RWA-Tiefenanalyse: On-Chain-IPO und Re-Komposition von Real-World-Assets

Originalautor: Paolo & Andy @VDX
Originalquelle: VWIN Ventures

TL;DR ：

1. Big Picture: Warum die On-Chain-Finanzialisierung eine US-amerikanische Top-Strategie und ein Marktrend ist -- RWA ist das Instrument für die „Entterritorialisierung“ globaler Vermögenswerte und den Wettbewerb um On-Chain-Liquidität. Die USA bauen mit hochwertigen Assets, offenen Grenzen und Standardexporten ein globales Netzwerk für den freien Kapital- und Assetverkehr auf und erweitern den Bewertungs- und Abwicklungsradius des US-Dollars auf offene Blockchains.
2. Das Wesen und der Kernwert von RWA: RWA ist im Kern die On-Chain-Neuemission von Real-World-Assets und schreibt die Prozesse „Emission – Umlauf – Bewertung – Handel – Abwicklung – Kombination“ neu; der Wert entsteht durch 1) effiziente und vertrauenswürdige Abwicklung, 2) offene Kapital- und Asset-Matching, 3) Kombinierbarkeit der Assets. Dies steigert die Kapitaleffizienz und Flexibilität von Unternehmen.
3. Marktstruktur: In der Frühphase steht der Wettbewerb um die On-Chain-Asset-Emission im Vordergrund, in der nächsten Phase geht es um Kanal- und Ökosystemintegration: Der aktuelle Fokus liegt auf der Verbindung von regulatorischer Emission und On-Chain-Integration sowie der Umsetzung von Leuchtturmprojekten; mit sinkenden Emissionshürden verlagert sich der Wettbewerb auf Kanalbeherrschung und Ökosystem-Kollaboration (Market Making, Subscription/Redemption, Collateral, Hedging, Distribution). Die Integration von DeFi-Protokollen, Liquiditätsrouting und Szenarioanbindung sind die zentralen Hebel.
4. Chancen in den verschiedenen Wertschöpfungsstufen: Die Kernsegmente umfassen „Emittent – Tokenisierungsplattform – Distributor“ sowie Drittanbieter wie Blockchain-Finanzverträge, Oracles, Kanzleien, Verwahrer und Auditoren. Die Branche wird sich zu „RWA Prime Broker“-Superplattformen konsolidieren, die Emission, Compliance, Abwicklung und Distribution/Liquidität integrieren.
5. Emittenten: Kurzfristig Fokus auf Rendite und Liquiditätsrealisierung, bevorzugt werden Assets mit starker Akzeptanz und Differenzierung
6. Tokenisierungsplattformen: Wertabschöpfung relativ gering, könnten von Up-/Downstream integriert werden, Fokus auf Compliance und Neutralität
7. Distributoren: Kontrolle über Kapitalrouting, Skalierungspotenzial, Fokus auf Kapitalakquise und Kanalabdeckung

Big Picture: Warum die On-Chain-Finanzialisierung eine US-amerikanische Top-Strategie und ein Marktrend ist

Basierend auf der Analyse von Project Crypto, der Trump-Regierung und mehreren politischen Aussagen von SEC-Vorsitzendem Paul Atkins gehen wir davon aus, dass die On-Chain-Finanzialisierung de facto zur US-amerikanischen Top-Strategie geworden ist. Ziel ist es, den US-Dollar zum „programmierbaren Abwicklungsstandard“ auf offenen Blockchains zu machen. Die Werkzeuge sind Stablecoins und RWA, der Weg führt über gesetzliche Anker, On-Chain-Stellung von US-Dollar-Assets und Integration von Kapitalströmen (TradFi-Institute, CEX, DeFi); das Ziel ist, die US-Dollar-Zinsen und -Regeln zum Abwicklungszentrum offener Blockchains zu machen. Von der im Juli verabschiedeten GENIUS Act Stablecoin-Gesetzgebung bis zum Markteintritt traditioneller Asset Manager, Börsen und Banken ist diese Kette bereits in Betrieb.

