Die Fed setzt ein Maßnahmenpaket ein: Weitere Zinssenkung um 25 Basispunkte + Beendigung der Bilanzverkürzung im Dezember, zwei Mitglieder des Ausschusses stimmen gegen die Zinsentscheidung.

Der von Trump „ernannte“ Direktor Milan plädiert wie beim letzten Mal für eine Zinssenkung um 50 Basispunkte, während ein weiteres stimmberechtigtes Mitglied, Schmid, für ein Abwarten plädiert.

Verfasst von: Li Dan

Quelle: Wallstreet News

Wichtige Punkte:

• Die Federal Reserve hat zum zweiten Mal in Folge den Leitzins um 25 Basispunkte gesenkt, was den Markterwartungen entspricht.
• Nach dreieinhalb Jahren endet das Bilanzabbauprogramm der Fed; ab Dezember werden fällige MBS-Bestände durch kurzfristige Staatsanleihen ersetzt.
• Unter den beiden FOMC-Mitgliedern, die gegen die Zinsentscheidung stimmten, plädiert der von Trump „ernannte“ neue Direktor Milan wie schon bei der letzten Sitzung für eine Zinssenkung um 50 Basispunkte, während der Präsident der Kansas City Fed, Schmid, für ein Abwarten plädiert.
• Die Erklärung bekräftigt, dass die Zinssenkung „angesichts der veränderten Risikobalance“ beschlossen wurde, ersetzt „jüngste“ Daten durch „verfügbare“ und weist darauf hin, dass die jüngsten Arbeitsmarktdaten mit den Trends vor dem Government Shutdown übereinstimmen, wobei das Abwärtsrisiko für Beschäftigung „in den letzten Monaten zugenommen“ hat.
• „New Fed News Agency“: Die Fed bemüht sich weiterhin, eine Verschlechterung des jüngsten Beschäftigungsabschwungs zu verhindern, aber fehlende Wirtschaftsdaten machen den künftigen Zinskurs undurchsichtig.

Wie vom Markt erwartet, setzt die Federal Reserve ihre Zinssenkungen fort und beschließt gleichzeitig, das Quantitative Tightening (QT) aufzugeben und das Programm zum Bilanzabbau einen Monat später zu beenden.

Am Mittwoch, dem 29. Oktober (UTC+8), gab die Fed nach der FOMC-Sitzung bekannt, dass die Zielspanne für den Federal Funds Rate von 4,00%–4,25% auf 3,75%–4,00% gesenkt wird, eine Senkung um 25 Basispunkte. Nach der ersten Zinssenkung in diesem Jahr bei der letzten Sitzung ist dies das erste Mal seit einem Jahr, dass die Fed in zwei aufeinanderfolgenden FOMC-Sitzungen die Zinsen senkt.

Diese Zinssenkung war für Investoren völlig erwartbar. Bis zum Handelsschluss am Dienstag zeigte das CME-Tool, dass der Terminmarkt die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung um 25 Basispunkte in dieser Woche mit 99,9% einschätzte, während die Wahrscheinlichkeit einer weiteren Zinssenkung um 25 Basispunkte bei der nächsten Sitzung im Dezember bei 91% lag. Das zeigt, dass der Markt die Erwartung von insgesamt drei Zinssenkungen in diesem Jahr fast vollständig eingepreist hat. Die nach der letzten FOMC-Sitzung im September veröffentlichten Zinsprognosen zeigten, dass die meisten Fed-Entscheidungsträger für dieses Jahr drei Zinssenkungen erwarteten, statt wie im Juni noch zwei.

Wie bei den beiden vorherigen Sitzungen konnte sich die Fed-Führung auch diesmal nicht auf eine einheitliche Zinsentscheidung einigen. Zwei FOMC-Mitglieder, darunter der von US-Präsident Trump „ernannte“ neue Direktor Milan, stimmten gegen die Zinssenkung um 25 Basispunkte, was die anhaltenden Meinungsverschiedenheiten innerhalb der Fed widerspiegelt. Anders als zuvor gab es diesmal sowohl über das Ausmaß der Zinssenkung als auch über die Fortsetzung der Maßnahmen Meinungsverschiedenheiten.

Die Fed kündigte diesmal an, das QT-Programm ab Dezember zu beenden, was jedoch nicht überraschend kam. Bereits vor zwei Wochen hatte Fed-Chef Powell angedeutet, das Bilanzabbauprogramm zu stoppen, da die Bankreserven noch ausreichend seien und das erforderliche Niveau in den kommenden Monaten erreicht werden könnte. Ein Artikel von Wallstreet News in dieser Woche erwähnte, dass die meisten großen Wall-Street-Banken wie Goldman Sachs und JPMorgan erwarteten, dass die Fed das Bilanzabbauprogramm wegen Anzeichen von Liquiditätsengpässen auf dem Geldmarkt in dieser Woche beenden würde.

