Warum kann der Bitcoin erst steigen, wenn die US-Regierung wieder öffnet?

Der Shutdown der US-Regierung ist offiziell in den rekordverdächtigen 36. Tag eingetreten.

In den letzten zwei Tagen sind die globalen Finanzmärkte eingebrochen. Nasdaq, Bitcoin, Technologiewerte, der Nikkei-Index – selbst als sichere Häfen geltende US-Staatsanleihen und Gold blieben nicht verschont.

Die Panikstimmung breitet sich an den Märkten aus, während die Politiker in Washington weiterhin über das Budget streiten. Gibt es einen Zusammenhang zwischen dem Shutdown der US-Regierung und dem Einbruch der globalen Finanzmärkte? Die Antwort wird allmählich deutlich.

Dies ist keine gewöhnliche Marktkorrektur, sondern eine durch den Shutdown ausgelöste Liquiditätskrise. Wenn die Staatsausgaben eingefroren werden und Hunderte von Milliarden Dollar auf den Konten des Finanzministeriums blockiert sind und nicht in den Markt fließen können, wird der Blutkreislauf des Finanzsystems unterbrochen.

Der wahre Grund für den Absturz: Das „schwarze Loch“ des Finanzministeriums

Das Treasury General Account (TGA) ist das zentrale Girokonto der US-Regierung bei der Federal Reserve. Alle Bundeseinnahmen, ob aus Steuern oder durch die Emission von Staatsanleihen, werden auf dieses Konto eingezahlt.

Und alle Staatsausgaben, von der Bezahlung der Beamtengehälter bis zu den Verteidigungsausgaben, werden ebenfalls von diesem Konto abgebucht.

Unter normalen Umständen fungiert das TGA als Umschlagplatz für Gelder und hält ein dynamisches Gleichgewicht aufrecht. Das Finanzministerium nimmt Geld ein und gibt es schnell wieder aus, sodass das Geld in das private Finanzsystem fließt, zu Bankreserven wird und dem Markt Liquidität zuführt.

Der Shutdown der Regierung hat diesen Kreislauf durchbrochen. Das Finanzministerium nimmt weiterhin Geld durch Steuern und Anleiheemissionen ein, das Guthaben des TGA wächst weiter. Doch da der Kongress das Budget nicht genehmigt hat und die meisten Regierungsbehörden geschlossen sind, kann das Finanzministerium die Mittel nicht wie geplant ausgeben. Das TGA ist zu einem finanziellen schwarzen Loch geworden, in das nur Geld hineinfließt, aber keines herauskommt.

Seit Beginn des Shutdowns am 10. Oktober 2025 ist das Guthaben des TGA von etwa 800 Milliarden Dollar bis zum 30. Oktober auf über 1 Billion Dollar angewachsen. In nur 20 Tagen wurden mehr als 200 Milliarden Dollar aus dem Markt abgezogen und im Tresor der Federal Reserve eingeschlossen.

Das Guthaben des TGA der US-Regierung | Quelle: MicroMacro

Analysen zufolge hat der Shutdown der Regierung innerhalb eines Monats fast 700 Milliarden Dollar an Liquidität aus dem Markt gezogen. Diese Wirkung ist vergleichbar mit mehreren Zinserhöhungsrunden oder einer beschleunigten quantitativen Straffung durch die Federal Reserve.

Wenn die Bankreserven durch das TGA massiv abgesaugt werden, sinken sowohl die Fähigkeit als auch die Bereitschaft der Banken zur Kreditvergabe drastisch, und die Kapitalkosten am Markt steigen sprunghaft an.

Am empfindlichsten auf Liquiditätsengpässe reagieren stets die Vermögenswerte, die am stärksten von Liquidität abhängen. Der Kryptomarkt brach am 11. Oktober, dem zweiten Tag des Shutdowns, ein, mit Liquidationen im Umfang von fast 20 Milliarden US-Dollar. In dieser Woche gerieten auch Technologiewerte ins Wanken, der Nasdaq-Index fiel am Dienstag um 1,7 %, Meta und Microsoft stürzten nach ihren Quartalszahlen ab.

Der Einbruch der globalen Finanzmärkte ist der direkteste Ausdruck dieser unsichtbaren Straffung.

Das System hat „Fieber“

Das TGA ist die „Krankheitsursache“ der Liquiditätskrise, der sprunghafte Anstieg der Übernacht-Refinanzierungssätze ist das direkteste Symptom des „Fiebers“ im Finanzsystem.

