Bitcoin konsolidiert in der Tiefwasserzone: Ausbruchspfade in der entscheidenden Phase des Q4

Originalautoren: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News

 

Bitcoin wird unterhalb eines wichtigen Kostenbasis-Niveaus gehandelt, was auf eine Erschöpfung der Nachfrage und eine Abschwächung der Dynamik hindeutet. Langfristige Inhaber verkaufen, während der Markt stark ist, während sich der Optionsmarkt in eine defensive Haltung bewegt: Die Nachfrage nach Put-Optionen steigt und die Volatilität nimmt zu. Dies markiert eine vorsichtige Phase vor jeder nachhaltigen Erholung.

Zusammenfassung

• Bitcoin wird unterhalb der Kostenbasis der kurzfristigen Inhaber gehandelt, was auf eine nachlassende Dynamik und eine zunehmende Marktschwäche hindeutet. Mehrfache Fehlschläge bei der Rückeroberung erhöhen das Risiko eines längeren Konsolidierungszeitraums.
• Langfristige Inhaber haben seit Juli den Verkaufsdruck erhöht und veräußern nun täglich mehr als 22.000 BTC, was darauf hindeutet, dass anhaltende Gewinnmitnahmen weiterhin Druck auf die Marktstabilität ausüben.
• Offene Positionen erreichen ein Allzeithoch, aber die Marktstimmung ist bärisch, da Händler Put-Optionen gegenüber Call-Optionen bevorzugen. Kurzfristige Erholungen stoßen auf Absicherungen statt auf neue Optimismus.
• Die implizite Volatilität bleibt hoch, während die realisierte Volatilität aufgeholt hat und die Phase ruhiger, niedriger Volatilität beendet ist. Die Short-Positionen der Market Maker verstärken den Verkaufsdruck und dämpfen Erholungen.
• Sowohl On-Chain- als auch Optionsdaten deuten darauf hin, dass sich der Markt in einer vorsichtigen Übergangsphase befindet. Eine Erholung könnte vom Auftreten neuer Spot-Nachfrage und einer Entspannung der Volatilität abhängen.

Bitcoin hat sich allmählich von seinem jüngsten Allzeithoch zurückgezogen und sich unterhalb der kurzfristigen Kostenbasis von etwa 113.000 USD stabilisiert. Historisch gesehen deutet diese Struktur oft auf den Beginn einer mittelfristigen Bärenphase hin, da schwächere Inhaber kapitulieren.

In dieser Ausgabe bewerten wir die aktuelle Gewinnsituation des Marktes, untersuchen das Ausmaß und die Nachhaltigkeit der Ausgaben langfristiger Inhaber und beurteilen abschließend anhand der Stimmung am Optionsmarkt, ob diese Korrektur eine gesunde Konsolidierung oder ein Vorbote einer tieferen Schwäche ist.

On-Chain-Einblicke

Glaubensprüfung

Der Handel in der Nähe der kurzfristigen Kostenbasis markiert eine entscheidende Phase, in der der Markt den Glauben derjenigen testet, die in der Nähe der jüngsten Höchststände gekauft haben. Historisch gesehen hat ein Rückgang unter dieses Niveau nach einem Allzeithoch dazu geführt, dass der Prozentsatz des profitablen Angebots auf etwa 85% gesunken ist, was bedeutet, dass mehr als 15% des Angebots im Verlust sind.

Wir erleben dieses Muster nun zum dritten Mal in diesem Zyklus. Sollte es Bitcoin nicht gelingen, sich über etwa 113.100 USD zu erholen, könnte eine tiefere Kontraktion einen größeren Anteil des Angebots in den Verlust treiben, den Druck auf jüngste Käufer erhöhen und möglicherweise eine breitere Marktkapitulation einleiten.

Kritische Schwellenwerte

Um diese Struktur besser zu verstehen, ist es entscheidend zu begreifen, warum die Rückeroberung der kurzfristigen Kostenbasis für die Aufrechterhaltung einer bullischen Phase so wichtig ist. Das Kostenbasis-Modell der Angebots-Quantile bietet durch die Abbildung der Quantile 0,95, 0,85 und 0,75 einen klaren Rahmen und zeigt die Niveaus an, bei denen jeweils 5%, 15% und 25% des Angebots im Verlust sind.

Derzeit wird Bitcoin nicht nur unterhalb der kurzfristigen Kostenbasis (113.100 USD) gehandelt, sondern hat auch Schwierigkeiten, sich über dem 0,85-Quantil von 108.600 USD zu halten. Historisch gesehen deutet das Versäumnis, diese Schwelle zu halten, auf eine schwache Marktstruktur hin und signalisiert in der Regel eine tiefere Korrektur in Richtung des 0,75-Quantils, das derzeit bei etwa 97.500 USD liegt.