Nach Veröffentlichung der Entscheidung schrieb Nick Timiraos, ein erfahrener Fed-Reporter, der als „New Fed News Agency“ bekannt ist:

„Die Fed hat erneut die Zinsen um 25 Basispunkte gesenkt, aber das Fehlen von Wirtschaftsdaten macht den weiteren Kurs undurchsichtig.“

„Die Fed hat in zwei aufeinanderfolgenden Sitzungen die Zinsen gesenkt und bemüht sich weiterhin, eine Verschlechterung des jüngsten Beschäftigungsabschwungs zu verhindern. Der einfachste Teil der Aufgabe, die aggressiven Zinserhöhungen der Fed rückgängig zu machen, könnte bereits erledigt sein, und die Fed-Offiziellen diskutieren nun über das Ausmaß der nächsten Zinssenkung. Aufgrund fehlender Daten infolge des Government Shutdowns wird diese schwierige Aufgabe noch komplexer.“

Bilanzabbau endet nach dreieinhalb Jahren – Kurzfristige Staatsanleihen ersetzen fällige MBS-Bestände

Der Hauptunterschied der aktuellen Entscheidungserklärung im Vergleich zur letzten liegt zunächst in der Anpassung des Bilanzabbaus.

Die Erklärung wiederholt nicht mehr, dass die Fed weiterhin ihre Bestände an US-Staatsanleihen, Agency Bonds und Agency Mortgage-Backed Securities (MBS) reduzieren wird, sondern stellt klar:

„Das (FOMC) Komitee hat beschlossen, ab dem 1. Dezember die Reduzierung der Gesamtbestände an Wertpapieren zu beenden.“

Das bedeutet, dass das Bilanzabbauprogramm der Fed nach dreieinhalb Jahren endet.

Die Fed begann am 1. Juni 2022 mit dem Bilanzabbau und verlangsamte das Tempo erstmals im Juni letzten Jahres, indem das maximale monatliche Abbauvolumen für US-Staatsanleihen von 35 Milliarden USD auf 25 Milliarden USD gesenkt wurde. Im April dieses Jahres wurde das monatliche Abbaulimit für Staatsanleihen weiter auf 5 Milliarden USD gesenkt, während das monatliche Rückkaufslimit für Agency Bonds und Agency MBS bei 35 Milliarden USD blieb.

Die am Mittwoch (UTC+8) von der Fed veröffentlichte Bekanntmachung zur Umsetzung der geldpolitischen Entscheidung zeigt:

Für im Oktober und November fällige US-Staatsanleihen wird die Fed den Teil der Kapitalrückzahlungen, der das monatliche Limit von 5 Milliarden USD übersteigt, durch Auktionen verlängern. Ab dem 1. Dezember werden alle Kapitalrückzahlungen aus Staatsanleihen durch Auktionen verlängert.

Für im Oktober und November fällige Agency Bonds und Agency MBS wird die Fed den Teil der Kapitalrückzahlungen, der das monatliche Limit von 35 Milliarden USD übersteigt, verlängern. Ab dem 1. Dezember werden alle Kapitalrückzahlungen aus Agency Securities in Schatzwechsel reinvestiert.

Das bedeutet, dass nach Beendigung des Bilanzabbauprogramms im Dezember die Rückzahlungen aus MBS-Beständen der Fed in kurzfristige US-Staatsanleihen reinvestiert werden und somit fällige MBS-Bestände durch kurzfristige Staatsanleihen ersetzt werden.

Bezüglich der Entscheidung zum Bilanzabbau weist Timiraos darauf hin, dass Fed-Offizielle seit langem betonen, dass das Bilanzabbauprogramm beendet wird, sobald auf dem Overnight-Kreditmarkt Anzeichen dafür auftreten, dass die von den Banken gehaltenen Barmittel nicht mehr im Überschuss vorhanden sind. In der vergangenen Woche wurden diese Signale immer deutlicher. Die Fed wird ab Dezember kurzfristige Staatsanleihen zur Ersetzung fälliger Wertpapierbestände verwenden.

Gegenstimme Milan beharrt auf Zinssenkung um 50 Basispunkte, Schmid plädiert für Abwarten

Der zweite große Unterschied der aktuellen Fed-Entscheidungserklärung ist das Abstimmungsergebnis im FOMC. Diesmal gab es eine Gegenstimme mehr als beim letzten Mal, gleichauf mit der vorletzten Sitzung Ende Juli.