Der Übernacht-Refinanzierungsmarkt ist der Ort, an dem sich Banken kurzfristig gegenseitig Geld leihen – die Kapillaren des gesamten Finanzsystems. Sein Zinssatz ist der realistischste Indikator für die Knappheit oder Fülle von Liquidität zwischen Banken. Bei reichlich Liquidität ist das Leihen einfach und die Zinssätze sind stabil. Wenn die Liquidität versiegt, fehlt den Banken das Geld, und sie sind bereit, einen höheren Preis für Übernachtkredite zu zahlen.

Zwei Schlüsselindikatoren zeigen deutlich, wie ernst dieses Fieber ist:

Der erste Indikator ist der SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Am 31. Oktober stieg der SOFR auf 4,22 % und verzeichnete damit den größten Tagesanstieg seit einem Jahr.

Dies liegt nicht nur über dem von der Federal Reserve festgelegten oberen Zielwert für den Federal Funds Rate von 4,00 %, sondern auch 32 Basispunkte über dem effektiven Federal Funds Rate der Federal Reserve – der höchste Stand seit der Marktkrise im März 2020. Die tatsächlichen Kreditkosten auf dem Interbankenmarkt sind außer Kontrolle geraten und liegen weit über dem Leitzins der Zentralbank.

SOFR-Index | Quelle: Federal Reserve Bank of New York

Der zweite, noch erstaunlichere Indikator ist die Nutzung des SRF (Standing Repo Facility) der Federal Reserve. Das SRF ist ein Notfall-Liquiditätsinstrument der Federal Reserve, das es Banken ermöglicht, hochwertige Anleihen als Sicherheit zu hinterlegen, um Bargeld zu erhalten, wenn sie am Markt kein Geld mehr bekommen.

Am 31. Oktober stieg die Nutzung des SRF auf 50,35 Milliarden Dollar und erreichte damit den höchsten Stand seit der Pandemiekrise im März 2020. Das Bankensystem ist in eine schwere Dollarknappheit geraten und muss das letzte Hilfsfenster der Federal Reserve in Anspruch nehmen.

SRF-Nutzungsvolumen | Quelle: Federal Reserve Bank of New York

Das Fieber im Finanzsystem überträgt den Druck auf die schwächsten Glieder der Realwirtschaft und löst lang schwelende Schuldenminen aus. Die derzeit gefährlichsten Bereiche sind Gewerbeimmobilien und Autokredite.

Laut Daten des Forschungsinstituts Trepp erreichte die Ausfallrate von US-Bürogebäude-CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities) im Oktober 2025 11,8 %. Das ist nicht nur ein historischer Höchststand, sondern übertrifft sogar den Spitzenwert von 10,3 % während der Finanzkrise 2008. In nur drei Jahren ist diese Zahl von 1,8 % um fast das Zehnfache gestiegen.

Ausfallrate von US-Bürogebäude-CMBS | Quelle: Wolf Street

Bravern Office Commons in Bellevue, Washington, ist ein typisches Beispiel. Dieses Bürogebäude, das einst vollständig von Microsoft gemietet wurde, war 2020 noch 605 Millionen Dollar wert. Nach dem Auszug von Microsoft ist der Wert um 56 % auf 268 Millionen Dollar gefallen und das Gebäude befindet sich nun im Ausfallverfahren.

Die schwerste Krise im Gewerbeimmobiliensektor seit 2008 breitet systemische Risiken über Regionalbanken, Immobilienfonds (REITs) und Pensionsfonds auf das gesamte Finanzsystem aus.

Auf der Verbraucherseite ist auch bei Autokrediten Alarmstufe Rot. Die Preise für Neuwagen sind auf durchschnittlich über 50.000 Dollar gestiegen, Subprime-Kreditnehmer sehen sich Zinssätzen von bis zu 18-20 % gegenüber, eine Ausfallwelle steht bevor. Bis September 2025 lag die Ausfallrate bei Subprime-Autokrediten bereits bei fast 10 %, die Gesamtzahl der säumigen Autokredite ist in den letzten 15 Jahren um mehr als 50 % gestiegen.

Unter dem Druck hoher Zinsen und hoher Inflation verschlechtert sich die finanzielle Lage der unteren Einkommensschichten in den USA rapide.