Die US-amerikanische On-Chain-Finanzialisierung basiert auf drei Haupthebeln:

1. Regulatorischer Hebel: Dezentralisierung der Emissionsrechte, stärkere Marktkonzentration von Preis- und Ankerrechten Auf Bundesebene werden Lizenzrahmen, Reservenqualität, Offenlegungsfrequenz und Transparenzstandards für Stablecoins/RWA festgelegt; die Kontrolle entwickelt sich von „Berechtigungssteuerung“ zu „Marktwettbewerb“.
2. Asset-Hebel: On-Chain-Stellung von „US-Dollar, US-Staatsanleihen, US-Aktien“ US-Dollar-Assets werden auf die Blockchain gebracht, sodass globale DeFi-/On-Chain-Institute US-Dollar-Zinsen als „Gravitationszentrum“ nutzen; Collateral und Hedging werden zugänglich, Minting/Redemption und Abwicklung beschleunigt, globale Stablecoins und Risikokapital fließen in US-Dollar-Assets.
3. Kanal-Hebel: Standardisierung der „Abwicklungsinfrastruktur“ auf offene Blockchains

On-Chain-Assets werden an traditionelle Finanzinstitute (Broker, Börsen), Krypto-CEX und On-Chain-DEX/DeFi-Protokolle angebunden, um Nutzer- und Kapitalzugänge zu erweitern. Mit der Einführung von Regulierungsdetails für On-Chain-Asset-Emissionen wird die Regulierung schrittweise in die Protokolle integriert.

Langfristige Auswirkungen

1. Auf den globalen Finanz- und Kapitalfluss: Die „Gravitationskraft“ des US-Dollars wächst, die On-Chain-Bewertungs- und Ankerrechte des US-Dollars werden gestärkt.
2. Auf andere Regionen: Liquidität wird abgezogen, „Regulierungsnachzug/Abwehr“, Regulierung und Marktinfrastruktur werden aufgerüstet.
3. Auf die Kryptoindustrie: Stablecoin-Emissionen steigen, Krypto-Assets profitieren, aber es kommt zu struktureller Divergenz.
4. Chancen für RWA-Emittenten/Teilnehmer: RWA erhalten Zugang zum globalen Kapitalnetzwerk, senken Kosten für Wachstum und Finanzierung, DeFi-Lego setzt Asset-Liquidität frei.

RWA-Kernwertschöpfung: Mehr als nur Finanzierung

- Wesen = Asset-Neuemission + vollständige Prozessneugestaltung

- Wert = Abwicklungseffizienz × Distributionsradius × Kombinierbarkeit.

Die Wertschöpfung von RWA orientiert sich eng an den Kernvorteilen der Blockchain-Technologie:

1. Effiziente und vertrauenswürdige Abwicklung: Neugestaltung der Unternehmensinfrastruktur

To B (Finanzinstitute) – Modernisierung der Infrastruktur und standardisierte/vereinfachte Asset-Emission, Lösung von Vertrauens-, Nachverfolgbarkeits- und Transparenzproblemen durch Blockchain, effizientere Abwicklung, schrittweise Transformation des traditionellen Finanzsystems.

To Unternehmen – Reduzierung von Intermediationskosten, Vereinfachung grenzüberschreitender und OTC-Prozesse, verbesserte Abstimmung und Transparenz, beschleunigter Kapitalumschlag

2. Open Finance: Durchbrechen der Wachstumsgrenzen

Durch die Integration hochwertiger Assets in das globale Abwicklungsnetzwerk werden bestehende Finanzierungshürden überwunden, die Effizienz von Kapital- und Asset-Matching steigt, Emissions- und Distributionsradius werden deutlich erweitert, die Beschränkungen „schwierige/teure Finanzierung“ werden durch Netzwerkliquidität abgeschwächt, die Kapitaleffizienz steigt und eröffnet neue Wachstumsperspektiven für Unternehmen.

3. Kombinierbarkeit: Katalysator für Geschäftsmodellinnovation

Verbindung von Off-Chain-Assets mit On-Chain-Kapital, erlaubnisfreie Kombination und Hebelung von Assets in effizienteren Netzwerken. On-Chain sind Kombinationen wie „Yield Enhancement + Hedging + Re-Staking“ möglich, was neue Paradigmen für das Asset-Management schafft.

Wertschöpfungskette: Unternehmenspositionierung und -beteiligung

- Dreistufig: Emittent – Tokenisierungsplattform – Distributor, neutrale Dritte (Oracles/Verwahrer/Kanzleien/Auditoren) als Basis.

- Der Wettbewerb verlagert sich von „Emission möglich?“ zu „Kanal- und Ökosystemintegration“, Endspiel ist der RWA Prime Broker.