Nachfrageerschöpfung

Die dritte Kontraktion unter die kurzfristige Kostenbasis und das 0,85-Quantil in diesem Zyklus wirft strukturelle Bedenken auf. Aus makroskopischer Sicht deuten wiederholte Nachfrageerschöpfungen darauf hin, dass der Markt eine längere Konsolidierungsphase benötigt, um neue Kraft zu sammeln.

Beim Blick auf das Ausgabeverhalten der langfristigen Inhaber wird diese Erschöpfung noch deutlicher. Seit dem Markthoch im Juli 2025 haben langfristige Inhaber ihre Ausgaben stetig erhöht: Der 30-Tage-Simple-Moving-Average stieg von der Basislinie von 10.000 BTC auf über 22.000 BTC pro Tag. Diese anhaltende Verteilung zeigt, dass erfahrene Investoren unter Gewinnmitnahmedruck stehen – ein Schlüsselfaktor für die aktuelle Marktschwäche.

Nachdem wir das Risiko einer langfristigen Bärenphase durch Nachfrageerschöpfung bewertet haben, wenden wir uns nun dem Optionsmarkt zu, um die kurzfristige Stimmung zu messen und zu beobachten, wie sich Spekulanten bei zunehmender Unsicherheit positionieren.

Off-Chain-Einblicke

Offene Positionen steigen

Die offenen Positionen bei Bitcoin-Optionen haben ein Allzeithoch erreicht und wachsen weiter, was auf eine strukturelle Veränderung des Marktverhaltens hindeutet. Investoren nutzen zunehmend Optionen, um Risiken abzusichern oder auf Volatilität zu spekulieren, anstatt Spot zu verkaufen. Dieser Wandel verringert den direkten Verkaufsdruck am Spotmarkt, verstärkt jedoch die kurzfristige Volatilität, die durch die Absicherungsaktivitäten der Market Maker ausgelöst wird.

Mit dem Wachstum der offenen Positionen werden Preisschwankungen zunehmend durch Kapitalströme in Futures- und Perpetual-Märkten getrieben, die von Delta und Gamma beeinflusst werden. Das Verständnis dieser Dynamik wird immer wichtiger, da Optionspositionen nun eine führende Rolle bei der Gestaltung kurzfristiger Marktbewegungen und der Verstärkung der Reaktionen auf makroökonomische und On-Chain-Katalysatoren spielen.

Wechsel der Volatilitätsmechanik

Seit dem Liquidationsereignis am 10. hat sich das Volatilitätsmuster deutlich verändert. Die implizite Volatilität liegt nun für alle Laufzeiten bei etwa 48, während sie vor zwei Wochen noch bei 36-43 lag. Der Markt hat diesen Schock noch nicht vollständig verdaut, und Market Maker bleiben vorsichtig und verkaufen Volatilität nicht zu günstigen Preisen.

Die 30-Tage-Realvolatilität liegt bei 44,1%, während die 10-Tage-Realvolatilität bei 27,9% liegt. Während die Realvolatilität allmählich abkühlt, ist zu erwarten, dass die implizite Volatilität in den kommenden Wochen ebenfalls sinkt und sich normalisiert. Derzeit bleibt die Volatilität hoch, aber dies scheint eher eine kurzfristige Neubewertung als der Beginn eines anhaltend volatilen Mechanismus zu sein.

Zunahme der Put-Optionen

In den letzten zwei Wochen ist die Nachfrage nach Put-Optionen stetig gestiegen. Der starke Anstieg der Liquidationen trieb die Put-Skew stark nach oben; obwohl sie sich kurzzeitig zurücksetzte, hat sich die Kurve seitdem auf einem strukturell höheren Niveau stabilisiert, was bedeutet, dass Put-Optionen weiterhin teurer sind als Calls.

In der vergangenen Woche schwankte die 1-Wochen-Skew stark, blieb aber im Bereich hoher Unsicherheit, während alle anderen Laufzeiten um 2-3 Volatilitätspunkte weiter in Richtung Put-Optionen verschoben wurden. Diese Ausweitung über alle Laufzeiten hinweg zeigt, dass sich die vorsichtige Stimmung über die gesamte Kurve ausbreitet.

