• Abnehmende Fähigkeit, BTC-Käufe zu finanzieren
• Steigende Dividendenverpflichtungen
• Näher rückende Schuldenfälligkeiten
• Verstärkte Underperformance gegenüber Bitcoin

Mittelfristige Risiken

• Verschuldung könnte erhöht werden müssen
• Wandelanleihen könnten nicht umgewandelt werden
• Der Markt könnte ein höheres Ausfallrisiko einpreisen

Langfristige Perspektive

Strategys Modell funktioniert nur, wenn die Aktie mit einem gesunden Aufschlag zu ihren Bitcoin-Beständen gehandelt wird. Bleibt die Bewertung gedrückt, schwächt sich die Fähigkeit des Unternehmens, seine BTC-Kaufstrategie aufrechtzuerhalten, erheblich.

Den Aktionären ist nicht garantiert, alles zu verlieren — aber die strukturellen Risiken steigen, und der Weg nach vorne ist enger als zu jedem Zeitpunkt seit 2020.