Die Kernsegmente der RWA-Industrie sind Asset-Emittenten + Tokenisierungstechnologieplattformen + Distributoren, ergänzt durch Drittanbieter (Oracles / Kanzleien / Verwahrer / Auditoren / On-Chain-Verträge). Nach der Off-Chain-Compliance-Emission werden die Assets On-Chain verpackt und für native Blockchain-Szenarien weiterverteilt.

- Dreistufige Positionierung: Emittenten erschließen Compliance und hochwertige Asset-Angebote, Tokenisierungsplattformen bieten neutrale On-Chain-Emissionsinfrastruktur, Distributoren integrieren das Ökosystem und kontrollieren den Kapitalzugang.

- Unternehmensfokus: Emittenten achten auf Rendite und Liquidität, Plattformen auf Compliance und Neutralität, Distributoren auf Nutzerakquise und Kanalabdeckung.

- Wettbewerbsstruktur: Emissionsseite fragmentiert; Plattformseite wird von Up-/Downstream bedrängt, aber es entstehen führende neutrale Drittplattformen; Distributionsseite relativ konzentriert (inklusive On-Chain-Ökosystem und CEX).

- Aktuelle Schwachstellen: Emittenten und Distributoren fehlt die Motivation zur branchenübergreifenden Expansion; Plattformtechnologie ist homogen, Wertabschöpfung gering.

- Entwicklung: Die Branche wird sich zu „RWA Prime Broker“-Superplattformen konsolidieren, die Emission, Compliance, Abwicklung und Distribution/Liquidität integrieren.

Marktstruktur und Durchbruchchancen

- First Mover profitieren von „Traffic × Bewertung“-Vorteilen, die Eintrittsbarrieren verschieben sich schnell von Lizenz/Emission zu domänenübergreifender Integration und operativer Exzellenz.

- Kapitalseite bevorzugt hohe Rendite und Liquidität, Assetseite ist überversorgt – in dieser Fehlanpassung gehen hochwertige Assets voran, Longtail folgt später.

Der Markt befindet sich derzeit in der Phase der Verbindung von Compliance-Emission und Ökosystemintegration, mit Fokus auf Leuchtturmprojekte. In der Anfangsphase gibt es potenzielle Traffic- und Liquiditätsvorteile, Unternehmen, die frühzeitig hochwertige Assets als RWA tokenisieren, profitieren von signifikanten „Traffic- und Liquiditätsvorteilen“, erfolgreiche Frühbeispiele erzielen oft Bewertungsprämien am Kapitalmarkt, mit der Entwicklung der Branche sinken die Emissionsbarrieren, die Marktprämien schrumpfen, der Wettbewerb verlagert sich auf tiefere Integrationsfähigkeiten.

RWA-Basisassets lassen sich in zwei Hauptkategorien einteilen:

- Fixed-Income-Produkte (Staatsanleihen/MMF/Private Credit/Forderungen/physische Asset-ABS etc.) bieten stabile Cashflows

- Equity-Assets (Aktien/PE/Gold/Kunstwerke etc.) bieten Volatilität.

Die Marktentwicklung folgt den drei Kernveränderungen, die RWA für die Branche bringt: Compliance-Emission – Open Finance – Kombinierbarkeit. Von permissioned Token-Emissionen über permissionless Wrapper bis hin zu RWA-Ökosystemen öffnen die globalen Leitmärkte schrittweise die Compliance-Grenzen und erkunden neue Anwendungsszenarien.

Betrachtet man die Entwicklung von Kapital- und Assetseite, so wächst das Stablecoin-Volumen zwar rasant, aber der Großteil des On-Chain-Kapitals bevorzugt weiterhin hohe Renditen und hohe Quoten On-Chain, RWA-Assets haben eine relativ kleine Zielgruppe und Kapitalbasis; im Vergleich dazu ist die Nachfrage nach On-Chain-Finanzierung auf der Real-World-Asset-Seite überproportional hoch.

Daher wählt die Assetseite vorrangig Top-Assets und differenzierte Assets aus und setzt auf Wertsteigerung; ebenso sollten Distributionskanäle vorrangig Kapital mit hochwertigen Assets zusammenbringen. Die Marktentwicklung bevorzugt ebenfalls konsensstarke, hochliquide Mainstream-Assets, mit wachsender Kapitalbasis werden Longtail- und alternative Assets erschlossen. Im Endstadium der „Alles-on-Chain“-Phase nähert sich die Assetklassenverteilung der traditionellen Finanzmarktstruktur an.