Diese Struktur spiegelt einen Markt wider, der bereit ist, eine Prämie für Abwärtsschutz zu zahlen, während das Aufwärtsrisiko begrenzt bleibt – ein Gleichgewicht zwischen kurzfristiger Angst und langfristigen Aussichten. Die kleine Erholung am Dienstag verdeutlichte diese Sensibilität: Die Prämien für Put-Optionen halbierten sich innerhalb weniger Stunden, was zeigt, wie angespannt die Marktstimmung weiterhin ist.

Verschiebung der Risikoprämie

Die 1-Monats-Volatilitätsrisikoprämie ist nun negativ. Über Monate hinweg blieb die implizite Volatilität hoch, während die tatsächlichen Preisbewegungen ruhig waren, was es Volatilitätsverkäufern ermöglichte, stabile Erträge zu erzielen.

Jetzt ist die Realvolatilität auf das Niveau der impliziten Volatilität gestiegen und hat diesen Vorteil zunichte gemacht. Dies markiert das Ende des ruhigen Mechanismus: Volatilitätsverkäufer können sich nicht mehr auf passives Einkommen verlassen und sind gezwungen, sich unter volatileren Bedingungen aktiv abzusichern. Der Markt hat sich von einem ruhigen, zufriedenen Zustand in eine dynamischere, reaktionsschnelle Umgebung verwandelt, in der Short-Positionen mit der Rückkehr realer Preisschwankungen unter zunehmenden Druck geraten.

Kapitalströme bleiben defensiv

Um die Analyse auf den sehr kurzfristigen Bereich zu konzentrieren, betrachten wir die letzten 24 Stunden und beobachten, wie sich Optionspositionen auf die jüngste Erholung einstellen. Obwohl der Preis von 107.500 USD um 6% auf 113.900 USD gestiegen ist, gab es kaum Bestätigung durch Käufe von Call-Optionen. Stattdessen erhöhten Händler ihr Put-Exposure und sicherten so effektiv höhere Preisniveaus ab.

Diese Positionsstruktur führt dazu, dass Market Maker auf der Unterseite Short- und auf der Oberseite Long-Positionen halten. Diese Konstellation führt in der Regel dazu, dass sie Erholungen dämpfen und Verkäufe beschleunigen – eine Dynamik, die als Widerstand bestehen bleibt, bis die Positionen neu ausgerichtet werden.

Prämien

Die aggregierten Prämien-Daten von Glassnode bestätigen das gleiche Muster, wenn sie nach Ausübungspreisen aufgeschlüsselt werden. Bei den Call-Optionen auf 120.000 USD steigen die verkauften Prämien mit dem Preisanstieg; Händler dämpfen die Aufwärtsbewegung und verkaufen Volatilität während der ihrer Meinung nach vorübergehenden Stärke. Kurzfristige Gewinnsucher nutzen den Anstieg der impliziten Volatilität, um Calls während der Erholung zu verkaufen, anstatt dem Trend nachzujagen.

Beim Blick auf die Prämien der 105.000 USD Put-Optionen zeigt sich das entgegengesetzte Muster, was unsere Argumentation bestätigt. Mit steigendem Preis nehmen die Netto-Prämien für 105.000 USD Puts zu. Händler sind eher bereit, für Abwärtsschutz zu zahlen, als Aufwärtskonvexität zu kaufen. Das bedeutet, dass die jüngste Erholung auf Absicherung und nicht auf Überzeugung gestoßen ist.

Fazit

Die jüngste Korrektur von Bitcoin unter die kurzfristige Kostenbasis (113.000 USD) und das 0,85-Quantil (108.600 USD) unterstreicht die zunehmende Nachfrageerschöpfung, da es dem Markt schwerfällt, neue Kapitalzuflüsse anzuziehen, während langfristige Inhaber weiterhin verkaufen. Diese strukturelle Schwäche deutet darauf hin, dass der Markt eine längere Konsolidierungsphase benötigt, um das Vertrauen wiederherzustellen und das bereits verkaufte Angebot zu absorbieren.

Gleichzeitig spiegelt der Optionsmarkt denselben vorsichtigen Ton wider. Trotz eines Allzeithochs bei den offenen Positionen ist die Positionsstruktur defensiv; die Put-Skew bleibt hoch, Volatilitätsverkäufer stehen unter Druck, und kurzfristige Erholungen stoßen auf Absicherung statt auf Optimismus. Insgesamt deuten diese Signale darauf hin, dass sich der Markt in einer Übergangsphase befindet: eine Zeit, in der die Euphorie nachlässt, strukturelle Risikobereitschaft gedämpft ist und eine Erholung von der Rückkehr der Spot-Nachfrage und einer Entspannung der volatilitätsgetriebenen Kapitalströme abhängen könnte.