Von der unsichtbaren Straffung durch das TGA über das systemische Fieber der Übernachtzinsen bis hin zu den Schuldenexplosionen bei Gewerbeimmobilien und Autokrediten ist eine klare Kette der Krisenübertragung erkennbar. Der von der politischen Blockade in Washington ausgelöste Funke bringt die bereits bestehenden strukturellen Schwächen der US-Wirtschaft zum Explodieren.

Wie sehen Trader die Zukunft?

Angesichts dieser Krise ist der Markt tief gespalten. Die Trader stehen an einer Weggabelung und diskutieren heftig über die weitere Entwicklung.

Die Pessimisten, vertreten durch Mott Capital Management, glauben, dass der Markt vor einem Liquiditätsschock steht, der mit dem Ende 2018 vergleichbar ist. Die Bankreserven sind auf ein gefährliches Niveau gesunken, ähnlich wie bei der Marktvolatilität während der Bilanzverkürzung der Federal Reserve 2018. Solange der Shutdown anhält und das TGA weiterhin Liquidität absaugt, wird das Leiden am Markt nicht enden. Die einzige Hoffnung liegt in der vierteljährlichen Refinanzierungsankündigung (QRA) des Finanzministeriums am 2. November. Sollte das Finanzministerium beschließen, das Zielguthaben des TGA zu senken, könnten mehr als 150 Milliarden Dollar an Liquidität in den Markt zurückfließen. Bleibt das Ziel jedoch gleich oder wird es gar erhöht, wird der Winter am Markt noch länger dauern.

Der bekannte Makroanalyst Raoul Pal, Vertreter der Optimisten, hat die Theorie des „Schmerzensfensters“ aufgestellt. Er räumt ein, dass sich der Markt derzeit in einem schmerzhaften Fenster der Liquiditätsverknappung befindet, ist aber überzeugt, dass danach eine Liquiditätsflut folgen wird. In den nächsten 12 Monaten muss die US-Regierung Schulden in Höhe von bis zu 10 Billionen Dollar umschulden, was sie zwingt, die Marktstabilität und Liquidität sicherzustellen.

31 % der US-Staatsschulden (etwa 7 Billionen Dollar) werden innerhalb des nächsten Jahres fällig, zusammen mit neuen Emissionen könnte das Gesamtvolumen 10 Billionen Dollar erreichen | Quelle: Apollo Academy

Sobald der Shutdown endet, werden die aufgestauten Hunderte von Milliarden Dollar an Staatsausgaben wie eine Flut in den Markt strömen, das quantitative Tightening (QT) der Federal Reserve wird technisch beendet und könnte sogar umgekehrt werden.

Um sich auf die Zwischenwahlen 2026 vorzubereiten, wird die US-Regierung alles tun, um die Wirtschaft zu stimulieren – einschließlich Zinssenkungen, Lockerung der Bankenregulierung und der Verabschiedung von Krypto-Gesetzen. Da auch China und Japan weiterhin die Liquidität ausweiten, steht der Welt eine neue Runde der Geldschwemme bevor. Die aktuelle Korrektur ist nur eine Konsolidierung im Bullenmarkt, die eigentliche Strategie sollte das Kaufen bei Rücksetzern sein.

Große Institute wie Goldman Sachs und Citi vertreten eine relativ neutrale Position. Sie erwarten allgemein, dass der Shutdown in ein bis zwei Wochen beendet sein wird. Sobald die Blockade gelöst ist, wird das im TGA gebundene Bargeld schnell freigesetzt und der Liquiditätsdruck am Markt nachlassen. Die langfristige Entwicklung hängt jedoch weiterhin von der QRA-Ankündigung des Finanzministeriums und den weiteren Maßnahmen der Federal Reserve ab.

Die Geschichte scheint sich zu wiederholen. Ob es die Bilanzverkürzungs-Panik 2018 oder die Repo-Krise im September 2019 war – am Ende kapitulierte die Federal Reserve und pumpte wieder Liquidität in den Markt. Auch diesmal stehen die Entscheidungsträger angesichts der doppelten Bedrohung durch politische Blockaden und wirtschaftliche Risiken wieder an einer vertrauten Weggabelung.

Kurzfristig hängt das Schicksal des Marktes vom Willen der Politiker in Washington ab. Langfristig scheint die Weltwirtschaft jedoch in einem endlosen Kreislauf aus Schulden, Liquiditätsschwemme und Blasen gefangen zu sein.

Diese durch den unerwarteten Shutdown ausgelöste Krise könnte nur das Vorspiel für die nächste, noch größere Liquiditätswelle sein.