Durchbruchchancen in der Wertschöpfungskette

Emittenten skalieren mit Top-Assets oder erschließen differenzierte Assets

- Die Emissionshürden sinken, langfristig dehnen sich Emittenten downstream aus, vertikale Segmente können führende Emittenten + gebündelte Drittanbieter hervorbringen, kombiniert mit Distributionskanälen + Marke für stärkere Verhandlungsmacht

- Langfristig fragmentierte On-Chain-Investmentbanken (wie im traditionellen Finanzbereich gibt es lokale Top-Asset-Emittenten), aber es entstehen regionale RWA Prime Broker

Tokenisierungsplattformen etablieren Emissionswege, verbinden Compliance und Technik, relativ neutral

- Kernkompetenzen: Compliance, Lizenzen, Architekturwiederverwendung, sinkende Grenzkosten

- Langfristig Integration upstream oder Entstehung führender Drittanbieter wie Paxos

Distributoren kontrollieren die Kapitalseite, erschließen das On-Chain-Ökosystem

- Kann CEX oder On-Chain sein

- Langfristig stärkere Eintrittsbarrieren, relative Konzentration auf Top-Player

On-Chain-Ökosystemintegration

RWA bringt dem gesamten On-Chain-Ökosystem Assets mit echtem Cashflow und unterschiedlichen Risiko-/Renditeprofilen, während die On-Chain-Infrastruktur den RWA-Basisassets zusätzliche Wertschöpfung ermöglicht.

Die Analyse der Übertragungs- und Kombinationsmechanismen verschiedener RWA-Assettypen On-Chain zeigt, dass die wichtigsten Infrastrukturen Oracles – DEX – Lending Pools sind. Oracles sind die Kerninfrastruktur für die On-/Off-Chain-Abbildung von RWA-Assets, DEX sind Liquiditätszentren und Schlüsselstellen im RWA-Ökosystem.

Da sich die Investorenprofile von Equity- und Fixed-Income-RWA-Assets On-Chain unterscheiden, variieren auch die Auswirkungen auf die Infrastruktur: Equity-RWA-Investoren suchen Volatilität, die Infrastruktur ist tradingorientiert, z.B. Perp Trading, Leveraged Lending; Fixed-Income-RWA-Investoren suchen Rendite, geringe Preisvolatilität, niedrige Handelsnachfrage, Infrastruktur ist renditeorientiert, z.B. Staking, Yield Swaps (wie Pendle) etc.

Fokusbeispiele: Verschiedene Ansätze für Compliance und On-Chain

- Pfad = Trade-off zwischen Compliance-Grenzen × Tiefe der Eigentumsverbriefung × Distributionsradius

- Zuerst „Transparenz bei Eigentum und Bewertung“, dann „Kanal- und Market-Making-Orchestrierung“ – klare Definition von Eigentums-/Ertragsrechten und extremen Verbriefungspfaden, Auswahl neutraler Oracles/Verwahrer und Emissionswege; parallele Entwicklung von CEX+DeFi-Distribution, Market Making/Subscription/Redemption und Yield-Komponenten

Equity: Aktien-Tokenisierung

Der Markt bietet derzeit drei Hauptlösungen:

1. xStocks / Dinary tokenisieren Offshore-SPV-Anteile, B2B-Modell für On-/Off-Chain-Börsen, durch Schwächung der Token-basierten Rechte (z.B. Stimmrechte) wird das Wertpapier-Risiko umgangen; relativ konforme Wertpapieremission

2. Robinhood nutzt CFDs zur Abbildung von Aktienkursen, Token spiegeln nur die Rendite wider, nicht das Eigentum am Basiswert, noch keine On-Chain-Native-Token-Emission; schnelle Markteinführung, wartet auf Regulierung

3. StableStocks nutzt ein Großkontensystem, Nutzer kaufen/verkaufen Token mit Stablecoins, die den Aktienhandel beim Broker abbilden, B2C-Modell.