Das Abstimmungsergebnis zeigt, dass Powell und zehn weitere stimmberechtigte Mitglieder für eine erneute Zinssenkung um 25 Basispunkte stimmten. Von den beiden Gegenstimmen beharrte der im September vor der FOMC-Sitzung ernannte Interimsdirektor Milan auf seiner aggressiven Forderung nach einer Zinssenkung um 50 Basispunkte, wie schon bei der letzten Sitzung. Der Präsident der Kansas City Fed, Jeffrey Schmid, stimmte dagegen, weil er für eine Beibehaltung des Zinssatzes ist.

Dies unterscheidet sich deutlich von der Abstimmung bei der FOMC-Sitzung Ende Juli. Damals stimmten zwei Mitglieder gegen die Entscheidung, die Zinssenkung zu pausieren. Die beiden Gegenstimmen – Fed-Direktor Waller und die von Trump nominierte Vizepräsidentin für Finanzaufsicht, Bowman – befürworteten damals beide eine Zinssenkung um 25 Basispunkte.

Bob Michele, Global Head of Fixed Income bei JPMorgan Asset Management, kommentierte, dass Powell die Kontrolle über die Fed verliere. Es werde eine „überzeugende“ Führungspersönlichkeit benötigt. Trump müsse möglicherweise US-Finanzminister Bessent in die Fed bringen, um Trumps eigene Zinsmeinung zu vertreten.

Jüngste Arbeitsmarktindikatoren entsprechen dem Trend vor dem Government Shutdown – Abwärtsrisiko für Beschäftigung „in den letzten Monaten“ gestiegen

Ein weiterer Unterschied der aktuellen Fed-Entscheidung im Vergleich zur letzten liegt in der Darstellung der wirtschaftlichen Lage. Die Anpassungen spiegeln hauptsächlich wider, dass die anhaltende Schließung der US-Bundesregierung seit Oktober die Veröffentlichung verschiedener Wirtschaftsdaten verzögert hat.

Die letzte Erklärung begann mit der Wiederholung, dass „jüngste Indikatoren auf ein moderates Wirtschaftswachstum im ersten Halbjahr hindeuten“, während diesmal „jüngste“ durch „verfügbare“ ersetzt wurde und es nun heißt:

„Verfügbare Indikatoren zeigen, dass das Wirtschaftswachstum moderat ist.“

In der letzten Erklärung hieß es: „Das Beschäftigungswachstum hat sich verlangsamt, die Arbeitslosenquote ist leicht gestiegen, bleibt aber niedrig. Die Inflationsrate ist gestiegen und bleibt leicht erhöht.“ Die aktuelle Erklärung fügt eine zeitliche Begrenzung für die Entwicklung des Arbeitsmarktes und der Inflation hinzu und weist darauf hin, dass die jüngsten Arbeitsmarktindikatoren mit den vor dem Government Shutdown veröffentlichten Daten übereinstimmen. Die Erklärung lautet:

„Das Beschäftigungswachstum hat sich in diesem Jahr verlangsamt, die Arbeitslosenquote ist leicht gestiegen, blieb aber bis August niedrig; auch die jüngsten Indikatoren stimmen mit diesen Trends überein. Die Inflationsrate ist seit Jahresbeginn gestiegen und bleibt leicht erhöht.“

Die oben genannten neuen Formulierungen stimmen mit Powells Äußerungen vor zwei Wochen überein. Damals sagte er: „Nach den uns vorliegenden Daten kann man fairerweise sagen, dass sich die Aussichten für Beschäftigung und Inflation seit unserer Sitzung im September vor vier Wochen kaum verändert haben.“

Wie in der letzten Erklärung heißt es auch diesmal, dass die Zinssenkung „angesichts der veränderten Risikobalance“ beschlossen wurde.

Die aktuelle Erklärung bekräftigt erneut, dass das FOMC sich auf die beiden Risiken im Zusammenhang mit seinem Doppelmandat – Vollbeschäftigung und Preisstabilität – konzentriert und übernimmt weitgehend die in der letzten Erklärung hinzugefügte Einschätzung, dass das Abwärtsrisiko für Beschäftigung gestiegen ist, wobei diesmal ein zeitlicher Zusatz hinzugefügt wurde.

Die aktuelle Erklärung sagt nicht mehr wie die letzte, dass das FOMC „das Abwärtsrisiko für Beschäftigung als gestiegen einschätzt“, sondern lautet:

„Das (FOMC) Komitee konzentriert sich auf die Risiken im Zusammenhang mit seinem Doppelmandat und stellt fest, dass das Abwärtsrisiko für Beschäftigung in den letzten Monaten gestiegen ist.“

Im folgenden roten Text sind die Kürzungen und Ergänzungen der aktuellen Entscheidungserklärung im Vergleich zur letzten zu sehen.