Die Kernzielgruppen sind:

1. Erschließung neuer Märkte: Investoren aus Entwicklungsländern oder Emerging Markets, die wegen Brokerrestriktionen nicht in Ihr Unternehmen investieren können

2. Neue Nutzungsmöglichkeiten: On-Chain-Investoren können mit DeFi-Lending oder Derivateprotokollen Aktien-Token für fortgeschrittene Hebel- und Hedging-Strategien nutzen und so die Handelsliquidität und -tiefe erhöhen

3. Befähigung traditioneller Aktionäre: Traditionelle Long-Term-Holder können On-Chain-Yield-Strategien nutzen (z.B. Optionsabsicherung des Basiswerts, On-Chain-Token für Liquidität und Überrendite)

xStocks US-Aktien-On-Chain-Architektur

Fixed Income: US-Staatsanleihen-Tokenisierung

Ondo Finance nutzt zwei Token-Wrapper, um risikofreie US-Treasury-Renditen globalen Investoren zugänglich zu machen: OUSG (über Reg-D für US-Investoren) & USDY (über Reg-S für globale Investoren)

Kernzielgruppen:

1. Senkung der Investitionshürden: Investments, die bisher nur Institutionen oder HNWIs offenstanden, werden für ein breiteres globales Publikum zugänglich

2. Aktivierung von Brachkapital: Institutionen und Einzelpersonen mit großen Stablecoin-Beständen können Stablecoin-Yields steigern (On-Chain-Hedgefonds, brachliegende Stablecoins)

3. Aufbau einer Renditebasis: Grundlage für On-Chain-Treasury-Portfolios

OUSG-Architektur

OUSG Mint Cash Flow

OUSG Redemption Cash Flow

USDY Mint Cash Flow

USDY Redemption Cash Flow

Handlungsempfehlungen für RWA-Teilnehmer

1. Priorisierung von Kernassets: Identifizieren Sie unternehmensinterne Assets mit hohem Konsens, Standardisierbarkeit, Transparenz, starkem Cashflow oder hohem Wachstumspotenzial. Z.B. Mainstream-Finanzassets – Unternehmensanleihen mit hoher Bonität, Forderungen, Gold-ETF etc.; Mainstream-Equity-Assets – hochliquide, marktnachgefragte, wachstumsstarke Unternehmensanteile etc. Differenzierte Assets – Nischenassets mit Marken- und Kanalskalierungspotenzial (z.B. spezielle ABS) als zweite Ausbaustufe.
2. Wahl des Emissionswegs: Je nach Zielgruppe und Kanal Integration von führenden konformen Institutionen in Kernregionen oder Nutzung ausgereifter Offshore-SPV-Strukturen. Auswahl vertrauenswürdiger neutraler Drittplattformen (Emission, Verwahrung, Oracle, Kanzlei etc.), Sicherstellung starker Bindung von Preis/NAV an das Underlying und klarer KYC/AML- und Disclosure-Grenzen.
3. Distribution und Liquiditätsintegration: Parallele Entwicklung von On-Chain-Protokollen und CEX-Kanälen, Design von Market-Making/Subscription/Redemption- und Yield-Komponenten (z.B. Staking, Swaps); Anbindung an Mainstream-Liquiditätspools, Vermeidung von Liquiditätsfragmentierung.
4. Risikoklarheit: Rechtliche Transparenz und Anlegerangemessenheit – klare Definition von Eigentums-/Ertragsrechten, eindeutige Verbriefungs-/Abwicklungspfade für Extremszenarien; Bewertungs- und Oracle-Risiko: starke Konsistenz von NAV/Preis mit dem Underlying, Vermeidung von Liquiditätsmismatch und Runs; Betrieb und Reputation – transparente, prüfbare Market-Making-/Redemption-Mechanismen, Disclosure- und Auditfrequenz für institutionelle Investoren akzeptabel.

Das Wesen von RWA ist die „Neuemission“ hochwertiger Unternehmensassets auf der globalen Blockchain, wodurch alle Prozesse von Emission, Umlauf, Bewertung bis Kombination neu geschrieben werden. Der zentrale kommerzielle Wert liegt in effizienteren und vertrauenswürdigeren Abwicklungssystemen, offenen Finanznetzwerken ohne Grenzen und disruptiver erlaubnisfreier Kombinierbarkeit.

Empfehlungen für Unternehmen:

1. Strategisch hohe Priorität: Betrachten Sie die On-Chain-Finanzialisierung als zentrale Zukunftsstrategie für die Wettbewerbsfähigkeit des Unternehmens, nicht nur als Finanzierungsinstrument;
2. Aktiv handeln: Identifizieren Sie die am besten geeigneten hochwertigen Assets für RWA, priorisieren Sie Top- und differenzierte Assets, realisieren Sie das erste Leuchtturmprojekt;
3. Starke Partnerschaften: Wählen Sie die besten Partner in Compliance, Technologie und globaler Distribution, um die Vorteile des Blue-Ocean-Marktes zu nutzen.

 

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